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　　内容提要：

　　USDA对大豆产量的预估接近市场预期，预估数据是基于9月1日时的作物状况。美国农业部将2013年大豆产量预估下调至31.49亿，为历史第四高位，8月时预期为32.55亿蒲式耳，分析师平均预估为31.4亿蒲式耳；大豆亩产为41.2蒲式耳，8月预估为42.6蒲式耳。同时，USDA预期美国2013/14年度大豆年末库存为1.50亿蒲式耳，低于市场预期的1.65亿蒲式耳，且较8月预估的2.20亿蒲式耳大幅下滑。这意味着大豆库存几无改善。2012-2013年度年末库存仅为1.25亿蒲式耳，因去年夏季遭遇干旱。

　　美国农业部因为8月末的干旱下调了美豆的单产和产量，结转库存大幅下调，9月份1-11日降水并未带来利空因素，并且早霜已经虎视眈眈，播种期间由于各种条件原因弃耕的面积并没有调整，预计10月报告中会做出收获面积的调整，美豆定产料在10月中旬左右。目前仍是天气市，若9月后半月仍无雨，大豆产量仍有下调的空间，因此在此期间连豆粕走势不建议做空。

　　从目前的技术面上来看，豆粕1401处于长期上涨过程中的短期震荡整理行情，当前价格接近震荡区间的下沿，后市看张；而基本面上，如我们上面所述，美豆产量的不确定性以及豆粕本身良好的基本面，都将对盘面继续施加利好，整体上来看，豆粕的走势仍将呈现阶段性强势。操作上，我们建议m1401合约入场追多，上看3900—4000左右，以保证期现价差的回归。仅供参考。

　　一、 行情回顾

　　芝加哥期货交易所(CBOT)指标11月大豆期货周五回落1%，交易商称，因技术性卖盘和天气预报显示气温下降且湿度增加，可能有利于部分作物的生长。11月合约本周上扬1%，连涨第六周，促使交易商锁定获利。11月大豆合约在触及技术阻力位14.00美元后转升为跌，未能测试上个月触及的一年高位1409.50美元。结算价报1381.50美元，跌14.50美分。

　　大连豆粕期货13日跳高整理，主力1401合约收3723元/吨，涨88元/吨。隔夜美国农业部报告利多豆类，美盘劲涨。豆粕周五跳空高开冲破前期压力位3700点位，维持震荡。

　　图表一：CBOT美豆11合约 图表二：豆粕1401

　　数据来源：国贸期货、博易大师

　　二、 国内外宏观

　　2.1、8月中国全社会用电量同比增13.7%，创两年新高

　　国家能源局14日发布数据显示，8月中国全社会用电量5103亿千瓦时，同比增长13.7%，增速连续4个月回升，创2011年6月以来新高。近日中国统计局公布的多项宏观经济指标显示经济增速稳步回升，一些机构也看好中国增长形势，上调GDP预期。瑞银和中金本周均将中国全年GDP预期增速由7.5%上调至7.6%。中金公司首席经济学家彭文生预计，较快的增速可能持续到明年第二季度，增长动能明年下半年下降。他认为，虽然周期性回升态势逐渐明确，但结构性矛盾仍然存在，在某些方面甚至更突出了，尤其体现在政府主导的投资和国有企业增长快过其他部门。

　　2.2、美俄达成叙利亚化武协议，到明年年中必须完成化武摧毁

　　美国国务卿克里与俄罗斯外长拉夫罗联合举行新闻发布会表示，在日内瓦的第三日密集协商后，他们已就叙利亚摧毁其掌握的所有化学武器达成框架协议。

　　两人称，协议包括一个时间表以及叙利亚必须遵守的内容。如叙利亚未能遵守，美俄将寻求联合国[微博]安理会做出可能授权制裁、甚至军事行动的决议。在新闻发布会上，克里称，对于可能请求联合国安理会据《联合国宪章》第七章做出授权军事及非军事制裁的决议，他与拉夫罗夫已达成共识。

　　克里称，任何叙利亚违反协议规定的行为都会导致联合国安理会对叙采取“措施”。拉夫罗夫称，在考虑予以制裁前，化学武器委员会必须向联合国安理会上报违约行为。克里表示，调查员务必于今年11月以前抵达叙利亚境内，到2014年年中，叙利亚摧毁或撤除化学武器的行动必须完成。克里称，他与拉夫罗夫及两人的专家团队对叙利亚现存化学武有了“共同的评估”，叙利亚必须摧毁所持的一切武器。

　　三、 基本面分析

　　3.1、报告惊喜有限，单产趋势仍存疑

　　在夏末大豆的关键生产期内天气不佳，促使许多分析机构预期USDA将于本月下修产量预估。分析师认为，干热天气对玉米的影响相对较小，因为玉米作物大多在7月份已经历了主要生长阶段。因此，USDA8月供需报告对于大豆产量的调降并不意外。

　　USDA对大豆产量的预估接近市场预期，预估数据是基于9月1日时的作物状况。美国农业部将2013年大豆产量预估下调至31.49亿，为历史第四高位，8月时预期为32.55亿蒲式耳，分析师平均预估为31.4亿蒲式耳；大豆亩产为41.2蒲式耳，8月预估为42.6蒲式耳。同时，USDA预期美国2013/14年度大豆年末库存为1.50亿蒲式耳，低于市场预期的1.65亿蒲式耳，且较8月预估的2.20亿蒲式耳大幅下滑。这意味着大豆库存几无改善。2012-2013年度年末库存仅为1.25亿蒲式耳，因去年夏季遭遇干旱。

　　美国农业部称，夏末的干热天气导致美国六大大豆主产州中的五个州单产下降，并将令主产州的大豆总产量下降3.5%。一些分析师预期，美国农业部在今年稍晚将进一步下调今年大豆产量预估，因天气干燥，以及他们预期政府最终可能降低大豆收割面积预估。Allendale Inc。的首席策略师Rich Nelson称：“USDA开始对大豆遭遇的问题作出了反应。我们预期USDA将在下月的报告中继续下修预估值。”

　　总体来看，本次报告对大豆影响偏多，报告公布后，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四劲升2.8%，11月大豆期货收涨37.75美分，报每蒲式耳1396美分。

　　3.2、天气利多尚未出尽，美豆收获面积或下调

　　后市在9月底之前仍是天气主导市场，目前正处于结荚期的北达科他州，占大豆产量的9%，截至到8日，大豆叶子变黄的进度为27%远远落后于去年的81%，较5年平均水平落后近一半，而从1981-2010年的平均霜冻日期上看，马上就要面临霜冻，霜冻期从9月11日左右就差不多开始，从大豆叶子变黄到收割需要约15天时间。北方的几个州在9月剩余的半月将面临同样的问题。北达科他州落叶率稍高达到34%，落后于去年同期的70%。密歇根州大豆叶变色只达到30%，低于去年并且低于5年平均。威斯康星州的大豆叶变黄只有22%的比例，低于去年66%，低于5年平均39%。

　　根据美国农业部机构公布的数据显示，大豆、玉米弃耕的面积还未在农业部报告中体现出来，10月份预计将调整收获面积，2013年大豆的弃耕面积达到160万英亩左右，按照美国农业部最新的单产41.2蒲式耳/英亩计算，预计减少0.6592亿蒲式耳。大豆产量将降至30.83亿蒲式耳。

　　3.3、国内油厂开机率继续提高，达到超高水平

　　本周(9月7日-9月13日)，国内油厂开机率继续提高，达到超高水平。9月上旬大豆陆续到港，且当前大豆压榨利润丰厚，油厂开机积极性较高，本周油厂陆续恢复开机。本周全国各地油厂大豆压榨总量提高至1461320吨(出粕1161749吨，出油263037吨)，较上周的1380520吨增长5.85%。本周大豆压榨产能利用率为54.55%，较上周的51.53%增长3.02个百分点。在良好的压榨利润驱使下，预计下周油厂开机率仍将处于较高水平，但由于部分油厂大豆接不上，压榨量可能较本周略降，按目前油厂开机计划核算，预计下周全国各油厂大豆压榨总量将在144万吨左右，较本周的146.132万吨略降0.77%。但9月份大豆到港量明显减少，9月下旬，华东、广东等地区不少油厂有停机计划。

　　9月上旬，大豆到港量不大，而近两周油厂开机率有所提高，大豆库存继续下降，截止9月13日，国内进口大豆库存总量下降至606.675万吨，较上周的618.575万吨下降11.9万吨，降幅1.92%，较去年同期的678.26万吨低10.55%。据我们全面调查显示，2013年9月份国内各港口进口大豆到港总量491.35万吨，10月份到港量最新预估480万吨，11月份大豆到港量预估维持600万吨，12月份大豆到港量最新预估630万吨，2014年1月预计也将达到600万吨。因10-12月份离目前还有较长时间，届时装船计划还有可能调整，尤其是当前大豆压榨利润异常丰厚，将吸引油厂增加大豆订购量或将装船计划前移，10月份大豆到港量仍有达到500万吨的可能。由于9、10月份进口大豆到港量下降，这段时间港口大豆库存或将继续下降，11月份开始将重新回升。

　　3.4、美豆预售已近半，销售进度良好

　　截止到9月5日当周，美豆新作大豆即13/14年度大豆出口销售量已达到1963万吨。12/13年度大豆净销售为5.1万吨，13/14年度大豆出口净销售为84.41万吨。截止到目前，新作美豆预售已经完成接近一半，稍微低于去年同期水平。

　　数据来源：国贸期货、CFTC

　　3.5 、豆粕现货凶猛，基差不断放大

　　周五大连盘豆粕也大幅上涨，国内豆粕现货价格继续跟盘上涨，沿海43蛋白豆粕价格在4230-4470元/吨，上涨30-100元/吨。其中：天津4230-4250元/吨，山东4280-4420元/吨，江苏4300-4370元/吨，广东4400-4500元/吨。

　　9月份国内大豆到港量明显减少，9月下旬，华北、华东、广东等地区一些油厂有停机计划，预计9月份大豆压榨量将小于8月份。且由于油厂豆粕未执行合同量仍然较大，豆粕库存量不大，无出货压力，提价意愿仍较强。豆粕1月合约基差目前保持高位600元以上，现货需求仍比较旺盛，价格难跌，期货价格会因此受到支撑。

　　图表四：期现基差图

　　数据来源：国贸期货

　　3.6、生猪价格连续20周上涨，刺激豆粕需求

　　随着国庆、中秋双节将至，猪肉价格也达到“今年高位”。养殖专家表示，本月猪肉价格进入稳定期，而双节消费高峰过后，价格或开始回落。8月份猪肉价格同比上涨6%。国家发改委数据显示，截至9月份第一周，全国大中城市生猪出场价格为16.14元/公斤，比前一周上涨0.69%，生猪价格已经连续第20周上涨。全国主要批发市场玉米价格为2.44元/公斤，与前一周持平。生猪出场价格回升较快，玉米价格疲软，带动猪粮比价上涨，目前已经连续7周处于盈亏平衡线以上。

　　对于后期猪肉走势，搜猪网分析师称，进入9月下半月，市场备货的高峰也将进入尾声阶段，市场交投状况较之前会有所放缓，生猪市场行情会随着供求关系的变化而展开窄幅调整行情。

　　生猪存栏一般在9月底10月初达到一年中的高峰，中秋节左右存栏，5个月左右生长期春节出栏，乳猪料豆粕添加量比较大，作为蛋白来源。9月份前后备货需求较为旺盛，也是消费的旺季。

　　图表五：全国大中城市猪粮比

　　数据来源：Wind

　　四、 技术面分析

　　4.1. 策略信号

　　国贸豆粕程序化策略信号如下：

　　图表六：豆粕双均线策略信号

　　数据来源：国贸期货

　　信号显示：当前豆粕仍处于上涨趋势中，并未发生明显的反转现象。

　　4.2. 量化研究

　　国贸内部量化报告显示：豆粕最近一周的趋势性在所有主要品种中排名倒数第3，上涨动能在周(第4)、月(第1)、季(第1)三个级别在所有品种中均名列前茅。

　　4.3. 状态描述

　　行情状态描述：豆粕现在处于上涨过程中的短期震荡整理行情，当前价格接近震荡区间的下沿，后市看涨。

　　五、 投资建议

　　市场对于美豆产量下降的担忧推动价格重回反弹通道。关于美豆产量以及库存量下降的忧虑仍将提振近期豆类价格。国内豆类市场之前在振荡中等待美报告指引，现将跟随美豆重回反弹节奏。

　　美国农业部因为8月末的干旱下调了美豆的单产和产量，结转库存大幅下调，9月份1-11日降水并未带来利空因素，并且早霜已经虎视眈眈，播种期间由于各种条件原因弃耕的面积并没有调整，预计10月报告中会做出收获面积的调整，美豆定产料在10月中旬左右。目前仍是天气市，若9月后半月仍无雨，大豆产量仍有下调的空间，因此在此期间连豆粕走势不建议做空。

　　从目前的技术面上来看，豆粕1401处于长期上涨过程中的短期震荡整理行情，当前价格接近震荡区间的下沿，后市看涨；而基本面上，如我们上面所述，美豆产量的不确定性以及豆粕本身良好的基本面，都将对盘面继续施加利好，整体上来看，豆粕的走势仍将呈现阶段性强势。操作上，我们建议m1401合约入场追多，上看3730—3740左右，以保证期现价差的回归。仅供参考。

　　国贸期货 林丙红 黄 隽