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　　6月底以来随着下游钢材价格的快速反弹，焦炭企稳回暖，8月上旬更是开始迅速反弹。进入8月底，由于下游钢材价格持续走弱，加之期现差过大，焦炭价格又持续调整至今。焦炭价格变化的重要影响因素还是下游钢价走势，当前由于刚刚进入消费旺季，需求释放力度未达预期水平，因此钢材价格出现持续回调。但螺纹整体库存依然偏低，宏观经济与政策预期依然向好，假期前后螺纹钢、焦炭有望结束调整，重回上涨通道，操作上建议逢低做多。

　　一、产量维持高位，已成市场常态

　　国家统计局数据显示，我国8月份焦炭产量3920万吨，同比增长10.9%；1-8月累计产量3.16亿吨，累计同比增长7.7%，单月和累积同比增速均远超2012年同期水平。从开工率来看，受焦炭现货价格上涨提振，焦企开工热情明显高涨，各地区8月份开工率较7月份都有一定涨幅。据“我的钢铁”网统计，截至9月6日当周，开工率最高的西北、华中地区达到98%，近满负荷生产；最低的东部地区也达到近7成的开工率。从企业类型看，无论大、中、小型焦企，8月份开工率都有5%-10%的回升。焦炭产量有望继续保持偏高水平，但下游粗钢产量也高位运行，高产量基本已成为市场常态，对价格影响并不太大。

　　图1：焦炭产量与同比增速

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　图2：焦化企业开工率

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　二、港口库存仍处高位，钢厂囤货意愿增加

　　焦炭港口库存进入8月份以来持续反弹。以天津港为例，焦炭库存从8月初的210万吨左右上升至目前的235万吨，再创历史新高。从国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数来看，8月以来呈现持续增加态势，钢厂囤货意愿增加有助于改善焦炭供需结构，但港口库存迭创新高仍是制约焦炭价格涨幅的重要因素。

　　图3：焦炭港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　图4：国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　三、上游焦煤价格反弹，完成底部构筑

　　本轮焦煤现货价格从底部上涨幅度在5%左右，其中京唐港进口澳大利亚焦煤由1010元上涨至1050元/吨，日照港进口澳大利亚焦煤由995元/吨上涨至1015元/吨。焦炭现货价格上涨幅度较焦煤大，近一个多月以来各地调价此起彼伏，并且当前煤焦现货市场氛围较好，现货价格后期有望继续走高。钢厂在近期也开始上调采购价，并且从钢厂的原料库存来看，钢厂已经开始补充原料库存，表明钢厂已经开始接受上游焦煤焦炭的涨价。

　　库存方面，截至9月13日当周，京唐港、日照港、连云港、天津港炼焦煤库存788万吨，环比小幅增加。同时，由于焦化企业开工率上升，企业炼焦煤库存和可用天数8月后两周随着企业补库呈回升之势。

　　由于前期期货价格相对于现货价格上涨幅度过大，近期出现了调整行情，而调整之后压力基本得到了释放，后期如果现货市场氛围可以持续，将再次带动期货价格的走高。

　　图5：天津港主焦煤价格

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　四、下游钢市库存偏低，继续下行空间有限

　　产量方面，据中钢协统计数据，9月上旬重点钢企粗钢日产176.3万吨，旬环比上升1.29%，全国估算值为212.9万吨，旬环比上升0.48%。总体来看，粗钢产量高位平稳运行，在近期出口较好的情况下，国内市场供应压力并未明显加大。

　　成本方面，近期唐山钢坯价格持续下行，截至9月18日，唐山地区普碳方坯出厂价格为3050元/吨。钢坯整体出货依旧不畅，但由于成本支撑及资源偏紧，厂家挺价意愿较强。进口矿价持续小幅回落，普氏62%品位铁矿石指数为130.5美元/吨，不过目前港口铁矿石库存量尽管较前期有所上升，但整体仍处于低位，进口矿价继续下行空间较为有限。

　　库存方面，截止到2013年9月13日，螺纹钢社会库存总量为592.91万吨，连续25周下降后首次回升。另据中钢协统计，8月下旬末重点统计钢铁企业钢材库存为1259.5万吨，旬环比增加14.4万吨。虽然部分城市库存回升，但总体而言，目前库存仍处于偏低水平，市场心态较为稳定。华东各大钢厂仍以打折发货居多，且规格多不齐，厂区库存也不多，整体压力不大。

　　图6：螺纹钢社会库存总量

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　五、宏观经济进一步复苏，政策预期向好

　　中国物流与采购联合会、国家统计局公布的8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月上升0.7个百分点，创下16个月新高。这是该指数连续两个月回升，且本月回升幅度超过市场预期的50.6%。从各细分指标看，产出指数也大幅回升，并重新回到50上方，表明生产再次进入扩张阶段。新订单指数重回荣枯分界线之上，说明未来的需求正在回升，其原因是政府在“保下限”的思路下，加大了对西部铁路、轨道交通、棚户区、电信、环保等方面的支持力度，这些在PMI指数中开始有所表现，经济走稳的态势进一步明确。

　　2013年1-8月份，全国固定资产投资262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。2013年1-8月份，全国房地产开发投资52120亿元，同比名义增长19.3%，增速比1-7月份回落1.2个百分点。

　　国家能源局数据显示，8月份，我国全社会用电量5103亿千瓦时，同比增长13.7%，增速连续4个月回升。1至8月，全国全社会用电量累计35003亿千瓦时，同比增长6.8%。

　　图7：中国PMI指数

　　数据来源：Wind 南证期货研发部

　　六、结论与操作建议

　　焦炭价格变化的最重要影响因素是下游钢价走势，当前由于刚刚进入消费旺季，需求释放力度未达预期水平，因此钢材价格出现回调。但螺纹整体库存依然偏低，宏观经济与政策预期依然向好，假期前后螺纹钢、焦炭有望结束调整，重回上涨通道，操作上建议逢低做多。

　　南证期货研发部：朱小虎