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　　一、市场行情观点

　　受美国农业部8月份供需报告将美国玉米亩产及总产量超预期大幅下调的利多刺激，8月12日美盘玉米指数合约期价上涨幅度高达2.05%。之后受美豆玉米主产区干旱少雨的进一步刺激，美盘玉米期价跟随豆类走强高位震荡。本周四USDA9月份供需报告即将公布，市场普遍预期美玉米产量继续下调。我们整体预期，如果9月份美国农业部报告亩产和产量预测结果符合市场预期，则美国天气和亩产预期炒作利多兑现后玉米期价将重新下跌。

　　与国际玉米市场表现相似的是，9月份国内玉米炒作焦点也集中在新玉米产量及质量上。产区调研显示，7月国内玉米产区遭遇的洪涝灾害并未对国内玉米生长造成实质性损害。与去年相比，今年我国玉米生长关键期日照、降雨充足。预计随着9月新玉米上市步伐加快，国内玉米现货市场供应再次集中放大，因此我们预期后市国内玉米期现货报价或将联动下行。

　　二、玉米市场影响因素分析

　　1、美玉米生长关键期已过 干旱天气影响有限

　　据美国农业部最新公布的作物生长报告显示，截至9月8日美国玉米作物优良率为54%，与市场预期相一致，明显高于去年同期的22%。

　　8月中下旬美国大豆玉米产区出现的干旱少雨天气对大豆的影响明显强于玉米，因为玉米作物已经度过关键的授粉期，干旱天气不会对玉米造成重大影响。8月份美玉米期价震荡走高更多是受周边豆类市场带动。预计9月份天气炒作过后，美国玉米期现货报价将再次震荡下行。

　　图表1：8月USDA报告仅小幅下调玉米产量预测

　　资料来源：光期研究所

　　2、调研报告利多兑现 美国玉米或将重回跌势

　　8月和9月间国内外各分析机构纷纷对今年美国大豆玉米产区产量情况进行实地调研。

　　8月初美咨询机构Pro Farmer公司调查数据显示今年美国玉米产量为134.6亿蒲式耳，单产为154.1蒲式耳，低于美国农业部的预测138亿蒲式耳以及154.4蒲式耳/英亩。

　　9月初Informa预计今年美国玉米单产为157.2蒲式耳/英亩，低于上月预测的158.6蒲式耳。玉米产量将达到140.13亿蒲式耳，低于上月预测的141.4亿蒲式耳。

　　美国农业部将于本周四公布9月供需报告。我们分析认为，虽然Pro Farmer公司的产区调研报告数据低于此前市场预期，但与去年相比美玉米库存消费比大幅提高的情况仍未改变，在产区调研报告利多题材兑现后，预计美国玉米期价将重回跌势。

　　图表2：13/14年美玉米库存消费比大幅提高

　　资料来源：光期研究所

　　3、国内新玉米长势良好 洪灾对玉米生长影响有限

　　产区调查结果显示，今年我国大豆玉米主产区遭遇严重涝灾，黑龙江、嫩江、松花江同时出现超警戒水位。不过灾害性影响主要集中在城市，其对国内的大豆、玉米生长影响非常有限。

　　考察过程中，市场调研部门针对市场较为担心的洪涝灾害和病虫害问题进行重点调研。其调研结果显示，7月的连续降雨影响较明显。考察途中发现，玉米产地中低洼地块积水明显，部分地区受水淹影响植株低矮，但受影响地块面积确十分有限，这样洪涝对玉米实际产量影响较小。同时，7月充足的降雨使得绝大多数地块玉米长势良好，农民的俗语“水淹一条线，天旱一大片”表示出其对今年玉米丰产充满信心。

　　另外，与去年相比今年国内玉米长势较好，产区玉米植株的茎部粗壮，叶片宽大、葱绿。虽然受天气因素影响，今年我国玉米生长进度稍有落后，但玉米生长关键期降雨、光照均较充足，预计今年国内玉米仍将迎来一个丰收年。

　　图表3：USDA报告预计13/14年度中国玉米继续丰产

　　资料来源：光期研究所

　　4、南方新玉米批量上市 进口玉米继续冲击国内市场

　　目前南方春玉米已经开始陆续补给本地及周边市场。据了解，自8月初湖南春玉米率先上市以来，湖北及河南等地的春玉米上市量也呈持续增加状态。而随着上市量增多，其到厂价也较上市初期有所调整，与东北玉米相比，价格优势越发明显，因此，目前南方多数企业都在积极收购本地及周边地区春玉米。

　　进口玉米的持续补给，增加销区玉米供应压力。自4月份以来，进口玉米就持续补给销区市场，因其与东北玉米价差至少在40元/吨以上，所以受到南方企业的青睐。尽管部分地区存在一定的质量问题，不完善粒及霉变有超标现象，但因今年总体养殖需求相对偏弱，为降低生产成本，部分饲料企业不得不考虑用一部分进口玉米来补充生产。

　　据调研了解，近期南方部分省市地方粮库仍在出售进口玉米，而个别地区供应量持续增多，因此东北玉米需求市场被进一步挤占，在东北产区贸易商积极出货的情况下，东北玉米到站价格出现连续下跌行情。

　　图表4：中国计划加大进口玉米采购力度

　　资料来源：中国海关、光期研究所

　　5、贸易商积极出货 现货玉米报价依旧低迷

　　目前距离10月份东北新粮上市不足1个月时间。在新粮上市前，无论是东北还是华北存粮贸易商，都存在一定的出货压力。目前东北玉米既无明显的粮质优势也有无明显的价格竞争力。预计在霉变玉米增加的情况下，后市国内玉米现货报价仍存继续下跌空间。

　　8月初至今我国南方部分省份东北玉米到站价已累计下跌60～80元/吨，而南方需求不振给北方存粮贸易商带来不小打击，对于已处于弱势行情的销区来说，近期东北玉米到站价格的下跌趋势仍未有好转迹象，且随着利空因素增强，东北玉米在南方市场或仍有一定的下跌空间。

　　图表5：国内现货玉米报价稳中趋弱

　　资料来源：光期研究所

　　6、消费企业开机率提升 企业备货仍不积极

　　市场报道显示，近期国内养殖及深加工企业生产积极性提升，企业开机率明显提高。市场调研数据显示，目前广东地区饲料企业已经满负荷生产，东北地区深加工企业开机率可以达到70%，华北地区在80%左右。

　　与国内玉米市场下游消费企业生产积极性提高不同的是，国内养殖及深加工企业玉米采购仍很清淡。主要原因归结于目前企业大多备足新粮上市前的库存，导致其对玉米需求积极性不高。据了解，目前我国东北大部分玉米深加工企业已经停止收购陈玉米，预计新玉米上市前企业很难大批量采购。

　　图表6：国内港口玉米库存仍居高不下

　　资料来源：光期研究所

　　三、行情展望及操作建议

　　USDA9月份报告公布前CBOT豆类玉米期价高位震荡。但9月份国际农产品市场天气炒作已接近尾声，若USDA9月供需报告缺乏新利多支持，则报告后美盘玉米价格将回吐之前构筑的天气升水，期价将重回下跌通道。而目前距离10月份国内东北新玉米上市不足1个月时间，届时国内新玉米上市后供应将集中放大。国内外玉米基本面偏空延续前提下，建议维持玉米中线震荡下跌思路。基本面重点关注USDA9月份供需报告、国内玉米最终产量、贸易商购销心态等。

　　操作上，大连玉米1401合约如能反弹至前期高点2350附近，则可参与做空交易，下跌目标为前期低点2280甚至更低。

　　光大期货