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　　8月国内豆粕受到美豆天气炒作带动，呈现暴涨走势，连创合约价格新高，豆粕现货价格回到4100-4200高价区间，期现货价格均表现抢眼。进入9月份后，豆粕高歌猛进势头并未暂告段落，行情进入高位盘整阶段，随着9月供需报告出炉，中旬美联储会议将至。基本面及宏观经济方面都存在诸多变数，使得9月份豆粕将迎来方向性选择，随着美豆产量尘埃落定，美联储QE态度尘埃落定后，国内豆粕不可避免地再次回到下跌势头，美豆收割后的季节性下挫又一次袭卷而来。

　　图1：8月美豆走势图

　　图2：8月连豆粕1401走势图

　　1、宏观经济面临重要节点

　　美国第二季度实际GDP增长超预期；欧元区8月制造业PMI终值创2011年6月来最高；日本反通缩战争取得阶段性小捷，7月CPI升幅创近5年新高；8月中国官方和汇丰制造业PMI数据双双走高。宏观经济前景乐观，经济井然有序复苏当中。但是，9月份全球宏观经济面临：QE退出问题、美国国债上限问题、武装打击叙利亚问题和美联储继任主席问题，对9月份全球金融市场影响巨大，全球宏观经济面临重要节点。

　　例如QE逐步退出，新兴市场国际资本流出问题是否加剧，全球金融市场是否面临大幅下挫格局。又或者当前QE尚未真正启动退出，市场就已哀鸿遍野，未来真正退出之后市场可能会进一步受到负面冲击，有利空出尽的可能，一旦未来靴子落地，金融市场表现也可能会优于此前预期。总之，9月份上述的任何一个问题，都将对区域经济、乃至全球经济走向产生重大影响。当前市场已经对这些不确定性充满了担忧，导致商品市场表现谨慎，震荡低迷当中。

　　2、美豆产量将继续下调

　　8月美农业部供需报告下调美豆种植面积至7720万英亩，单产也跟随下调至42.6蒲/英亩，低于7月的趋势单产44.5蒲/英亩，产量下降至8859万吨，低于7月报告的9308万吨，期末库存为502万吨低于7月的803万吨，美豆库存重归偏紧态势，令美豆下跌势头得到扭转。

　　由于8月中旬后，持续的炎热干旱，使得美豆部分产区大豆遭受单产损失，美豆优良率连续四周下滑，优良率跌至54%，尽管远高于去年同期的30%，但今年并没有去年一样的50多年一遇干旱天气，美豆单产不会低于2013年水平，如图下表现，优良率除2013年外，为近5年最差，那么美豆单产应该低于近5年水平，最终美豆单产落入2009年以来第二低水平(第一低为2012年50年一遇干旱之时)，所以预计单产会落入40.5-41.5之间。

　　图3：美豆优良率走势

　　我们根据不同单产，对美豆9月份供需进行预测，具体数据如下表：

　　图4：美国大豆供需平衡表

　　根据优良率走势，美豆2013/14年度单产应该在40.5-41.5蒲/英亩之间，那么9月份供需报告中，美豆产量预计在8422-8630万吨左右，较8月报告减少230-438万吨。

　　如上表：1)、如果单产并未如预期处于40.5-41.5蒲/英亩之间，仅下调至42蒲/英亩，那么美豆产量仅较8月下调130万吨产量，维持8月份需求状况，库存回到470万吨左右，美豆供需处于近5年来平均水平，市场不会有过多担忧库存前景，期价将面临向下修正的过程，毕竟利多不如预期；2)、单产下调至跟2011年时一样，单产下降至41.5蒲/英亩，那么美豆产量降至8630万吨，少于8月份230万吨，美农业部将小幅下调出口数据，令库存保持在438万吨左右，仍然不会导致市场过分担忧，美豆仍有可能冲高回落，但不会推动期价再创新高；3)、单产下调至2009年以来第二低水平的40.5蒲/英亩，美豆产量将下降至8420万吨，跟2011/12年度情况一样，美农业部对压榨及出口需求继续下调，预计美豆库存最终将降至339万吨，库存属于较为紧张状况，结合2011年走势区间，预计40.5蒲/英亩单产水平，美豆期价处于1270-1400之间，也很难让美豆期价再上一个台阶；4)、美豆单产下调至40.5蒲/英亩以下，美豆库存明显紧张，美豆将有可能突破1400，再次挑战1500关口，但是50年一遇干旱的2012年，最终美豆单产也仅为39.3蒲/英亩，那么2013年美豆单产水平很难跌破40.5蒲/英亩，所以美豆暴涨概率较小。

　　综合上表及预测，美豆单产预计最低下调至40.5，那么美豆有望再次挑战1400关口，国内豆粕再次冲击3800，但利多出尽之后，还是回归到1270-1350之间价格，不会带来更大上涨。而单产41.5左右，期价将面临向下调整压力，毕竟利多不如预期，期价只能在利多没有兑现下短期明显回落。所以，9月份供需报告美豆产量将尘埃落定，国内豆粕期价或将迎来阶段性顶部，之后再看9月底能否迎来早霜，能否再形成一波涨势。

　　3、港口库存回升

　　据中国海关公布，8月进口大豆637万吨，环比下降11.52%，同比增加44.44%； 1-8月份进口大豆总量4108万吨，同比增加4.45%。8月大豆进口量高于市场普遍预期，与7月船期延期到港和中国需求强劲都有关系。至于较去年同期大幅增加，是因为去年自6月以来炒美国天气，导致价格猛涨，8月进口量大减，从而使得今年8月同比大幅增加。国家粮油信息中心9月5日发布消息称，根据船期统计，2013年9月份我国进口大豆到港量预计约490万吨，远低于前3个月的到港量，也低于上年同期(2012年9月)497万吨的到港量。目前港口大豆缺货情况已经基本缓解，今年9月到10月期间，中国的大豆进口量可能下滑，但是不足以令港口库存大幅下滑，毕竟进口数量还是保持正常水准，且国储大豆拍卖，也弥补一部分豆粕原料供应。

　　8月初以来国储大豆进行的五次竞拍累计成交约128.7万吨。随着临储大豆价格优势不断被发现，竞拍的成交率亦不断上升。假如拍到了10月底，拍出200万吨以上是非常有可能的，一定程度上弥补市场部分供应。

　　图5：国内大豆月度进口量

　　5月份后国内进口大豆大幅增加，大豆到港量稳步提升，促使港口大豆库存5、6月份后探底回升。截至 9月6日，国内主要港口库存回升至542万吨，较5月的380万吨增加近50%，原料紧张局面将得以缓解，国内港口大豆库存有望继续维持500万吨以上水平，国内豆粕现货价格因原料不足上涨局面不再出现。

　　图6：港口大豆库存

　　4、养殖需求强劲

　　4月份国内冻储肉收储预案后，生猪价格连续第四个月上涨，农业部监测数据显示，8月底生猪价格达到15.6元/千克，这是今年春节以来的最高价格。此前生猪价格最低为每千克11.4元左右。目前每千克生猪的成本大约是13元。如果出栏生猪价格能保持在16元/千克，一头100千克重的猪就可盈利300元，养殖利润恢复引发明显补栏需求，考虑到能繁母猪存栏的稳定，后期补栏应有加速，预计三季度生猪饲料需求将有稳步增长。

　　农业部公布7 月生猪存栏为 4.5748亿头，较6月增长 532 万头，能繁母猪存栏为 4998 万头，较上月下降 10 万头，生猪存栏连续5 月增长，在生猪价格持续上涨背景下，压栏及补栏动作的同时进行将进一步提高养殖企业对豆粕需求量，预计 9月豆粕将继续受到需求强势支撑。除猪肉外，其他禽类产品价格近期也连续上涨。鸡蛋价格自7月下旬以来连续3周回升；活鸡和白条鸡价格自5月第三周开始连续12周回升。下游养殖需求旺盛，刚性的饲料需求助涨油厂挺豆粕顺价销售豆油策略，使得豆粕现货价格居高不下。

　　随着中秋节、国庆节双节临近，我国各地相关餐饮消费的备货逐渐展开，其中畜禽产品的消费将有望大幅增加，禽蛋价格近期快速上攻，蛋禽对于豆粕需求加大。近期生猪与禽类等饲养利润相对良好，使得饲养户的补栏积极性大增，各地生猪、禽类的补栏数量预计将远超出节日期间的畜禽出栏水平，这将继续支撑豆粕现货价格。

　　图7：生猪价格走势图

　　5、技术分析

　　图8：美豆走势图

　　美豆当前处于加速上扬后的震荡整理阶段，期价短期震荡于1330-1400区间，短期上下两难，区间操作为主。而长期来看，美豆在1250-1480区间进行宽幅震荡整理，期价重心上移，但是上行压力较大。

　　图9：连豆粕1309走势图

　　连豆粕1401创合约价格新低，摆脱3300区间上沿之后，再次形成新的价格区域，目前期价重心上移，期价很难再次回到3300关口，在3500-3700区间震荡，蓄势整理，等待再次走高，而一旦无能再次突破，行情将有望跌穿3500，挑战3300一线。

　　6、行情展望——美豆产量尘埃落定，豆粕短期见顶

　　综上， 美豆产量将尘埃落定，美豆利多出尽之后，有望短期见顶。而下一波涨势也许将等待9月底能否早霜天气，否则期价将跟近几年一样，呈现季节性收割下跌势。那么，短期国内豆粕将面临阶段性顶部，迎来回调走势，而由于下游豆粕需求强劲，期现货基差较大，以及美豆供需并未像7月份左右预测一般如此悲观，所以，见顶回落的空间也有限，回落至关键位置也将止跌企稳。

　　7、操作策略

　　结合技术分析，豆粕波段操作为佳。 1401在区间上沿3650附近尝试开空，以3700突破止损，而如果期间如预期见顶回落，期价回到3400乃至3350处寻机平仓离场，待反弹再回补空单。

　　金元期货