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　　一、行情分析

　　9月上旬PE市场货源偏紧且石化不断提高出厂价，LLDPE市场价格颇为坚挺。截至9月11日，华东地区均价在11800-11900元/吨，华南地区价格则高达11900-11950元/吨。而远月期货价格涨幅有限，L1401合约较现货贴水接近1000元/吨，该贴水过大，后市1月合约有向现货靠拢的需要。但是，随着装置开工率提高，市场供应紧张局面改善，现货面临调整压力。预计受现货回调影响，连塑1401合约也有一定调整空间。另外，结合技术分析，我们判断L1401在9-10月份呈现震荡走势的概率较大。

　　图1：LLDPE主力合约期现价差(元/吨) 图2：LLDPE各地区出厂价(元/吨)

　　资料来源：同花顺资讯、新世纪期货 资料来源：同花顺资讯、新世纪期货

　　二、基本面分析

　　1、供应趋向宽松，关注石化装置投产情况

　　(1)装置恢复投产，市场供应增加

　　从目前的装置开工情况看，大庆石化装置陆续重启，武汉石化新产能投产，包头神华9 月 5 日左右转产线性，9 月LLDPE产能将有明显增加。而抚顺石化、大庆石化和兰州石化部分装置仍停产，其中抚顺石化预计在10月份开车。从目前的装置开工情况看，9月PE国产量会较7、8月份略有增加。后市需关注石化装置开工情况，仍存在减产保价的可能。

　　(2)进口量较大

　　进口量方面，7月份以后国内PE价格上涨较快，进口PE利润回升。由此，7 月份进口量明显增加， PE 进口量 83.12 万吨，较6月(70.2万吨)增加13万吨，同比增加 22.04%；其中线性增幅明显，进口量 21.01 万吨，环比增加 37%，同比减少 1.6%。市场预计 8 -9月进口量或继续维持高位，大约在80万吨。

　　图3：PE供应情况统计 (单位：万吨)

　　资料来源：隆众资讯、新世纪期货 (注：其中8月份为预估数据；供应量变化为右轴)

　　表1：PE装置检修情况统计

　　资料来源：隆众资讯

　　2、下游生产旺季，但高价原料抑制备货需求

　　需求方面看，华北地区 9 月份农膜生产将进入旺季，棚膜、地膜订单陆续增加。据相关资讯统计，日光温室膜方面，本周订单跟进尚可，处于生产旺季，大厂开工率多在8-9成，现生产厂家较多，质量差异大，订单有所分散，多数开工率在6-7成，整体较往年偏差。 地膜方面，本周地膜订单有所跟进，大蒜膜需求季节临近，订单逐渐增多，部分厂家陆续开机启动生产，开工率多在3-5成。西北地区地膜招标相继召开，订单将开始大量增加，现厂家储备生产部分地膜，开工率在3-5成，个别厂家略高。PE功能膜方面，本周华北地区订单较前期好转，多数厂家开工率在5成左右，部分小厂略低。东北地区受原料价格高企，部分厂家转入短暂停机或间歇性生产。

　　受高原料影响，原料采购积极性较低。9月初的LLDPE现货价格已经超过两年内高点，高价原料将束缚终端用户的采购积极性，也在一定程度上促使其降低其开工率。由此，旺季需求对当前价格的推动作用较为有限。

　　3、9月逼仓结束，现货回落风险较大

　　连塑9 月遭遇了罕见的逼仓，仓单一直处于低位，在最后关头空头被迫寻找货交割。通过前期的限产保价，石化去库存化较为彻底，且贸易商囤积的社会库存也处于低位，石化厂家趁机提高PE出厂价，现货价格一度疯狂。9月期货交割在即，预计交割量在8-9万吨(约为国内月度产量的9%)。由于远期合约贴水现货，9月交割后交易所库存有望流向现货市场，可关注接货多头的销售策略。但比较确定的是，现货疯涨后需回归理性，回落至11000元/吨附近的概率颇大。

　　4、PE库存处于年内低位

　　石化库存：9月上旬呈现下降趋势。据石化库存检测显示：9月10日中石化华东部分石化企业库存较9月3日下降2823吨左右，降幅在11.04%。其中，低压减少较多，减少1774吨，减幅在13.1%；高压降幅次之，减少990吨左右，降幅在24.76%；线性减少不明显。 9月10日华北地区部分石化PE库存较9月3日库存总数减少，降幅在32%左右，约8000多吨，其中高低压库存降幅较大，较上周减少3000多和5700多吨，线性库存略有增加，主要是天联的线性。9月10日华南地区部分石化PE库存较9月3日库存总数减少约2587多吨，减幅为9.6%左右，其中线性减少较多，减少了1555.6吨左右，低压减少了1531吨左右，高压增加了500吨左右。

　　下游库存方面，受高价格影响原料采购积极性较低。9月份农膜原料价格涨势不断，LLDPE膜料价格涨至邻近12000元/吨的高位，创2010年11月份以来新高。农膜利润薄弱，农膜厂家采购意向降低，多按订单采购为主，加之部分厂家开工率略有增加，库存整体缩减，多消化前期库存为主。据相关资讯统计，下游厂家PE库存量一般在100-500吨，可维持生产1-2周。大厂库存量略高，一般在800-2000吨，维持20天左右，个别偏多。本年度原料波动频繁，较往年无规律可循，厂家为降低风险，后期大量储备原料的情况偏少，随着生产转好，库存量有望增加，但库存周期难达预期。

　　大商所库存，逐步增加中。截至 9 月12日，注册仓单12576 手， L1309 单边持仓 31856手。预计最后的交割量在8-9万吨。鉴于远期合约贴水现货，9月交割后交易所库存有望流向现货市场。

　　图4：中国塑料市场PE现货库存变化 图5：农膜厂家PE原料库存

　　资料来源：中塑资讯 资料来源：卓创资讯

　　5、原油走势对PE影响

　　(1)原油呈现高位震荡的概率较大

　　今年下半年以来，中东北非问题不断，市场担心中东形势恶化殃及石油供应和运输，国际油价上涨了10%。9月10日叙利亚同意俄罗斯有关将化武置于国际社会监督之下的要求，地缘政治紧张缓解，欧美原油期货回跌4%。然而，利比亚原油供应几近全部中断、埃及西奈半岛发生武装冲突事件，国际油价重新上涨。整体上维持高位震荡态势。不过，我们认为中东形势紧张只是国际油价上涨的借口，华尔街为首的投机银行疯狂推价才是油价上涨的根本原因。因而即使没有出现中东紧张的局势，油价也会上涨，但是这种涨势相对有限。

　　从目前的原油市场影响因素来看，中东地缘政治因素仍然是推高原油的主要理由，但比较确定的是，短期内叙利亚将趋于平静的格局基本确定。

　　单纯从原油的供需面看，有向下调整的可能。国际能源署在本周四的月度报告中预测，未来数月全球原油供应会好转，缓解价格压力并有助于补充库存。报告说，沙特阿拉伯产量升至32年高位且其他中东国家产量增加，弥补了利比亚供应几乎全部停止的局面。另外，美国原油需求旺季即将结束，8 月末炼厂开工率已经大幅下降。

　　(2)原油对塑料的影响判断

　　若油价维持高位震荡，对国内PE价格心理层面的支撑较强，会限制L1401向下调整的空间。原油高位震荡是概率比较大的一个推断。

　　若油价震荡短期内继续冲高，则L1401涨幅较为有限。从生产利润上看，国产PE利润水平处于两年内高位，油价继续上涨形成的成本推动型上涨力度不大。

　　若油价持续走弱，对PE现货的影响力度偏大，L1401合约回调价位可能会打破目前我们设置的震荡区间的下沿。

　　三、技术分析

　　图6：L1401日K线走势图

　　资料来源：博易大师

　　从技术上看，L1401多项趋势指标进入震荡区域，形成矩形震荡的概率较大。8月28日盘中涨停形成的高点，也就是11300的位置形成关键的阻力位，而上一波回调10500一线的位置为主要支撑位，可把握在区间内做小波段操作的机会。

　　四、分析结论及操作建议

　　综合判断，连塑多空胶着，形成区间震荡的概率较大。一方面，L1401合约较现货贴水过大，后市1月合约将逐渐向现货价格靠拢。另一方面，9月逼仓结束后供应紧张局面缓和，现货面临调整压力，受现货回调影响，连塑1401合约也有一定调整空间。预计，9月份中下旬连塑1401价格运行的区间为10500-11300元/吨。

　　主要风险点：1、若石化9月份再次降低开工率，或者有装置意外停产，将打破趋于平衡的供需格局，连塑价格有大幅上涨的可能。2、国际宏观局势变化，原油等大宗商品齐跌，连塑可能下破震荡区间，当然这种风险偏小。

　　操作上，建议短期在震荡区间上部以抛空为主，期价回落至震荡区间下部则以做多为主。另外，震荡区间内波动相对剧烈，可灵活滚动操作。

　　新世纪期货 能源化工研发团队