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　　一、宏观经济分析

　　1、稳增长政策密集发布，汇丰PMI站上荣枯线

　　数据来源：汇通网 招金期货研究院

　　如上图所示，汇丰与Markit 9月2日联合公布的数据显示，中国8月汇丰制造业PMI终值升至50.1，与初值一致，并创下四个月最高位，亦是四个月来首次升回荣枯线上方。数据并显示，中国8月汇丰制造业新订单和产出指数终值均重返荣枯线上方，其中新订单自上月的46.6大幅升至50.8，为四个月新高。

　　在上半年经济数据发布后，中国迎来政策密集发布期。自 7 月 20 日至 8 月 20 日一个月的时间里，国务院先后推出了放开贷款利率管制、月销售额不超 2 万元企业免征两税、“营改增”试点扩至全国、加快发展节能环保产业、促进信息消费、金融支持小微企业发展、“宽带中国”战略、改革铁路投融资体制等 8 项重要政策措施。这些措施在着眼于“稳增长”的同时兼顾“调结构和促改革”，在政策推动下目前经济已经呈现企稳迹象。分析人士称，下半年“稳增长”措施还将继续发力，尤其在稳定投资方面，交通基础设施建设、棚户区改造、节能环保等将成为投资重点。

　　2、“锁长放短”控制远期风险

　　在央行续作三年央票，同时通过短期逆回购“锁长放短”的情况下，8 月最后一周，公开市场实现净投放 415 亿，令 8 月份实现单月净投放 2150 亿，较 7 月份的净投放量增加逾七成，公开市场连续第五个月实现净投放。7 月新增信贷略超预期，贷款结构亦有所改善，其中新增企业中长期贷款占比从 6 月的 23%提高到 35%，这与 7 月份稳增长政策实施，部分项目开工有一定关系，是实体经济企稳的信号。但总体看央行公开市场操作依然稳中偏紧，市场资金利率连续攀升，资金紧张的局面逐步显现。

　　交通部发布数据，前 7 月交通固定资产投资总计完成 7511.86 亿元，其中公路建设投资达 6640.02 亿元，7 月投资规模呈现快速增长。此外，据铁路总公司数据，1—7 月全国铁路固定资产投资完成 2617.45 亿元，其中铁路基建投资完成 2281.79 亿元，同比增长21.3%。如果再加上地方政府在城轨、城际铁路方面千亿的投资，今年前 7 个月仅铁路公路方面的投资额已过万亿。

　　二、产业链分析

　　1、焦煤基本情况分析

　　京唐港炼焦煤提库价格走势图

　　数据来源：招金研究院& Wind资讯

　　八月国内北方焦精煤上涨50元/吨。本月钢材市场虽然属于传统淡季，但是下游需求有转暖趋势，从而带动焦炭需求增加，价格的上涨，焦炭企业对焦煤的采购力度也加大。本月初国内北方地区精煤价格普涨20 元/吨，其中山东、河北地区领涨全国。随着焦炭市场行情上涨，山西、山东、河北地区煤企在月中再次上调了其精煤价格，幅度在30 元/吨，调价后煤企销售仍维持前期水平。

　　相对于现货，期货涨幅较大。焦煤1401合约七月末收盘价为1059元/吨，月中最高达到1222元/吨，最高涨幅达到15.39%；受期价涨幅较大期现价差扩大的影响，月末焦煤回落至1134元/吨。

　　炼焦煤港口库存情况

　　数据来源：招金研究院& Wind资讯

　　如上图显示，截止8月23日统计数据显示北方四港口炼焦煤库存量763万吨，与月初基本持平，但是，与去年同期的675.8万吨相比仍处于高位水平。虽然下游需求有所恢复，但是整体仍然偏弱，由于供给长期仍然处于宽松状态，港口库存后期仍会高位运行，对焦煤价格后期走势承压。

　　国内样本钢厂及独立焦化厂库存情况

　　数据来源：招金研究院& Wind资讯

　　如上图所示，截止8月23日统计数据显示，国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤整体库存较上期有所增加。主要是受近期炼焦煤价格上扬及“金九银十”后期或会继续上涨预期的影响，补库积极性有所增加。

　　七月份炼焦煤供需平衡表

　　单位：万吨 

　　数据来源：原煤产量来源煤炭运销协会；焦炭产量来源统计局

　　如上图标所示，截止2013年7月份，全国原煤产量环比增加500万吨，增幅为1.69%，而炼焦煤供应量也较上月增加142万吨，而本月需求量有所下降157万吨。主要是焦炭产量较上月减少4.68%，使炼焦煤消费量较上月减少84.86万吨。虽然本月国内炼焦煤产量增幅放缓，而进口炼焦煤量大幅增加，导致整体供需求缺口继续放大，由月初的供大于求缺口74.85万吨增加至275.96万吨。依据8月份焦炭企业开工率76%-85%，较七月提高了1-5个百分点，对焦煤的需求量也会有相应的提升。

　　2、焦炭基本情况分析

　　焦炭价格走势图

　　数据来源：招金研究院& Wind资讯

　　如上图所示，八月份焦炭受前期铁矿石和钢材市场的率先反弹带动，随着钢厂补库存对焦炭需求量的增加，焦炭价格持续小幅上扬，八月初现货每吨补涨40元。据统计数据显示，八月末唐山二级焦主流成交价格在1300-1340元/吨，准一级焦在1350-1410元/吨；山东地区二级焦在1250-1280元/吨，比月初上涨50元/吨。

　　相对于现货，期货涨幅较大。焦炭期货1401合约七月末收盘价为1459元/吨，月中最高达到1682元/吨，最高涨幅达到15.28%；受期价涨幅较大期现价差扩大的影响，月末焦炭回落至1582元/吨。

　　国内焦化企业开工率情况

　　数据来源：招金研究院& Wind资讯

　　八月份焦化企业整体开工率在76%-85%，较七月份提高了1-5个百分点，钢厂的采购意愿增强，焦炭厂库存处于低位水平，促使焦化企业开工率较前期有所提升。

　　3、钢材基本情况分析

　　国内粗钢产量情况

　　数据来源：Wind资讯 招金期货研究院

　　如上图所示，8月上旬重点钢企粗钢日均产量为176.46万吨，旬环比上升5.5%；预估全国粗钢日均产量为214.37万吨，旬环比上升2.84%。粗钢产量已经有所抬头，产量对价格上涨的支撑力度难以长时间维持。

　　目前粗钢日产量依然处于高位，压制钢价上涨。上半年大部分钢厂处于亏损状态，目前的钢价对于钢厂来说有较大利润空间，钢厂的生产热情高涨。据中钢协最新统计数据，8月中旬全国预估粗钢日产量为211.81万吨，虽然环比略有下降，但是仍然处于210万吨/日以上的高位。短期来看，钢厂产量大幅下降的可能性极小，未来两个月钢厂日产量徘徊在210万吨/日的可能性较大。

　　螺纹钢库存情况

　　数据来源：Wind资讯 招金期货研究院

　　如上图所示，8月23日到8月30日当周，全国主要城市周库存数据为606.81万吨，与上一周的库存数据620.74万吨相比，环比下降了13.93万吨。与上月库存数据650.04万吨相比，环比下降了43.23万吨。与去年同期数据624.32万吨相比，同比下降了17.51万吨。

　　中国钢铁工业协会8月27日公布数据显示，7月份重点统计钢铁企业共销售钢材4915.56万吨，比去年同期增加614.58万吨，增长14.29%。截至当月，本年累计销售钢材30824.77万吨，累计比去年同期增加2108.70万吨，增长7.34%。钢厂销售数据的持续向好以及库存持续走低仍将是支持多头士气的“定心丸”。

　　四、行情展望

　　综上所述，稳增长政策效应已经初现，宏观经济短期企稳迹象明显。随着夏季高温结束，建筑施工以及企业生产将进入生产旺季，需求端将明显改善，而目前钢材社会库存偏低，中下游企业集中补库利好钢材及上游煤焦市场。

　　虽然宏观经济数据偏暖，近期产业链整体供需矛盾得到缓解，从产业资本的趋利性来看，焦炭企业近期受利润的驱动，整体开工率有所上升，后期供给仍然会偏大。三季度焦煤产能继续释放，进口增加总量供给偏宽松，北方四港口炼焦煤库存量763万吨，社会库存仍维持高位，焦煤价格承压。8月上旬重点钢企粗钢日均产量为176.46万吨，旬环比上升5.5%；预估全国粗钢日均产量为214.37万吨，旬环比上升2.84%。粗钢产量已经有所抬头，产量对价格上涨的支撑力度难以长时间维持。我们预计九月份，煤-焦-钢根本矛盾未得到根本解决，市场行情以震荡偏弱为主，上方空间不大。

　　招金期货研究院 王成明 纪智