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　　摘要

　　8月下旬以来，连塑数次冲击11000元大关均受阻，高位压力开始显现。笔者对基本面及技术面进行综合研究，认为塑料的反弹暂告一段落，震荡回落将是后市主基调。理由如下：

　　其一，美联储退出QE格局已定，只是退出的节奏问题。这将是大宗商品市场最大的利空，而叙利亚紧张局势缓解，原油价格回落将带动塑料价格走弱；

　　其二，国内供需矛盾依然突出，9月份后装置开车率上升，需求旺季利多基本被反应，社会库存量虽然不高，但交易所注册仓单量增加迅猛，价格缺乏进一步上行基础；

　　其三，技术上显示塑料上行结构已被破坏，多重顶格局下塑料回落预期较大。

　　展望未来，笔者认为LLDPE价格将逐步走弱，打破10500元一线下行将加速，预计调整至1万关口概率大。投资者可择机在10800附近建立空头头寸，具体参看下文。

　　一、我们的观点：高位卖压显现，连塑震荡回落

　　7月份以来，诸多利多题材集中发酵，塑料期货走出震荡上行行情。L1401合约从9900元起步，最高达到11300点，上涨1400元或14.14%。但是，8月下旬以来盘面开始趋弱，多头数次冲击11000元大关均无功而返。笔者对基本面及技术面进行综合研究，认为塑料的反弹暂告一段落，震荡回落将是主基调。

　　图1 L1401合约日线价格走势图

　　数据来源：博易大师 国联期货研发部

　　二、原油市场分析：原油高位回调，成本支撑弱化

　　4月份以来，原油在季节性需求以及中东紧张局势的推动下，向着炮火高歌猛进，一度达到112.24美元/桶的高位，近期在叙利亚危机稍有缓和的情况下开始调整。仔细分析原油的这一波上涨的内在逻辑，供应和需求因素依然是引发这波原油价格走势的内核，QE则是引起此波价格走势的外核因素。

　　首先从供应方面来看：其一，中东政局的不稳定引发了市场对石油供应层面的担忧，也就是说断供担忧是推高此波原油价格一个重要的因素。其二，自进入到6月份以后，大西洋开始进入飓风期，从而对原油的生产和炼制都产生一定的影响。

　　其次从需求层面上来看：自进入到6月份以后，一是美国进入到夏季用油高峰，需求支撑了此波原油的上涨，也就是说需求高峰的到来是推高此波原油价格的另一个重要的因素。

　　最后，从美国实行的此轮量化宽松政策来看：现在市场普遍存在这样一种看法，至少在美国，原油库存看来已经成为替代美国国债的一种资产，原油库存几乎被默认成为一种资产。也就是说美国实行的此轮量化宽松政策也催生并支撑了原油的此波走势。

　　那么未来一段时间，原油价格将会如何演绎呢，以笔者看来，形势不是很乐观。我们依旧从三个方面来分析。

　　其一，从供应层面来看：近期叙利亚局势已经有所缓和，叙利亚已经接受了俄罗斯有关将化武置于国际社会监督之下的要求，虽然奥巴马声称，仍不排除武力介入的可能，但政治紧张局面较前面已经大大的缓解，最起码问题的争端能够重新拿到谈判桌上来协商，和平的希望仍在。因此，从地缘政治炒作的空间已经不大，此因素对原油价格的刺激已经大大弱化，原油也将重回其市场本色，价格仍将由供需主导。

　　其二，从需求层面来看：现今美国已过原油需求旺季，据相关信息，自8 月末开始炼厂开工率已经大幅下降了，因此需求对原油价格的支撑也已经有所弱化。

　　其三，从美国是否退出QE方面来看：关于美国是否退出QE以及如何退出一直是市场比较关心的问题，市场的普遍预期是，美国在本次议息会议上将会宣布缩减购债规模，而一旦美国开始缩减购债的规模，此给市场传递的信息是美国将会退出QE，虽然做法比较温和。其对市场的影响是原油等大宗商品将会大幅下挫，美元趁势上行。

　　综合以上分析，我们可以知道，未来一段时间诸多因素都不支撑原油价格，原油价格后市承压下行的概率加大， PE价格将会跟随原油的下行而下探，从而会带动LLDPE期货价格继续下行。

　　图2 美原油连日线价格走势图

　　数据来源：博易大师 国联期货研发部

　　三、 基本面分析

　　3.1 开工率回升，供应相对宽松

　　从目前的装置开工情况看，随着下游需求旺季的来临，各厂家装置的开工率开始有所回升，新增产能也开始陆续开放。据相关的资讯，包头神华在9月初转产线性，大庆石化装置开始渐次重启，武汉石化新产能也开始投产，去年投产的新装置在今年的生产已较为平稳，产能将会陆续得到释放。据此推断，LLDPE产能后期将有明显增加，PE国产量也会较前几个月份有所增加。此外，今年8月份之前石化检修比去年同期相比相对偏少，大部分装置都保持正常开车，从而使得同期产量偏高，市场供应较为宽松。

　　整体来看，后期市场供应将会转为宽松，这对LLDPE、PE的价格形成一定的利空影响。

　　3.2 进口量略幅增加，出口量继续萎缩

　　进口方面，PE、LLDPE进口增幅较为明显。根据海关提供的数据，2013年1-7月我国PE进口量为481.77万吨，较去年同期同比进口增幅12.89%，其中LLDPE进口量为125.8万吨，同比增幅为2.7%。细究进口增加的原因，一方面是由于弥补短期现货缺口的需要，另一个最根本的原因便是国外进口对贸易商而言仍有一定的利润，资本的趋利性再次得到验证，预计后期进口量仍将会维持在高位，这也会在无形之中加重市场的供给压力。

　　图3：LLDPE进出口量变化示意图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　出口方面，根据海关数据，2013年1-7月我国PE出口量为12.38万吨，同比仍呈现下降趋势。

　　根据以上数据分析，PE、LLDPE呈现的格局是产量、进口量有所增加，而出口量则继续萎缩，一进一出之间加重了市场的供给压力。

　　3.3、石化库存处于低位，交割现货将改善市场供应状况

　　石化产品库存主要包括石化企业库存、港口库存、社会库存及交割库库存。目前LLDPE社会库存处于近5年同期的最低水平，且多数库存集中在石化厂家手中，贸易商及下游手中库存偏紧，同时连塑近月逼仓导致部分社会库存被交割库冻结，可流通货源更紧，短期现货较为坚挺。

　　图4：LLDPE交易所注册仓单量变化示意图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　但是，LLDPE市场不缺乏现货，9月仓单能成功注册即说明问题。此外，据隆众石化统计，华东地区部分石化PE库存较8月末库存总数小幅增加，增加2520吨，增幅在10.93%。其中高压小幅下行，减少99吨，减幅在2.4%左右。低压和线性库存量有所上升，线性增幅较大，增加了2087吨，增幅在35.01%。低压增加532吨左右，增幅在4.09%。

　　整体来看，目前石化企业、贸易商和下游工厂PE库存整体处于低位，但令笔者担忧的是9月份交割的货物终将会流向市场，虽然目前社会库存偏低，但流通于市场的货物开始逐渐增多，这或将改善市场的供给状况。

　　3.4 近强远弱格局形成，现货将向1月合约靠拢

　　从整个期货合约看，LLDPE期货已经形成近强远弱的格局，并且随着塑料消费旺季的远去，以及后期市场供应的宽松，这种局面很大的概率上仍将会持续。预计9月合约交割后现货向期货1月靠拢，期现货价格整体呈震荡回落态势。

　　从升贴水上看，L1401较现货贴水持续处于高位，9月16日L1401月价格较现货贴水970左右。

　　图5：塑料基差走势图(现货：余姚塑料城L均价，期货取主力合约)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　3.5 高价原料价格限制下游备货积极性

　　从历史规律来看，一般春节前后和7-10月是集中生产地膜和大棚膜的季节，9月份农膜开始进入销售旺季，此阶段LLDPE价格一般会相对坚挺。但从今年情况来看，情况较往年不是很乐观。生产厂商方面，由于前期石化企业的限产保价以及上游原油价格的持续上涨，现今棚膜生产厂商需要忍受高价原料的冲击，利润被部分盘剥掉，生产积极性不是很高，工厂库存不是很大，维持随用随拿的策略。贸易商方面，虽然农膜需求现今开始增大，但相较往年仍旧比较差，订单跟进乏力，成交极少。

　　四、技术分析

　　技术面上，LLDPE自4月份以来一直运行在下图的上升通道内， 9月16日连塑主力合约跌破趋势线下轨，从而下跌趋势正式确定。从其他指标来看，MACD指标已经出现高位死叉，并且出现背离，上行力量再度衰竭，后市继续下行调整的概率加大。均线指标方面，短期均线已经拐头向下，并且价格也已经跌破MA20的支撑，中期来看，仍有下行的动力。

　　图6 LLDPE1401日线线运行图

　　数据来源：博易大师 国联期货研发部

　　五、总结及行情展望

　　综合来看，当前LLDPE市场不容乐观：其一，美联储退出QE格局已定，只是退出的节奏问题。这将是大宗商品市场最大的利空，而叙利亚紧张局势缓解，原油价格回落将带动塑料价格走弱；其二，国内供需矛盾依然突出，9月份后装置开车率上升，需求旺季利多基本被反应，社会库存量虽然不高，但交易所注册仓单量增加迅猛，价格缺乏进一步上行基础；其三，技术上显示塑料上行结构已被破坏，多重顶格局下塑料回落预期较大。

　　展望未来，笔者认为LLDPE价格将逐步走弱，打破10500元一线下行将加速，预计调整至1万概率大。投资者可择机在10800附近建立空头头寸，具体可参考交易策略。

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