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　　从宏观面判断目前整体是向上的，但三季度中央出台一系列“保限”政策生效后，整体刺激力度将有所放缓；进入旺季后钢铁产量高位运行拉动焦炭需求，但焦化产业产能的过高增长为焦炭价格蒙上一层阴影。而现在钢铁由于利润由正转负需求开始转淡，对焦炭补库需求减少，在无进一步的利好消息刺激下，焦炭短期面临回调。结合煤焦产品产供需现状，判断短期焦炭价格将下跌区间在1450-1550。

　　一、 宏观整体向上 调结构导致短期刺激减少

　　8月外围环境继续整体向好。美国仍呈现持续复苏的势头，但近期美国一些经济数据也表明其经济复苏力度仍偏弱，经济复苏仍存在一定的不确定性，G20峰会后各国对于协调货币政策方面达成共识，美联储将“有序”退出QE以免对新兴市场造成过大冲击，美国QE退出的步伐或放缓。欧洲方面，8月PMI攀升至51.4，至26个月来最高水平，出口等数据好于预期，市场对于欧元区经济信心重新恢复，欧央行会在四季度继续执行宽货币紧财政的政策来促进经济发展。而日本东京近期申奥成功，二季度GDP上升，有望提升安倍晋三的民望，有助于其继续推动“超宽松”货币政策。

　　国内方面，政府努力进行结构性改革，有底线地容忍经济增速的下滑，并保留了一些刺激经济的手段。目前来看国内经济运行平稳，财政、货币存量激活、精准刺激等政策依然会让经济保持一定的增长速度。近期PMI、进出口、发电量等数据的改善表明这种思路非常适合目前国内的形势。近期国内CPI、PPI数据来看，国内通胀压力不大，也为货币政策预留了空间。

　　宏观方面判断：欧美经济复苏改善了外围宏观环境，全球需求在恢复；同时欧美货币政策退出的步伐放缓，包括中国在内的新兴市场资金外流压力减小。国内方面，近期房地产、铁路、进出口相关经济数据显示，三季度整体GDP将止跌。目前我国继续倡导调结构与微刺激相结合的政策，将经济保持在一定增速下完成改革。整体而言，经济下行风险减少，国内和国外宏观整体向好。

　　二、 上游焦煤价格预期下跌

　　钢厂对焦炭的需求不断增加，从而直接拉动上游焦煤价格的反弹，但是焦煤期货经过18%的涨幅以后，疲态显露，上方阻力重重。从供给来看，国内炼焦煤产量和进口持续增加。1-7月山西炼焦洗精煤产量4356万吨，同比增加10.4%，而1-7月进口炼焦煤4119.7万吨，同比增加30.3%；尽管7月国内炼焦煤产量季节性增幅收窄，然而进口炼焦煤却是大幅增加49.7%，供给的显著增加明显压制焦煤价格的继续反弹，现货价格的疲软将会制约期货价格的走强。

　　中国原煤产量及其增速         中国炼焦煤月度产量

　　数据来源：wind 国都期货

　　三、 焦炭开工率过大不利于价格继续上涨

　　8月份以来焦炭库存持续攀升，截至9月13日，港口焦炭总库存为254万吨，同比增加62万吨，库存水平创下近三年新高。8月份钢厂由于前期库存偏低，加大了焦炭的采购力度，很多焦化企业开工率明显增加，特别是中小型焦化企业的开工率明显提升。这一方面反映了下游需求较好，另一方面反映了目前焦化行业的利润处于较高的位置。如果产能利用率继续上升，焦炭现货价格将进一步上涨，反之，则现货涨幅有限。根据我的钢铁网统计，9月3日以来，产能大于200万吨的独立焦化企业的开工率从8月同期的87%上升至92%，产能在100-200万吨的独立焦化企业的开工率从8月同期的73%上升至79%，产能低于100万吨的焦化企业开工率提升更为明显，由74%提升至81%，焦企开工率显著提升，西北、华中地区焦化企业接近满负荷生产。然而由于炼焦行业产能过剩问题依然严重，过高的开工率将使焦炭产量迅速上升，不利于焦炭价格持续上涨。8月以来钢厂出现一波焦炭补库需求，目前国内大中型钢厂焦炭平均可用天数达到14天，今年3月至8月基本都维持在10天左右，钢厂的补库需求将放缓。

　　四、 下游钢材需求转淡不利于焦炭价格持续上涨

　　在过剩商品中价格涨跌以需求为主导，综观近五年的焦炭价格走势正与此相符。而本轮需求以宏观政策作为导向，投资拉动为主体、进出口略有改善、刺激消费延续，导致钢材市场价格从6月一直涨到8月中旬，而后价格明显回落。回落的主要原因是原料价格上行幅度反超钢材价格，涨价后生产积极性明显上升，下游钢厂利润率由正转负、钢价上行乏力后，原料库存呈现高位。钢铁的需求开始转淡，截至8月中旬末重点统计钢铁企业钢材库存为1282.69万吨，比上一旬增加66.50万吨，增幅5.47%，也是近期以来钢厂最大库存升幅。重点城市以及钢厂库存的上升，或也印证了淡季需求减弱的现实。

　　钢材的库存高企和价格回落，加之宏观面预期经济数据均转好后，国家在调结构的大背景下，相关政策将明显放慢节奏、政策预期提前释放后，焦炭短期势必冲高回落、经历盘整周期。

　　图表 3：国内铁矿石港口库存

　　数据来源：wind 国都期货

　　从以上分析看出，虽然宏观经济数据利好，进入旺季后钢铁产量高位运行拉动焦炭需求，但焦化产业产能的过高增长为焦炭价格蒙上一层阴影。而现在钢铁由于利润由正转负需求开始转淡，对焦炭补库需求减少，在无进一步的利好消息刺激下，焦炭短期面临回调。

　　图：大商所焦炭指数价格走势图 数据来源：国都期货

　　技术方面：9月16日，焦煤焦炭期价技术指标走势整体偏弱，趋势指标MACD维持下行发散态势且接近零值的多空分水岭。随机指标KDJ亦小幅下行。期价跌破1566颈线位置，向下空间打开。空单可以收盘站上1566作为止损择机进场。

　　操作建议：目前政策刺激放缓，下游钢材价格震荡下行，焦炭期货短期面临振荡向下走势。

　　而结合目前大商所组织活动的模拟盘情况，建议如下操作：

　　1、 建仓：在1600左右逐步建立空单；

　　2、 平仓：目标价格在1450-1500

　　3、 止损：30个点

　　说明，因为本文观点震荡下行是短期行为，所以目标利润定得较少。而真正到四季度反弹的时候，再适时建立多单；本来应该相对的有风控策略，因为无现货做对手单，而期货里焦煤、焦炭和螺纹又较为一致，故采用止损方法。

　　国都期货