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　　摘要：USDA9月供需报告显示，巴西等国大豆丰产足以弥补美豆产量的损失，本年度全球油籽供应依然宽松。马来西亚等主产国棕榈油库存依然较高，同时面临季节性增产压力，如果出口增长趋缓，棕榈油库存将再度步入增长通道。国内油脂消费低迷，随着后期双节备货结束，天气转凉，棕榈油消费将减缓；加上美豆、加拿大菜籽的集中上市以及马棕油进入高产期，将进一步打压棕榈油价格。

　　一、美豆产量下调难改全球油籽丰产现实

　　上周USDA公布了9月份月度供需报告，报告虽然下调了13/14年度美豆产量预估，但从全球范围来看，除美国以外的其他国家增产远抵消美国减产。预计全球大豆产量持平于纪录水平2.817亿吨，较上年度增加5.3%，主要由于巴西和巴拉圭丰产远抵消美国，加拿大，中国和俄罗斯减产。巴西大豆产量预计创历史纪录达到8800万吨，上调300万吨。预计13/14年度全球豆油产量将达到创记录的4436万吨，较上年度增长3.8%。

　　图1 全球大豆库存与库存消费比

　　报告还预计13/14年全球油籽产量达4.951亿吨，较上月上调200万吨。全球葵花籽产量上调140万吨，至纪录水平4180万吨，主要由于乌克兰和欧盟产量上涨。八月乌克兰地区雨水充足，气温适宜，9月初起单产明显增加。其他变化包括，欧盟葡萄籽和葵花籽产量上调，印度花生产量上调，巴西和印度的棉籽产量上调。全球油籽库存预计8120万吨，上调50万吨，葡萄籽和葵花籽库存上调远抵消大豆库存下调。

　　图2 全球油籽库存消费比

　　报告公布后，美豆主力合约并未突破1400美分/蒲式耳反而出现冲高回落，豆油、棕榈油价格更是出现大幅下跌，已经如数吐回前期涨幅，如果后期美豆产区早霜威胁不大的话，那么8月份天气炒作所推动的这波行情可能就此告一段落。

　　二、棕榈油供应继续宽松

　　USDA9月份供需报告还显示，2013/14年度全球棕榈产量预估维持在5809万吨，与上月预估持平，较前一年度高出277万吨。主产国中，预计印尼棕榈油产量13/14年度产量更是将达到创纪录的3100万吨。马来西亚13/14年度产量维持1900万吨不变。由于需求增速缓慢，世界棕榈油库存也一直处于历史高位。全球2013/14 年度棕榈油期末库存预估小幅下调47万吨至920万吨，不过较前一年度增加18.4%，总体来看全球以及主产国棕榈油供需仍处于宽松格局。

　　图3 全球及主要国家棕榈油产量(单位：百万吨)

　　从季节性上来看，印尼及马来西亚油棕榈树在上半年休整后，通常在下半年结出更多的果实，尤其是9月和10月。今年低产期延长，使马来西亚棕榈油库存较12月时的纪录高点263万吨下降近40%，并支撑马来西亚指标棕榈油价格由7月末所及的低点每吨2,137令吉反弹9%。不过，棕榈油产量将自9月开始复苏，8月马来西亚棕榈油产量为174万吨，环比增加3.61%，同比增加4.37%，并且今年由于产区气温和降水适宜，高产周期可能较往常更长，毛棕榈油价格将面临下行压力。

　　图4 马来西亚棕榈月度产量(单位：吨)

　　目前马来西亚棕榈油库存为167万吨，与7月末的166万吨接近持平，因穆斯林开斋节及中国中秋节等节日需求稳健，抵消产量的增加，但出口需求可能不会持续太长时间。8月马来西亚棕榈油出口量为152万吨，同比增长6.77%，增长幅度比7月回落，已经开始显现增长乏力的迹象。之后几个月，在棕榈油增产预期强烈的情况下，再受第四季度全球气温较低，棕榈油消费淡季影响，出口量增长料十分有限；同时美新豆即将上市，美国豆油供应量将增大，亦令竞争加剧，削减利润，马来西亚棕榈油库存将重新进入增长通道，从而打压棕榈油价格。

　　图5 马来西亚棕榈油月度库存(单位：吨)

　　为消化高企的库存，增加本国棕榈油出口竞争力，马来西亚和印尼还会继续从去年开始的出口关税之争。印尼工业部官员宣布，从9月份开始，印尼将毛棕榈油出口关税从8月份的10.5%下调到9%。这是印尼四个月来首次下调毛棕榈油出口关税，以应对棕榈油高产周期时来自马来西亚的出口竞争。目前马来西亚的毛棕榈油出口关税为4.5%，远低于印尼，而今年1月调整前的出口关税为23%。今年马来西亚大幅下调出口关税的目的就是旨在提高棕榈油出口，削减库存，帮助精炼商更好的与印尼出口商竞争。由于去年马来西亚在棕榈油出口竞争方面不及印尼，曾一度扬言要把出口关税调降至0。可以预计，两国将在棕榈油出口方面通过降低出口关税等方式展开激烈竞争，这将导致棕榈油价格进一步趋弱。

　　图6 马来西亚棕榈油月度出口(单位：吨)

　　三、国内油脂仍处于去库存化阶段

　　今年国内植物油消费延续了去年的下滑趋势，一方面，受党中央的“八项规定”从严限制“三公消费”，杜绝公款吃喝，使得我国餐饮业呈现萎缩，餐饮行业增速陷入低谷，堪比“非典”时期，食用油脂需求几近负增长；另一方面，经济增速放缓亦波及到食品制造业，以棕榈油消费大户方便面制造业为例，今年6-8月全国方便面产量累计257万吨，去年同期为240万吨，增速7.1%，其中8月份同比增速只有4.5%，远低于五年平均均值15.8%的水平。往年7,8,9三个月是方便面产量增长最快的几个月，但从今年7,8两个月的情况来看，情况不容乐观，增长空间料非常有限。

　　图7月度方便面产量同比增速

　　1-7月，中国累计进口棕榈油量为333.7万吨，同比增加7%。需要注意的是，中国国内棕榈油库存由去年同期的68.9万吨升至110万吨，较去年同期明显增长近50%，可供国内消耗近3个月。国内库存高企进口却持续增长，这与我国进口的棕榈油部分是融资性需求有较大关系，进口需求的强劲并不代表我国棕榈油真实消费向好。据悉，我国每年500多万吨进口棕榈油中，大部分具备融资性质，高峰时期可以达到80%，棕榈油融资总量占比进口的较大规模，对国内棕榈油进口形成了影响，使得2009年以后棕榈油价格国内外倒挂自成为一种常态。

　　图8 中国历年棕榈油进口(单位：吨)

　　其他油脂库存由于国家长期收储、抛储销售不畅而处于高位，据有关机构估计，目前我国临储大豆折合豆油库存在200万吨以上，国储菜油在450-500万吨，而且这些库存都面临出库的压力，加上棕榈油的110万吨，目前我国三大油脂库存在800万吨左右，足够支撑国内消费4个月，庞大的库存成为制约价格上涨的最主要因素。

　　图9 港口棕榈油库存(单位：万吨)

　　四、后市展望及操作建议

　　综上所述，USDA9月供需报告显示，巴西等国大豆丰产足以弥补美豆产量的损失，本年度全球油籽供应依然宽松。马来西亚等主产国棕榈油库存依然较高，同时面临季节性增产压力，如果出口增长趋缓，棕榈油库存将再度步入增长通道。国内油脂消费低迷，随着后期双节备货结束，天气转凉，棕榈油消费将减缓；加上美豆、加拿大菜籽的集中上市以及马棕油进入高产期，将进一步打压棕榈油价格。操作上建议逢高沽空为主。

　　后市需要关注的风险点：

　　1、早霜可能造成的大豆供应紧张等突发事件可能对油脂价格短期的大幅拉升，导致短期承受较大抛空风险。

　　2、叙利亚局势存在不确定性，一旦升温将导致世界能源价格大涨，提振生物柴油需求前景。

　　东海期货农产品团队 姚序