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　　自8月上旬以来，焦炭期货价格受其现货价格调涨影响触底反弹，主力合约J1401一路上行至1600元/吨一线，使得焦炭期货市场再度活跃起来。进入8月中下旬，焦炭期价一度逼进1700元/吨一线，但随后两次大幅回落至1550一线，目前整体围绕1550-1580元/吨宽幅震荡。随着“金九银十”到来，焦炭市场进入传统旺季，从目前的基本面情况来看，焦炭期价或将延续震荡上行的行情。

　　一、 下游需求有所启动，钢焦企业积极生产

　　随着传统旺季“金九银十”到来，焦炭下游的钢材产量将重新抬头，同时对于焦炭及焦煤等原材料的需求也有一定增长。从目前国内焦化企业来看，整体开工率出现明显提升，已经超过了80%，其中西北与华东地区的焦化企业基本接近了满负荷的状态。与此同时，钢厂在前期低价采购了大量低价焦炭及焦煤现货后，其库存也有所提升，根据新本新干线提供的数据，目前国内钢厂的焦炭库存约为12天，达到了3月以来的最高峰，同时钢厂的焦煤和铁矿石平均库存也有所增长，尽管较前两年而言依然处于较低的水准，但钢厂囤积原材料积极性提高意味着对于后市有所看好。

　　图1：国内独立焦化厂开工率 图2：国内钢厂焦炭可用天数(单位：天)

　　资料来源：WIND,光大期货研究所 资料来源：WIND,光大期货研究所

　　与此同时，尽管钢厂的生产有所提升，但钢材库存却持续走低。应该说，今年夏季，钢厂生产的积极性没有明显减少，从国内整体的粗钢产量来看，中钢协数据显示，7月的旬度日均粗钢产量较5,6月份小幅下滑，约在210万吨/日的水平，8月上、中两个旬度则略有提升，而随着9月旺季来临以及目前原材料囤积的增长来看，预计未来的钢铁生产将有进一步提升。然后，目前国内的钢材社会库存则从上半年以来一直处于回落状态。今年一季度时，整个国内钢材社会库存高达2000万吨以上，较去年同期上升约300万吨；随着8月底的到来，该数据已回落到1450万吨左右，已然较去年持平。并且目前该库存数据仍处在下降通道，尽管随着后期产量的提升库存可能会有反弹，但只要钢材库存处于低位，那么对于焦炭的需求就将依然旺盛。

　　图3：国内粗钢日均产量(单位：万吨) 图4：国内社会钢材库存(单位：万吨)

　　资料来源：WIND,光大期货研究所 资料来源：WIND,光大期货研究所

　　图5：房地产数据 图6：基建数据

　　资料来源：WIND,光大期货研究所 资料来源：WIND,光大期货研究所

　　而从终端需求来看，两大终端行业房地产及基建投资均出现好转，7月全国房地产施工面积和新开工面积较去年同期相比以及6月环比都有所提升，而整个全国基建投资增速也同样增长，预示着国内经济依然稳步回暖。因此，笔者对于今年“金九银十”的终端需求总体保持谨慎乐观。

　　二、 低库存低产量，短期供应有所不足

　　由于上半年整个煤焦钢行业处于供应过剩所导致价格回落阶段，使得产业链条中的各大企业均面临销售不畅、严重亏损的情况。这其中，焦化企业的亏损较为严重，尤其在产能逐年提升的大背景下，平均企业开工率大幅下滑，同时焦企存放库存自5月起大为减少。这一点从产量上就已经有所体现，今年7月的国内焦炭产量为3912.49万吨，这是自今年3月以来的最低值；同时在7,8月份钢厂生产淡季不淡的情况下，焦炭供应反而出现了一定问题，即使到了现在，在开工率明显回升的情况下，国内焦化企业的整体库存水平依然处于较低的水平，体现出短期供应仍然略显不足，这也是造成焦企能够提升焦炭价格的一个重要原因。尽管8月的焦炭产量或将较7月有一定提升，但是随着钢厂生产的热情高涨，如果不进一步提高现货价格，焦炭的产量上升幅度以及整体供应能否迅速跟上仍然值得商榷。

　　图7：焦炭月度产量 (单位：万吨) 图8：国内独立焦化厂焦炭库存

　　资料来源：WIND,光大期货研究所 资料来源：WIND,光大期货研究所

　　三、 焦煤提价推升焦炭成本，焦炭价格有所支撑

　　自7月下旬以来，随着钢材价格的提前反弹，焦炭现货价格触底回升，各大钢厂纷纷提高焦炭采购价格，而焦化企业的出厂价也有所上调，终于结束了整个上半年的下跌之势。但值得一提的是，随着焦炭现货价格的上涨，焦煤价格也同期上涨，与7月最低价时相比目前无论是焦煤还是焦炭均提升了30-80元/吨，使得成本推升抵消了价格上涨所带来的利益。焦煤的提价同样源自于其较低的库存，由于上半年的亏损，使得煤企纷纷开始降低自身库存，以接订单后生产的形式运作，在需求提升的情况下，供应同样吃紧，价格上涨也在所难免。不过目前整个焦化企业整体依然处于亏损阶段，因此，依然对钢厂存有上调焦价的想法。

　　同时，国际焦煤价格近期也纷纷上调，这从各大港口的进口煤价格就有所体现，目前内贸煤和外贸煤价格竞争激烈，这从7月份进口焦煤大幅提升就能看出端倪。而目前，由于像澳洲等地现货不多，致使在需求渐旺的阶段，价格明显上涨，使得对于后市的国内焦煤而言，阶段性有进一步的刺激作用。

　　图9：港口焦煤价格 (单位：元/吨) 图10：山西焦煤价格 (单位：元/吨)

　　资料来源：WIND,光大期货研究所 资料来源：WIND,光大期货研究所

　　总体而言，基于以上分析，受到短期需求旺盛而供应未能完全跟上以及上游焦煤成本支撑的影响，未来2-3个月国内焦炭现货市场将形成阶段性强势格局，这使得焦炭期价进一步震荡上行的可能性相对较大。另外年底也是常规的冬储时间窗口，根据季节性规律焦炭价格也一般处于高位，当然由于今年下半年的现货价格反弹，较前几年偏早，因此，今年的煤焦冬储也可能较过去提早到来，对于中短期后市而言有提升价格涨幅的意义。

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