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　　目前正值新旧季玉米交替关键时间点，从整个玉米市场的供应情况看并没有出现青黄不接的局面，反而是企业备库充足，贸易商出库积极，造成当前出现供大于求的现象，这种情况的发生可以认为是多种原因加诸其上的结果。距新粮上市还有一个月左右的时间，那么在这段时间及新粮上市初期玉米行情会怎样演绎？接下来我们将从以下几个方面加以分析：

　　一、 新季玉米丰收预期渐强

　　2013年新季玉米，经历了春播延迟的担忧，但是因为随后五月份气温回升较快，在比较种植效益的推动下，面积不减反而略有增加。据统计，全国玉米种植仍然保持刚性增加，幅度较小。预计2013年全国玉米种植面积3570万公顷，较上年增30万公顷，可贡献新增产量180-200万吨。

　　关键生长期，全国天气南旱北涝进入视野，目前看由于玉米的生长习性，高温高湿和多雨天气有利于玉米的生长，因此东北的受灾情况可以定性为局部灾害天气，由于今年国储库存充裕，我们认为百万吨级别的减产对市场供应的影响或不大。同时今年东北其他主产区吉林、辽宁的情况较好，病虫害没有如去年一样规模发生。因此，我们认为理论上如果玉米收获季节不出现阴雨和早霜，预计将迎来丰产丰收好年头。但是距离新季玉米上市还有一个多月的时间，后期需密切关注天气变化。

　　二、 进口增加令市场预期心理承压

　　随着国内玉米消费量不断增加，自2010开始国内玉米受灾然灾害影响，可供应量减少，同时国内养殖及深加工需求快速增长，导致市场出现供需矛盾，国家开始进口玉米平衡供需。美国玉米是我国进口的主要来源，尤其是美国玉米与东北玉米相近，品质高于其他产区玉米。特别是今年美国玉米大幅走低，使得进口价格优势更加明显。由于每年我国进口配额制度限制，自然年度只允许有720万吨的进口数量，前几年进口配额都用不完。但今年的情况看据市场计算，2013年四季度陆续有400余万吨进口玉米到货，如果2014年1月起新年度配额发放到位，且恰逢国内外玉米依旧存在较大价差，会不会导致新的进口点价，预计使得进口总量激增至市场年度内500-700万吨。

　　此外今年由于豆粕价格高位运行，进口DDGS由于价格优势及充足的供应量，进口量逐渐增加。预计10月份以后每月将有30-40万吨DDGS进口到港，同时还有一定数量的高粱和菜籽进口。这样一个数量的进口将令市场预期承压，企业采购玉米的节奏和数量将受到一定的影响，同时打压现货价格。

　　图1：玉米进口到货量

　　数据来源：海关总署 宝城期货金融研究所

　　三、 近期需求现复苏迹象，但料后劲不足

　　进入9月份，随着天气转凉，国内存栏畜禽采食量普遍回升，其中，生猪采食量较7-8月份恢复了1-2成，中大猪采食量增幅平均达到15%左右，家禽采食量也有所上升。9月份以来国内饲料消费延续了8月份环比回升的态势，业内预计饲料销量环比增幅有望达到10%-15%，其中禽料增幅10%左右，猪料增幅10%-20%，部分饲料企业更为乐观。随着9月份饲料消费复苏的趋势愈发明显，国内玉米消费也呈现升温态势，进而加快了饲料企业有限玉米库存的消费，推动部分企业补库。

　　但随着进入十月份，两节消费旺季结束，南方水产养殖即将进入淡季，同时，秋季以后家禽市场面临季节性疫病风险(例如禽流感)导致养殖户补栏相对谨慎也是一个原因。同时今年由于宏观面偏淡，反腐败浪费的大环境制约，目前虽难有明确的统计数字说明，但对消费的整体影响不容忽视。因此我们认为需求提振的后劲不足，难以形成持续性的支撑。

　　四、 国储提价心理支撑几何？政策投放必将打压市场

　　自2008年国家启动临储收购政策以来，收购价格逐年提高，本年度收购价格提高已在预料当中，但7月份就先行公布，这对市场心态影响较大。临储收购价格提高0.6元对市场的影响于前期已经消化，但是收购细则至今没有公布，不过根据历年的情况料大同小异。根据经验，由于今年的种植成本仍惯性提高，加上有临储价格指引，新粮上市初期农民惜售心理依然存在，预计临储价格对市场的支撑仍将有效，但由于今年的弱势格局，预计支撑的时间和力度将弱于往年，总体价格走势仍将考量供需关系，届时临储价格或将受到前所未有的挑战。

　　与此同时临储政策也是双刃剑，有收储就有投放，且今年收购玉米总量达3000万吨，何时投放市场一直悬而未决，市场普遍担忧是否还有足够的库容储备玉米。另外即使今年国储如2012年一样没有拍卖，明年必会以一定的形式投放市场。我们看到今年是因为有500万吨移库，以及销区市场腾仓等原因轮换了进口玉米储备，轮换价格比东北玉米价格还低70-80元∕吨，虽然量不大但对市场价格也具有一定的冲击。跟踪发现，库存情况自2008年启动临时收储以来，累计收购政策玉米超过7000万吨，伴随2009年减产及需求增加的背景，国有库存在2009年开始启动拍卖玉米程序。2009年下半年至2011年9月份，累计拍卖国有玉米5370余万吨(临时储备+中央储备)导致2011年国有玉米库存基本见底；随着消费增速趋缓，以及扩种增产背景，目前国有玉米库存又重新建立，今年将有创新高的趋势。

　　五、 国际市场弱势不改

　　美国农业部9月分月度报告显示，美国玉米产量为纪录水平138亿蒲式耳，比上月预测增加8000万蒲式耳。预测玉米平均亩产为155.3蒲式耳/英亩，较8月预测高0.9蒲式耳/英亩。本月预测美国13/14年度玉米供应量较上月预测增加1800万蒲式耳，主要因为玉米产量增加。而2012/13年度进口下调、使用量增加，使得预测2013/14年度进口下调500万蒲式耳。预测2013/14年度玉米使用量维持不变。期末库存上调1800万蒲式耳。玉米农场季节平均价格范围上下限各下调10美元，达4.40-5.20美元/蒲式耳。美国玉米丰收定局，直接影响玉米供求主体的心理预期，美国玉米的弱势运行或主导全球玉米的弱势格局。

　　综上所述：玉米价格走势整体将延续今年的弱势格局，但近期由于需求的阶段性提振得到支撑，我们认为随着新粮丰产预期的加强，以及进口陆续到港的冲击，后市震荡走低的概率加大，需密切关注的不确定因素，如天气和国家政策面的变化等影响。

　　技术上，自7月底玉米1405合约形成M头以来，市场便处于新一轮下跌趋势之中，期价在2350元/吨一线受到较强阻力，可在该点位附近择机抛空，第一目标位在2250元/吨左右。

　　宝城期货金融研究所 刘文玫