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　　内容摘要：

　　9月行将过半，金九行情未现。本周焦炭主力J1401累计跌36元/吨，跌幅为-2.24%。成交量较上周剧减114万余手。从行业供需面来看，在现货面缺乏利好的情况下，焦煤钢材价格双双走低，令受制于来自上下游双重压力焦炭格承压。在9月初由山西焦协发起的提价措施，至今未能对期货盘面形成有效推涨动力。下周是美联储退出QE的关键性结点，市场趋于认为减购债的可能性继续增加。届时全球资本的流动性降低令大宗商品承压下行。主力合约J1401本周价格于布林道中轨处胶着，现已跌破支撑。目前考验下方1550-1560一带的支撑力度。

　　一、 行情回顾

　　图1-1：连焦1401合约走势

　　资料来源：文华财经、北京中期研究院整理

　　本周焦炭主力J1401累计涨36元/吨，跌幅为-2.24%。成交量较上周剧减114万余手。从焦炭的历史走势来看，8月初的那轮上涨脱离布林通道运行，属于极端上涨行情，但极端行情出现的概率是极小的。因而随后向通道内回归。本周价格于布林道中轨处胶着，现已跌破中轨支撑。目前考验下方1550-1560一带的支撑力度。

　　日前，国务院总理李克强总理在2013夏季达沃斯论坛时表示，我们选择保持定力，沉着应对，综合施策，精准发力，应对经济下行压力。同时在论坛开幕式致辞中表示，即使货币出现短期波动，也要既不放松也不收紧银根，重点是通过盘活存量、用好增量来支持实体经济发展和结构调整。李克强总理的讲话重申“维稳”的施政方针，预计也将成为十一届三中全会各项方针政策的总基调。据最新的央行数据显示，8月末，我国M2货币余额106.12万亿元，同比增14.7%。本周以来央行实现资金净回笼111亿元。近期各个期限逆回购的量小价平，体现了央行在政策执行上的连续性，以及稳定市场信心的意图。在季末和“双节”效应的叠加之下，本月内资金面料将趋紧，利空大宗商品。

　　下周影响市场的重大宏观因素是，9月19日下周四凌晨2：00公布的美联储利率决定以及新闻发布会关于退出QE的指引。市场趋于认为这是最终退出QE的决定的关键性时刻，且减购债的可能性继续增加。届时全球资本的流动性降低将引发大宗商品的跌价潮。

　　二、 基本面分析

　　“金九”行情未现，期货市场对第二轮煤焦价格提价潮反应平淡，主要是受到焦煤和钢材上下游供需矛盾的制约。焦炭在煤焦钢产业链中缺乏话语权，作为重要成本的上游焦煤企业议价能力高于焦炭企业，而下游的钢材企业则更多的是将行情清淡、价格下跌时的利润亏损转嫁至焦炭。于传统淡季7、8月份实现价格上涨的钢材近期有了回落的趋势。焦煤价格本周也出现大幅回落。两头受制，焦炭后期压力巨大。加上高企的港口库存，焦炭后期的供需矛盾将持续加大。从宏观因素来讲，下周是市场翘首以待的QE退出的关键结点，我国央行货币政策也一以贯之地保持了短期防通胀的措施，在资金面较为宽松时实行资金回笼。随着中秋国庆双节来临和第三季度末的到来，资金面偏紧趋势将延续。因此，国内外资金流动性双双紧张的情况下，国内大宗商品也将承压。

　　图2-1：焦炭现货价格弱势维稳

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-2：焦炭现货价格上翘企稳回升

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-3：天津港焦炭库存持续走高

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　天津港拥有完善的焦炭市场，便于组织焦炭资源，且港口在服务、质量和效率上深得客户信任，大多数焦炭客户将天津满仓作为首选港。天津港既是世界最大的焦炭出口码头，也是我国综合运输体系的重要枢纽。国内焦炭运输格局是北焦南运和西焦东运，一般从华北地区运至天津港、连云港、日照港后，通过海路与河道销往华东、中南地区。由于稳定完善的运输体系，使得山西、河北两大重要焦产区的焦炭价格与天津港下水前价差稳定，一般相隔运输成本，且通常情况下这一价差稳定。

　　统计结果显示，天津港焦炭价格比太原平均高124元/吨，77%情况下价差在100-150元/吨范围之内。天津港与河北刑台价格之间的价差为76元/吨，79%的情况下在75-100元/吨范围内。

　　目前，天津港焦炭期货标准交割品报价连续三周维持1580元/吨的价格，另外天津港焦炭库存本期报230.6万吨，相比上期增加2.56万吨，库存继续攀升，接连突破纪录高位。

　　图2-4：焦炭可用天数走高

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　自8月中旬以来，钢厂对焦炭成本价格提升的接受程度提高，焦炭可用天数开始缓慢回升，是年后以来的首次回升。钢厂的焦炭可用天数曾在3-8月初5个月的时间里保持10天的低位，甚至一度降至9天的历史低点。可用天数减少说明钢厂为节省焦炭的库存成本降低库存量，而目前有了补库存的要求。这在一定程度上为焦炭现货价格提供有效的支撑。但我们从近期的现期货行情可以看到，焦炭价格对钢材价格上涨的跟随，以及焦炭现货价格涨价对期货的大幅上涨的跟随都存在一定的时滞。现货市场与期货市场价格和各种消息是相互制约和影响着的。钢厂可用天数的提高能说明焦炭现货市场的有了上行的要求，现货的稳固使期货面有了有效的支撑，但短期内却无法推涨期货价格。

　　图2-5：主要港口煤焦库存量持续降低

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-6：各地焦煤车板含税价格企稳回升

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　炼焦煤价格是影响焦炭价格的重要因素。炼焦煤是焦炭生产的主要原料，在现阶段生产技术条件下，生产1吨焦炭需要消耗1.4吨炼焦煤。据统计，炼焦煤成本约占焦炭生产成本的75%-90%。近年来，煤炭企业在焦炭企业博弈中的优势明显。煤炭行业的大规模整合使得煤炭企业对炼焦煤等资源品种和调控能力增加。焦化企业在面对上游煤炭企业时，价格话语权越来越小，价格紧随焦煤价格波动。在8月初和9月初两次提价政策的推动下，焦煤有了企稳回升的态势，焦炭价格受成本因素推动也有了年后以来的第一波上涨，但很明显，9月初现货企业的第二轮涨价则未能对期货盘面产生积极推涨的作用。

　　图2-7：7月粗钢日产量仍处高位

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　焦炭消费高度依赖于钢铁行业的运行，90%的冶金焦用于高炉炼铁。从焦炭与钢材价格走势对比来看，钢材价格下降时，由于可以很快地将损失利润转嫁至焦企，焦炭价格很快随之下降。但钢材价格上涨时，焦炭价格随之上涨幅度较小。焦化企业在钢铁企业的博弈中处于弱势地位。钢材经过前面两个月的强势上涨之后，已于8月中旬进入下跌调整通道，后期上行承压。钢材市场的弱势将对焦炭价格形成“加倍”打击。

　　图2-8焦炭进口量开始有下降趋势

　　数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理

　　三、 后市展望

　　“金九”行情未现，“银十”中可期待的是十八届三中全会带来的关于城镇化建设等重磅政策的炒作。李克强总理本周在2013夏季达沃斯论坛中重申稳字施政方针，或将成为11月召开的三中全会的政策基调。近期央行银根缩紧，资本持续进行小量的资本回笼，显示出防止通胀的力度和决心。本周四凌晨2：00公布美联储会议纪要，成为全世界关注的退出QE的进程中的关键结点，它的重要影响是造成世界范围内的资本重置和流动性紧张。而国内外资本偏紧将直接导致大宗商品的下跌潮。从技术面来看，现已跌破布林道中轨支撑。目前考验下方1550-1560一带的支撑力度。

　　北京中期 牛秋乐 王盼霞