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　　对于LLDPE，进入9月，供给方面其新增国内供给规模较为稳定，我们将重点放在因交割引起的库存延后问题；需求方面重点仍在于棚膜企业的需求释放上，因此我们仍将继续跟踪该企业的开工率情况。

　　库存向后转移 供给增加明显

　　我们继续关注LLDPE的供给主要有来个来源，即国内自产与进口。从已公布的数据来看，7月LLDPE国内产量30万吨，较去年同期增长17.65%，但环比小幅下滑，因此检修力度上来看7月与6月基本相当。从我们跟踪的情况来看，进入8月检修变动较大的主要为大庆石化装置，其乙烯下游项目在8月5日全面进入检修，目前全密度一25万吨生产线已于8月24日开车，全密度二30万吨生产线仍处于停车状态。根据我们估算，大庆石化装置检修在8月将造成3.89万吨产能损失，但随着武汉石化装置运行的逐步改善，在8月份基本可以弥补1.5-2万吨的产能损失(以开工率6成左右估算)，因此我们预计8月份产量规模应该在29万吨左右。进入9月，我们目前并未跟踪到有新的检修计划实施，因此国内产量变动主要来自：1.大庆石化全密度二装置的开车复工情况，目前该装置仍未开工，但在9月底开工概率较大；2.武汉石化新装置逐步稳定运行，根据石化其他装置的运行情况，除去每年的检修时间，基本可以保持9成以上的开工率，因此后期武汉石化的月度供应量预计将增加1万吨左右；3.抚顺石化开车复工时间的不确定性，最新消息显示抚顺石化开车时间将推迟至10月份，尽管9月开车的可能性较小，但我们不完全排除其9月开车的可能性，因此若该装置早于预期开车，将对市场造成较大冲击。总的来看，9月国内产量方面将较8月有所增加，我们预计增加的幅度在3-4万吨左右，达到32-33万吨左右水平。 

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　图 1：进口量增幅较为明显  　　图 2：社会库存环比增加

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部 资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　进口方面，7月LLDPE进口量为21.01万吨万吨，较6月份增幅较大，环比增加36.96%。从进口来源地来看，排名前十的进口量均出现较为明显的增长，其中从沙特进口量较6月增加了1.1万吨，从新加坡进口量增加1.4万吨，从泰国进口量增加1.35万吨，从韩国进口量增加1万吨，我们认为进口数据的大幅上升主要原因有：⑴6月进口到港数量较少，加之前期国内供给整体偏紧，为进口货源奠定了良好的销售预期；⑵前期国外检修装置开车复工，加之新加坡埃克森美孚大型装置逐步稳定运行，为进口货源提供了良好的供应基础。因此这也使得7月进口数量超出了我们此前的预期，根据过去3年进口数量的变化规律来看，7月以后LLDPE进口量将呈现明显的上升趋势，下半年整体进口量将大于上半年，其中9月进口数量平均规模在22.8万吨左右。我们预计该现象今年仍将延续，预计8月进口规模在21-22万吨左右，9月进口规模将达到22-23万吨左右。因此从国内新增供给量的角度来看，我们预计9月份国内新增供给的规模在54-56万吨，较8月份增加4-5万吨。

　　另一方面，从从全国库存水平来看，7月底以来PE社会库存已连续一个月出现库存增加环比增加的局面，其中8月中旬库存环比较7月底增加6.18%；另一方面石化库存也较7月小幅增加，增加幅度在2%，在8月生产量较7月小幅降低的基础上库存仍有所增加，表明8月石化企业去库存进展有所停滞；此外注册仓单量也需引起注意，9月合约交割后，共有8万吨注册仓单存于交割库，这表明这部分库存将转移至9月，这同时也将证明8月的部分需求并没有实质转移至下游实体生产中。对于后市该部分库存的流向，我们倾向于大部分

　　仓单将会注销流入现货市场，若我们预测成立，这将大大增加9月下半旬的实际供应量。

　　总的来看，检修规模下降及新装置的稳步推进，预计9月国内产量将保持在32-33万吨水平；进口方面，预计 9月进口量将保持在22-23万吨水平；再加上因交割造成的延后库存，9月供给量将较8月出现较为明显的增长，这将对LLDPE形成较大压制。

　　高价抑制补库 需求不及预期

　　LLDPE的需求主要来自于包装膜和农膜，其中包装膜约占65%的份额，农膜约占20%的份额，因此包装膜和农膜的需求将直接影响LLDPE的需求。

　　对于包装膜方面，7月国内包装膜产量为86.44万吨，环比下降5%。从过去5年的规律来看，7月呈现环比下滑的现象较为普遍，但在8月以后会出现逐步回暖的态势。 目前包装膜需求仍在我们的预期范围之内，我们保持8月包装膜需求在85-90万吨观点不变，9月的需求将超过90万吨，整体来看包装膜需求较为稳定，保持了同比5%左右的增速，符合市场预期。 

　　对于农膜而言，7月国内农膜产量为14.76万吨，环比增加3.65%，略低于我们的预期。从我们当前跟踪的棚膜生产企业开工率来看，8月棚膜开工率较7月未出现较为明显的上升，

　　目前仍维持50%左右的平均开工率(大型企业可维持50%-70%开工率，中小型企业只能维持40%左右开工率)。目前制约棚膜企业备货需求释放的主要因素来自于LLDPE价格处于高位，而棚膜企业无法将原料上涨完全转嫁给其下游，因此造成补库需求下降，这也是棚膜企业开工率低于我们预期的主要原因。如果LLDPE价格继续处于高位，我们预计将大大制约棚膜企业需求的释放速度和力度，因此我们认为9月需求将低于此前的预期。

　　图 3：包装膜同比增速符合预期　　图 4：农膜需求释放低于预期

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部 资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　综合来看，9月LLDPE新增供给量略有增加，再加上因近月合约交割而引起的库存延后，将使实际供给量增加较为明显；另一方面棚膜需求的释放低于我们预期，基本面将有所转弱，转弱力度在9月合约交割后将有所加剧，该时间点也很可能成为转折时间点，因此我们预计9月期价高位震荡后转弱的可能性较大。

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