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　　一、金融属性加强，限制煤焦期市反弹空间

　　国外政策预期方面，美联储QE缩减预期面临兑现可能，市场交投谨慎。从黄金近期走势可以看出，流动性收紧预期成为主流，COMEX黄金结束持续两月的涨势，9月伊始即开跌，累计跌幅达到6%。尽管上周末鹰派萨默斯宣布退出角逐美联储主席，令市场感到有一些鸽派的气息。但实际上目前最纠结的地方是缩减的时点和力度的不确定性，因为从美国近期的经济数据来看并没有恶化的迹象，而美联储的多数人态度是根据经济数据来定，因此下半年择期缩减QE是大概率事件。随着19日凌晨日益临近，大宗商品市场交投日益谨慎，从焦煤焦炭的成交和价格态势上也能看到端倪，这也说明焦煤焦炭期货的金融属性在加强。

　　如果九月缩减预期兑现，市场短期将有继续回落空间，空间大小或以缩减规模而定；如果缩减预期未兑现，市场短期或震荡企稳，此时主要看金九银十的预期兑现以及国内政策面的变化，但中期仍不看好，因为缩减时点延后，反而更增加了后市的不确定性。

　　国内政策预期方面，最重要的当属十八届三中全会的定调。7月习主席在武汉讲话时要求“更好发挥市场在资源配置中的基础性作用”，有消息称被视为三中全会报告的基调。不管消息的真实程度，充分利用市场这只手，包括电煤、利率、汇率等一系列市场化改革和尝试，均已经证明了本届政府推进更彻底的市场机制的决心。中国工业和信息化部16日公布今年来的第三批工业行业淘汰落后产能名单。一年中连续公布3批落后产能名单，显示淘汰落后产能的工作力度正在加大。各地政府基于自身利益的救市行为将不被看好，同时也预示着如果没有地方政府的配合，利用市场淘汰机制来达到去过剩产能的目的比较困难。基于目前煤焦市场的产能严重过剩的供求关系，去产能时间较为漫长，前期下游去库存带来的短暂补库需求对煤焦市场有所带动，但仍不能扭转供求格局。

　　总之，经过8月的上涨之后，由于焦炭期货本身的金融属性逐步增强，市场宏观预期偏空，虽然现货仍保持上涨态势，但煤焦期市将很难有大的起色，除非宏观面预期发生大的改变。

　　二、补库需求减缓，煤焦库存上升，“金九银十”成色不足

　　受焦化企业补充原料库存等因素影响，近期焦煤现货价格节节走高。但在目前钢材现货市场销售不畅，焦炭库存大量压港的背景下，此轮补库行为或将难具持续性。虽然短期内仍应对煤焦价格保持谨慎乐观的态度，但要密切关注下游钢材市场的情况，谨防盲目扩产导致供需失衡从而引起的价格下行风险。

　　(一)焦煤上涨加速，焦炭稳中有升

　　焦煤现货市场继续回升，各品种炼焦煤价格均延续前期上涨格局，且涨幅明显扩大。截至9月13日，主焦煤全国平均价报1034元/吨，较前一周上涨10元/吨；气煤全国平均价报824元/吨，较前一周涨25元/吨。

　　图1：焦煤全国平均价                图2：主焦煤港口价格

　　数据来源：Wind、Mysteel 数据来源：Wind、Mysteel

　　进口焦煤价格继续稳步上涨，部分港口价格涨幅较大。截至9月13日，京唐港港澳大利亚产主焦煤价格报1070元/吨，与前一周持平；连云港澳洲主焦煤报1070元/吨，较前一周上涨20元/吨；天津港澳洲产主焦煤报1160元/吨，较前一周上涨60元/吨。

　　图3：焦煤钢厂采购价                 图4：焦炭现货价格

　　数据来源：Wind、Mysteel 数据来源：Wind、Mysteel

　　钢厂采购方面，国内主要钢厂焦煤采购价格稳中有升，个别钢厂上调幅度较大。截至9月13日，莱钢主焦煤采购价1170元/吨，较前一周上涨20元/吨；济钢主焦煤采购价1150元/吨，较前一周上涨20元/吨；邵钢主焦煤采购价1180元/吨，上涨40元/吨。

　　焦炭延续前期的强势格局，主要现货市场价格继续稳步上涨。截至9月13日，邯郸二级焦到厂价1280元/吨，较上周涨40元/吨；唐山二级焦到厂价1365元/吨，较上周上涨40元/吨；天津港一级焦平仓价1515元/吨，与前一周持平。

　　(二)焦煤库存增速减缓，焦炭港口库存维持高位

　　焦煤库存方面，钢厂及独立焦化厂焦煤库存小幅回升。截至9月13日，国内本钢厂及独立焦化厂焦煤总库存为1043.43万吨，较前一周增加22.32万吨。其中，样本钢厂库存662.6万吨增加10万吨，独立焦化厂库存380.83万吨增加11.62万吨。目前，国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存平均可用天数17.43天，较前一周微增0.33天。钢厂及独立焦化厂的补库行为有所减缓。

　　图5：焦煤库存                        图6：焦炭库存

　　数据来源：Wind、Mysteel 数据来源：Wind、Mysteel

　　港口焦煤库存总体稳中有降，各港口增减不一。截至9月13日，国内四大港口焦煤库存为773万吨，较前一周上微降1.7万吨。其中，京唐港库存483万吨，较前一周增加5万吨；日照港库存230万吨，较前一周减少6万吨，天津港库存50万吨，连云港库存10万吨。

　　港口焦炭库存继续维持高位。截至9月13日，国内主要港口焦炭库存总量为265.32万吨，较上周增加9.87万吨；其中天津港231.32万吨增8.17万吨，连云港18万吨，日照港16万吨。独立焦化厂库存止跌回升至11.89万吨，较前一周增加1.09万吨。

　　(三)期现价差继续回落，逐渐进入正常区域

　　随着美联储议息会议的临近，QE政策退出的预期继续发酵，多头信心不足导致煤焦期货价格继续向下调整，煤焦期现价差也延续前期的弱势格局，继续回落。截至9月13日，焦煤、焦炭期现价差分别为63元/吨和59元/吨，较前一周小幅回落，已逐渐进入正常区域。

　　图7：焦煤期现价差                                 图8：焦炭期现价差

　　数据来源：Wind、Mysteel 数据来源：Wind、Mysteel

　　三、操作策略建议

　　图9：技术分析

　　来源：博易大师

　　技术上看，J1401自8月底见顶回撤，16日收盘跌破0.382的黄金分割位置，也是前低位置，若确认有效将打开新的下行空间，综合宏观及基本面分析，短线逢高沽空为主，下方重点关注支撑1500。风险提示：叙利亚局势重新紧张，带动原油等大宗商品大涨。

　　鲁证期货能源化工团队