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　　宏观经济好转，政策预期降温

　　7月以来，利好政策陆续出台，提振宏观经济。国务院推出包括金融支持经济结构调整和转型升级、加快棚户区改造、铁路投融资改革等稳增长措施后，宏观经济有了明显好转。汇丰中国8月制造业PMI初值为50.1，重回荣枯分界线，并创4个月高位，工业增加值等数据也进一步验证了经济的好转。但是，随着宏观经济的企稳，后期利好政策出台的可能性将会降低。在政策预期降温的情况下，商品市场的整体表现将会受到拖累。

　　消费旺季来临，需求谨慎看好

　　房市迎来调控压力

　　国家统计局发布数据显示，7月份房价整体继续攀升。新建商品房与上月相比，70个大城市中价格下降的城市4个，持平的4个，上涨的城市达到62个。而房地产市场的回暖，也促使开发商加大新项目的建设力度。统计局数据显示：1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积585553万平方米，同比增长14.4%，增速比1-7月份回落1.8个百分点；房屋新开工面积127840万平方米，增长4.0%，增速回落4.4个百分点。

　　当然，房地产市场也面临一些不确定性因素，比如房产税试点有可能扩大、个别城市房贷收紧等不利因素等等。同时，房价的过快上涨也增加了房地产调控加码的可能性。据悉，继住建部约谈7个房价上涨较高的城市后，住建部督察组下月将抵达地方急查限购、限贷执行情况。

　　图 1：房地产开工及施工面积累计同比，%

　　数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心

　　保障房市场存在利好政策。财政部拨付1015亿元支持保障房建设。其中，公租房建设资金达到580亿元，城市棚户区改造为355亿元，廉租房为80亿元。加快保障房建设不仅可以解决民生问题，也是稳增长的重要手段之一。截至8月底，已开工560万套，基本建成356万套，分别达到年度目标任务的89%和75%，完成投资7200亿元。

　　棚户区改造为钢材市场带来增量。国务院常务会议决定，今后5年再改造城市和国有工矿、林区、垦区的各类棚户区1000万户，其中2013年改造304万户。通过增加财政投入、引导金融机构加大对棚户区改造的信贷支持、税收优惠政策、鼓励和引导民间资本参与、加大供地支持、完善安置补偿政策等措施支持棚户区改造。从目前的情况来看，政策落实顺利，缓解了市场担忧。

　　基建投资有望小幅回升

　　1-8月份，基建投资增速较低，预计后期基建投资有望小幅回升。以铁路建设为例，铁路总公司追加今年固定资产投资至6600亿元，其中基本建设投资5300亿元。而今年1-7月份，全国铁路固定资产投资仅完成2617.45亿元，完成全年计划的39.7%。为了完成全年目标，铁路建设投资将会加快。但受地方政府债务影响，公路水路方面的投资将难有超预期表现。

　　钢材产量高企，焦炭需求向好

　　钢铁业是一个对开工率进行自我调节能力非常强的行业，供给弹性较大。在正常情况下，产品的利润越高，钢厂的开工率也就越高，供应量就会随之增加。当前，我国的粗钢产能接近甚至达到10亿吨的水平，且钢铁产能仍在持续增加。1-5月，河北、山东、江苏、辽宁、山西等钢铁产能排名前5位省份的钢铁投资占全国比重为48%。除山西外，其他四省的投资仍保持较大规模，其中山东增幅达57%。据“我的钢铁”调查显示，今年一季度全国共有31座高炉在建或建成投产，总容积4.03万立方米，设计产能3800万吨。

　　环保政策为供应端带来变数。环保部长周生贤表示，以PM2.5 治理为主的《大气污染防治行动计划》将于7 月底或8 月初公布。该计划的首要内容就是控制产能过剩，特别是钢铁、水泥、平板玻璃、氧化铝等“两高一资”的产能过剩问题。后期，钢铁落后产能的淘汰步伐有望加快。但整体来看，产能严重过剩格局不改。

　　毋庸置疑，当前钢铁产品利润低下，全行业经营惨淡。但是，钢铁行业也存在着阶段性的、局部性的盈利。中钢协统计数据显示：7月份，大中型钢铁企业实现利润总额23.01亿元，环比扭亏为盈；1月-7月份，大中型钢铁企业累计实现利润总额49.43亿元，销售利润率为0.23%，同比提高0.21个百分点。在钢价与铁矿石价格的波动之中，钢厂也在动态调整产量，导致钢材产量存在较大的波动性。中钢协最新预估，8月中旬日均粗钢产量为211.81万吨，环比下降1.2%。但整体来看，钢材产量仍处于较高水平。

　　焦炭是钢铁产品的原材料，焦炭的需求与钢铁产量基本维持同比例增长。在钢材产量高位运行的情况下，国内的焦炭需求旺盛。

　　现货价格反弹，焦炭产能释放

　　近期，焦炭现货价格小幅反弹，焦厂的生产积极性有所提高，焦炭产能利用率也有所上升。但焦炭产量的回升，又在一定程度上压制焦炭价格的反弹。据“我的钢铁网”统计数据显示，截9月6日，全国53家典型独立焦化厂的开工率较前期低点有了明显反弹。其中，东北地区独立焦化企业的产能利用率为68%，华中地区独立焦化企业的产能利用率增加至98%，华北地区独立焦化企业的产能利用率为83%。

　　图 2：全国钢铁产量，万吨

　　数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心

　　能源局和煤炭安监局的文件要求，坚持分类指导，通过改造升级、兼并重组、关闭退出等途径淘汰煤炭落后产能。对非法违法开采的煤矿，坚决予以关闭；对安全基础条件差且难以改造的小煤矿，要加强监管，积极引导其退出煤炭生产领域；对具备资源优势和改造提升条件的小煤矿，鼓励其参与煤矿企业兼并重组，实施改造升级。该文件明确要求，2013年须淘汰煤矿数量1256处，淘汰的落后产能达到6418万吨。其中，关闭退出的煤矿数量509处，涉及产能达2669万吨，力度不可谓不强，这将在一定程度上削弱国内焦煤供应能力。

　　前期，焦煤价格大幅下挫，煤矿经营困难，部分煤厂采取减产、限产措施，焦煤供应量有所减少。以内蒙古为例，截至6月底，内蒙古67座生产煤矿停产，占生产煤矿的20.2%。而目前全区煤矿停产、限产幅面达到40%-50%，焦煤企业挺价意愿强烈，后期焦煤的下跌空间有限。

　　图 3：焦煤价格，元/吨

　　数据来源：WIND、广发期货发展研究中心

　　期货升水幅度偏大，为连焦回调提供空间

　　在套利资金的作用下，期货的升贴水幅度不会过大。从最近一年期现价格的历史数据来看，焦炭基差在(-168，325)这一区间内。而目前的基差约为-100，这一基差水平将会抑制连焦的上涨力度。

　　图 4：焦炭期现价格走势，元/吨

　　数据来源：WIND、广发期货发展研究中心

　　结论：连焦仍有回调空间

　　宏观经济好转，利好政策预期降温。由于钢材产量高位运行，焦炭需求旺盛。但相对于现货，期货仍然存在明显升水，加之焦厂小幅增产，短期内连焦仍然存在回调空间。

　　广发期货