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　　一、行情回顾

　　8月份，焦炭价格冲高回落。中上旬，钢厂季节性检修结束后，8月份陆续复产，加大生产和补库的需求带动焦炭价格大幅反弹，期货(J1401合约)最高上探至1682元/吨，现货(天津港一级冶金焦：A<12.5%，<0.65%S,CSR>65%，Mt8%)最高达到1490元/吨。下旬开始，市场资金再度紧张，焦炭的开工率持续回升导致供给增加，期货价格逐步回落，截至8月底回落至1582元/吨。9月上旬期货以震荡为主，现货继续回升，截至9月12日，现货(天津港一级冶金焦：A<12.5%，<0.65%S,CSR>65%，Mt8%)价格回升至1515元/吨。

　　图1：焦炭期货(J1401合约)价格走势

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　二、价格影响要素分析

　　1、宏观

　　1.1就业形势持续改善，QE退出渐行渐近

　　最新数据显示，8月份新增非农就业人数达到16.9万人，经季调后的失业率也降至7.3%，两者均明显优于近五年平均和去年同期水平；截至8月31日当周，美国首次申请失业救济金人数为32.3万人，较去年同期下降4.4万人，呈现出不断下降的趋势。就业形势持续性改善，一方面提升了消费信心，使得8月份美国密歇根大学消费者信心指数上升至82，较去年同期高出8个点；另一方面也使得美国经济强劲复苏势头得以保持，ISM制造业和非制造业PMI指数均高于去年同期和近五年平均水平，分别达到55和56，显示制造业和非制造业扩张速度有加快之势。

　　图2：美国制造业和非制造业PMI指数 图3：美国新增非农就业人数及失业率

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国申请失业金人口数量 图5：美国密歇根大学消费信心指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　美国就业市场持续性的优异表现，不断为美国经济的复苏注入强劲动力，提振了对大宗商品的需求预期，但也促使美联储考虑逐步缩减QE规模。截至目前，包括美联储主席伯南克在内的美联储官员先后表态，在就业形势继续改善、美国经济复苏动能继续增强前提下，美联储最快将于9月份选择开始缩减QE规模。因此，随着时间进入9月份，QE逐步退出的预期将变得愈发强烈，大宗商品价格受到一定抑制成为大概率事件。

　　1.2欧洲经济略有起色

　　长时间的债务问题造成了欧洲经济持续下滑，也使得欧元区经济陷入衰退局面。但随着IMF、欧盟及其他经济体对欧元区债务国的援助成效显现，欧洲经济企稳的迹象明显。最新数据显示，7月份欧元区国家制造业PMI指数纷纷回升至“荣枯线”以上，8月份则进一步回升，目前除法国和希腊外，其余欧元区国家制造业均处于扩张状态，且趋势延续的概率增大。

　　图6：欧元区主要国家制造业PMI指数 图7：欧元区主要国家服务业PMI指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.3政策效应逐步显现，中国经济逐步企稳

　　在前期中央政府下放多项审批权限，陆续出台部分商品出口关税减免、促进国内消费等优惠政策支撑下，国内经济企稳迹象愈发明显。最新数据显示，8月份国内工业增加值同比增长10.4 %，较去年同期回升1.9个百分点，1-8月累计增长9.5%，较去年同期回落1.2个百分点。同时，国内制造业也回升至“荣枯线”上方，官方制造业PMI指数达到51%，汇丰制造业PMI指数回升至50.1%，显示制造业均处于扩张状态。工业及制造业数据利好，显示中国经济在第三季度逐步企稳回升的概率进一步增大。

　　图8：中国工业增加值累计同比增速 图9：中国制造业PMI指数变动情况

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.4央行连续11周净投放，资金紧张局面依然存在

　　受上半年人民银行大规模回笼资金影响，市场资金利率持续攀升，隔夜拆放利率最高曾达到13.444%水平，为缓解资金紧张局面，人民银行开始向市场注入流动性，截至8月30日当周已经连续11周向市场净投放资金，累计投放达到6442亿元，这也使得市场利率不断回落，9月6日回落至2.9670%，但依然高于去年同期水平。考虑到中秋、国庆长假将至，节庆前后市场对资金的需求较强，因此预计人民银行仍将继续向市场净投放资金，但紧张局面预计难以大幅缓解。

　　图10：上海银行同业拆放利率(SHIBOR) 图11：人民银行资金净投放

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　　2、供需

　　2.1供需矛盾导致库存高企，开工回升可保供给充裕

　　上半年，随着焦炭价格的下跌，产能低于200万吨的焦化企业产能利用率逐步降至70%左右的低位水平，但产能利用率大于200万吨的焦化企业因一般具有深加工能力，在副产品较大利润空间吸引下，上半年平均产能利用率达到83%，从而导致上半年焦炭产量达到2.37亿吨，同比增长7.37%，较去年同期加快1个百分点，1-8月份产量达到3.16亿吨，同比增长7.70%，较去年同期加快2.9个百分点。

　　图12：焦化企业产能利用率 图13：中国焦炭和生铁产量及其增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　与此同时，焦炭下游需求增长较为缓慢，导致国内焦炭库存不断增长。最新数据显示，1-8月份生铁产量达到4.80亿吨，同比增长6.60%，增速较焦炭低1.1个百分点；截至8月31日当周，国内三大港口(天津港、连云港和日照港)焦炭总库存达到265万吨，较去年同期高29万吨，目前仍然处于历史高位水平。

　　考虑到国内实际情况，产能在200万吨以下的焦化企业产能占到总产能的64%左右，这部分企业由于8月份国内焦炭价格大幅上涨带动，目前逐步回升，截至9月6日当周，产能小于100万吨的焦化企业产能利用率回升至81%；产能在100-200万吨的焦化企业产能利用率回升至78%；产能大于200万吨的焦化企业产能利用率升至92%水平。焦化企业产能利用率的大幅拉升保证了焦炭整体供给的充裕。

　　图14：焦炭港口库存 图15：焦炭企业库存

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