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　　摘要： 价格上涨引发开工率上升，焦炭产量有望继续攀升；高库存成为压制焦炭价格的重要因素；但炼焦煤基本面基本平衡，以及下游产品产量增速回升都从底部对焦炭构成支撑。技术上，J1401合约短期走势黏合，缺乏方向，上方阻力依次关注1640、1680元，下方支撑依次关注1600、1540、1515。操作上，建议跌破1600元开空，下跌目标位初步看到1540元和1500元。

　　基本面分析

　　一、价格回暖，高开工率推动焦炭产量重回高位，压制价格

　　统计局数据显示，我国8月份焦炭产量3920万吨，同比增长10.9%；1-8月累计产量3.16亿吨，累计同比增长7.7%，单月和累积同比增速均远超2012年同期水平。上半年焦炭市场低迷并没有对产量造成太大影响，随着8月份焦炭价格触底反弹，焦炭市场或迎来新的生产高峰。从开工率角度看，受益于焦炭现货价格上涨提振，焦企开工热情明显高涨，各地区8月份开工率较7月份有0-10%不等涨幅。据“我的钢铁”网统计，截至9月6日当周，开工率最高的西北、华中地区达到98%，近满负荷生产；最低的东部地区也达到近7成的开工率。从企业类型看，无论大、中、小型焦企8月份开工率都有5%-10%的回升。由此来看，焦炭产量有望继续保持偏高水平，高产对焦炭价格的压力不容小觑。

　　图1 焦炭产量和增速

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　图2 独立焦化企业开工率

　　数据来源：钢联云 中钢期货

　　二、整体库存偏高，制约焦炭价格

　　8月份焦炭现货市场量价齐升的局面得益于钢厂采购。今年二季度以来钢厂焦炭库存始终保持在9-11天的低水平，多采取随用随买策略，囤货意愿不强。进入三季度后，钢材价格企稳回升，企业利润改善，钢厂生产积极性提高，对上游原料采购量增加。随着钢厂采购力度加大，多地焦化企业自8月份开始频繁涨价，这进一步激发了钢厂的囤货热情。截至9月6日，国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数为13天，不但近1个月以来快速回升，更是突破了持续20周的9-11天区间。钢厂加大焦炭采购量对改善焦炭供需结构起到积极作用，利多焦炭价格。

　　图3 大中型钢厂焦炭平均库存可用天数(单位：天)

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　但是，港口库存的变化令市场对焦炭后市难言乐观。焦炭港口库存并没有延续6至7月份下降的趋势，8月份反弹明显。以天津港为例，焦炭库存从7月19日的阶段性低点217万吨上升至目前的249万吨，1个半月上涨32万吨并创历史新高。在钢厂囤货增加的情况下，焦炭港口库存仍然上升，进一步印证了当前高产量导致的供应压力过大的现状。总体来看，钢厂囤货意愿增强有助于改善焦炭供需结构，但港口库存迭创新高仍是制约焦炭走强的重要因素。

　　图4 焦炭港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：钢联云 中钢期货

　　三、炼焦煤供需基本平衡，为焦炭提供底部支撑

　　根据Wind统计，7月份我国炼焦煤产量5010.57万吨，进口587.8万吨，总供给5598.37万吨；同期消费量5311.76万吨，出口10.65万吨，总需求5322.41万吨，6月份供给过剩275.96万吨，小幅过剩。但从较长周期来看，焦煤供需面基本平衡。

　　图5 炼焦煤供需情况(单位：万吨)

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　库存方面，截至9月6日当周，京唐港、日照港、连云港、天津港炼焦煤库存773万吨，1个月仅增加10万吨，涨幅不大。与此同时，由于焦化企业开工率上升，企业炼焦煤库存和可用天数8月份前两周持续下降，后两周随着企业补库呈回升之势。截至9月6日当周，国内样本钢厂及独立焦化厂的炼焦煤平均库存为13.59万吨、平均可用天数17.43天。

　　无论从供需特征还是库存情况，炼焦煤基本面都要强于焦炭，这既意味着焦煤底部较焦炭更加夯实，又意味着夯实的焦煤能够为焦炭价格提供底部支撑。

　　图6 炼焦煤港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　图7 钢厂和独立焦化厂平均库存及平均库存使用天数

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　四、生铁、粗钢产量增速回升，下游需求回暖支撑焦炭价格

　　国家统计局数据显示，8月份我国生铁产量5992万吨，同比增长11.1%，1-8月产量合计4.80亿吨，同比增长6.6%；8月份粗钢产量6628万吨，同比增长12.8%，1-8月产量5.22亿吨，同比增长7.8%。从下图不难看出，今年国内生铁、粗钢产量变化不大，保持偏高水平，但月度增速始终呈下行趋势。到6月份，生铁、粗钢同比增幅已经降至2.88%和4.58%，均低于同期5.65%的焦炭增幅，意味着该产业链上焦炭供应速度大于下游消化速度。这一特征在7月份出现改善，生铁、粗钢月度增幅回升，焦炭增速不变，暗示下游需求略有回暖，支撑焦炭价格。此外，从绝对量看，今年1-8月份生铁、粗钢月度产量始终保持在5700万吨和6100万吨以上，明显高于2011年和2012年同期水平，刚性需求同样自底部支撑焦炭价格。

　　图8 生铁、粗钢产量和增速(单位：万吨)

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　技术面分析

　　图9 焦炭1401合约日线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　日线图上，J1401合约8月底反弹至黄金分割线62%位置后遇阻回落，随后以1600为平台展开整理，目前短期均线粘合，走势缺乏方向。上方阻力重点关注1680-1700区域，下方支撑依次关注1600元、1570元和60日均线附近。

　　图10 焦炭1401合约周线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　周线图上，J1401合约仍运行于BOLL中轨上方，且MACD金叉、红色动能柱延伸，多头趋势尚未转弱。8月最后一周的下跌在BOLL中轨处获得支撑，中轨支撑依然有效。上方阻力关注上轨1721，下方支撑关注10、20周均线金叉的1540附近。

　　操作建议

　　焦炭窄幅横盘之后将选择突破的方向，建议下破1600元后建立空单，仓位可控制在20-30%，跌破1570元颈线位可适当加空10%，止损位设在1625元，下跌目标位分别看到1540和1500元，到1540元是可择机减仓。

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