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　　LLDPE市场在经历2012年去库存化后，2013年整体供应压力不大，除4、5月份淡季外，市场一直延续供应偏紧的态势，下游塑料薄膜、农膜需求也较2012年大幅回升，LLDPE期现价格较2012年表现坚挺，石化企业生产利润也比较可观。进入9月这种供应偏紧状态预计将改变，一方面前期检修装置集中复产，武汉石化60万吨聚乙烯新增装置投产，供应将激增；另一方面塑料薄膜需求放缓，棚膜需求维持稳定，整体需求呈下滑势头。在供应激增，需求下滑的基本面下，预计9-10月LLDPE将迎来一轮下跌行情。

　　一、全球经济复苏呈现跷跷板，QE政策退出预期压制大宗商品价格

　　发达经济体依赖量化宽松政策刺激，今年三季度开始经济状况大幅改善。深陷债务危机的欧元区经济也出现积极的信号，8月欧元区制造业PMI终值升至51.4，好于7月的50.3，升至2011年6月来最高水平，经济复苏继续明显。日本因量化宽松政策刺激，经济恢复增长。美国经济最为强劲，最直观的表现就是8月美国ISM制造业 PMI为55.7 ,比上月上升0.3个百分点，创26个月最高；ISM非制造业购经理人指数(PMI)由7月份的56.0升至58.6，为该指数2008年1月推出以来的最高值；同时非农就业增加16.9万人，失业率降至7.3%，为2008年12月以来最低。在美国经济复苏前景逐步走实之际，美联储退出量化宽松政策也将开始，9月联储议息会议很可能定调退出时间表，而市场早已对美联储退出QE政策做出反应，国际游资在8月份已大规模的撤出新兴资本市场，造成印度、泰国、印尼和巴西等国汇率大幅贬值，成为新兴经济体潜在的隐患。2008年金融危机以来美国量化宽松政策向新兴市场输出天量货币，造成新兴经济体经济过热和通货膨胀，当前退出QE政策，又造成了天量货币的回流，把新兴经济体推向经济危机的边缘，全球经济走向跷跷板，经济复苏并没有表面看上的光鲜。美联储QE政策退出，将造成市场流动性收紧，结果就是大宗商品价格的下跌，所以QE政策退出对大宗商品市场的冲击恐将远远大于经济的复苏提振，是悬在大宗商品市场之上的达摩克利斯之剑，无论是宏观经济向好还是基本面偏强都将受到流动性收缩的冲击，虽然中国经济企稳能够对冲一部分冲击，但也难扭转大宗商品转弱。8月国内制造业指数、工业增加值、发电量等经济指标均大幅创新高，但大宗商品价格却持续走弱，这就表明市场对后市已作出反应。若9月美联储议息会议定调退出QE政策，则恐将成为整个大宗商品大跌导火索，LLDPE也不例外。

　　二、消费旺季结束，地缘政治缓解，原油价格将承压下行

　　北半球夏季用油高峰即将结束，原油供应充裕状态并未改变，从美原油周度库存看，全美原油商业库存近期虽有回落但仍处历史高位，全球整体需求依然疲软，亚洲原油炼化利润持续下降，裂解价差逐步收窄，势必压制炼油厂的积极性，短期造成石脑油供应下降，原油采购需求放缓，结构特征将形成短期下游产品价格支撑，中期承压原油价格。前期埃及局势和叙利亚危机令原油价格暴涨，近期埃及局势得到控制，叙利亚危机出现缓和迹象，原油价格也将回落。综合来看，9月份随着夏季用油高峰的结束原油，需求疲弱将被重新重视，中东局势的缓和将令其失去支持，后市原油将以震荡回落为主，这势必带动其下游石脑油-乙烯价格的回落，塑料价格成本支撑因素也将弱化。综合来看，9、10月原油下跌可能增大，塑料价格也难独强。

　　图1：LLDPE产业链裂解价差图

　　数据来源：WIND 三立期货

　　三、 LLDPE产量、进口量快速走高，9-10月供应压力将增大

　　2012年PE市场去库存化较为彻底，过剩的局面得到极大的缓减，今年PE产销均大幅回升，1-7月累计产量为645.83万吨，增幅为12.47%；同时1-7月LLDPE表观消费量增速回升至10%之上，在内需的支撑下下游需求呈复苏态势， 5月后LLDPE现货资源一直呈紧缺状态，进口货源也相对有限，LLDPE价格除在4月年度淡季在10000元之下，其余均表现较好，生产利润也相对可观。

　　图2：2009-2013年1-7月LLDPE供应总量图

　　数据来源：WIND 三立期货

　　7月国内检修装置复产，LLDPE产量快速走高，7月份国内LLDPE产量为37.38万吨，环比增长27.6%，同比增长28.32%。随着国内LLDPE价格的走高7月进口量也快速回升至21.01万吨，环比增长36.95%。从图3、图4中也能看出供应量的季节性特征，7-10月产量和进口量均为年度高峰。今年四季度又是PE新增产能的投产高峰，其中成都乙烯新增HDPE 30万吨，LLDPE 30万吨，武汉石化新增HDPE 30万吨，LLDPE 30万吨，占总产能的10.8%，现武汉石化新增的60万吨聚乙烯已经投产，9月后LLDPE供应快速增长没有任何疑虑，供应压力将再现，受检修装置复产、进口和扩产带来的多重冲击，LLDPE期现价格预计将承压下行。

　　图3：2002-2013年7月LLDPE月度产量 图4：2002-2013年7月LLDPE月度进口量

　　数据来源：卓创资讯 三立期货 来源：卓创资讯 三立期货

　　四、塑料薄膜需求放缓，棚膜需求增长有限，预计LLDPE需求将有所下滑

　　8月中国塑料制品产量为507.14万吨，环比增长1.02%，同比增长2.85%，较7月1.16%上升1.69个百分点。1~8月中国塑料制品累计产量为3375.4万吨，同比增长7.36%，较去年同期9.5%下滑2.14个百分点。1~8月中国塑料薄膜累计产量为603.64万吨，同比增长9.37%，较去年同期7.9%上升1.47个百分点。1~8月中国农膜累计产量为117.26万吨，同比增长16.79%，较去年同比6.6%上升10.19个百分点。从累计数据上看，今年1-8月塑料制品产量同比增速依然处于下滑之势，而塑料薄膜同比增速稳中有升，农膜增速大幅回升，产量创出历史新高，表明膜用塑料在1-8月增长尚好。从图5、6月度数据上看，上半年塑料薄膜增速较快，3-5月均在11%之上，6、7、8月增速持续回落，表明需求有所放缓。农膜增速较为稳定，除7月小幅下滑外，均保持在16%之上，9、10月农膜消费旺季仍是重要支撑。综合来看，塑料薄膜增长放缓将对LLDPE需求形成压制，农膜消费旺季将限制LLDPE下跌空间。

　　图5：2010年以来塑料薄膜产量及同比增长 图6：2010年以来农膜产量及同比增长

　　数据来源：wind 三立期货 数据来源：wind 三立期货

　　塑料制品出口方面，7月我国塑料制品出口77.84万吨，环比增长2.57%，1~7月累计出口504.92万吨，同比增长5.3%。全球经济数据虽向好，但消费增速仍缓慢，且预期未来流动性将趋近，仍将影响中国对欧美及新兴经济体出口，塑料制品出口形势依旧严峻。

　　综合来看包装膜需求将放缓，进入9月企业采购将趋于谨慎，棚膜需求维持稳定，出口依旧不乐观，LLDPE膜料需求增速有升有降，但降幅大于增幅，预计9-10月LLDPE需求整体将趋于偏弱， LLDPE价格将承压下滑。

　　五、技术分析

　　从技术图表看，LLDPE期货1401合约日K线图步入宽幅震荡形态之中，今年震荡区间有所收窄，在此震荡区间内虽多次出现持续性强、幅度较大的上涨和下跌走势，但均未打破原有震荡区间。今年3月份的急速下跌和8月份的持续性上涨也不例外，近期LLDPE价格运行至震荡区间上边界11300元/吨附近遇阻回落，后市重回下边界9500-9700元附近的可能增大，预计9-10月以弱势下跌为主。

　　图7：LLDPE1401合约日(K)线走势图

　　数据来源：文华财经 三立期货

　　六、后市展望

　　国内外宏观经济虽持续向好，但经济运行的不确定风险仍存，美联储缩减购债规模对市场冲击较大，前期新兴市场汇率剧烈波动，股市大跌就以验证，一旦实施退出QE政策则面临全球货币流动性收紧，而经济增速远未达到金融危机之前水平，况且新兴市场经济面临风险，无法支撑大宗商品需求，大宗商品市场势必承压下行，而近期经济数据表现强劲，大宗商品不涨反跌就在验证市场的预期。从产业链上看，叙利亚危机缓和及石油炼化利润较低，炼厂压缩开工减少石油需求，上游原油价格将回落，成本支撑也将逐步弱化。进入8月检修装置复产和武汉新增产能投产，产量将大幅提升，进口也迎来高峰，供应猛增压力将在9月份将显现，将改变货源紧缺的现状；需求方面，9、10月为塑料薄膜与棚膜需求旺季切换期，LLDPE膜料需求降幅大于增幅，而塑料出口仍不乐观，整体而言LLDPE需求将下滑。

　　综合来看，进入9月，LLDPE供应将猛增，需求却呈下滑走势，市场供需由前期的货源偏紧向供应充裕转变，成本方面预计也将下滑，而美联储缩减QE不利于整个大宗商品市场，LLDPE基本面整体趋弱，价格将承压下行，预计1401、1405合约将下跌至9500-9700元/吨区域附近，建议投资者择机抛空，止损价为11200元/吨。

　　三立期货 张佃洁