客户端 查看最新行情

　　焦炭期货主力合约J1401从8月开始出现了一波显著的拉涨，从低点反弹至高点已经接近20%，期价在高位遇阻回落后，整体呈现了箱体震荡的格局，市场分歧也开始加大。

　　一、 宏观因素短期驱动商品仍有向上动能

　　图1 CPI与PPI走势

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　图2 PMI及分项指标

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　7月以来，国内财政政策逐步转向积极，棚户区改造、高铁建设、城市管网建设等方向成为了政策的青睐区域，故对该板块的商品带来了一定的政策利好。纵观国内数据，在生猪价格处于大周期底部的同时，CPI处于相对低位，通胀压力有限的情况货币政策制约积极财政政策的概率在逐步降低；同时，国内PMI数值触底反弹，其中新订单PMI指数反弹较为明显，说明本轮经济的反弹主要由需求转好所致，而在8月新出的数据中可以看出，银行信贷规模增速稳定的同时，社会信贷业务增速仍在加速，银行表外业务增加仍处于高位，说明在需求转好的同时，经济仍处于加杠杆的过程中，故我们认为未来经济反弹的可持续性有所增强，仍可能带来1-2月的宏观利好。

　　二、 焦炭自身基本面短期仍有改善空间，但空间大为有限

　　(一) 供给端驱动仍较为明显

　　1、 宏观回暖下焦化企业利润仍有改善空间

　　图3 山西与唐山焦化厂综合利润率

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　经历了前期焦煤现货的大幅上涨之后，目前焦煤现货处于整理平台之中。由于这一轮上涨中焦炭现货相对弱势，焦煤现货相对强势，导致焦化厂利润较前期有所下降。在宏观经济回暖的背景下，我们认为焦化厂利润仍有小幅改善的空间，在利润改善的同时，未来的预期供给预期增强。

　　2、开工率上行的同时库存下降，被动去库存趋势明显

　　图4 独立焦化厂开工率

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　在利润存在改善预期的情况下，焦化厂开工率大幅上行，其中大型独立焦化厂开工率已经达到近3年来最高水平，显示了需求带动下供给充沛的格局，市场产销两旺。

　　图5 独立焦化厂焦炭库存

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　图6 独立焦化厂焦煤库存

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　焦化厂开工率处于高位的同时，企业焦炭库存仍处于低位，中小型焦化厂焦炭库存处于中位，大型焦化厂库存处于低位，显示了市场良好的需求，企业仍处于被动去库存周期，未来有望向主动增库存阶段运行，这也成为了我们判断焦价仍有一定上升空间的重要理由。而焦化企业焦煤的库存也处于显著的补库过程中，这也显示了焦化厂对于后市的看好。

　　(二)需求端驱动力逐步减弱，上行空间有限

　　1、基建投资维持高位，高需求仍有望持续

　　图7 基建投资增速

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　国内固定资产投资规避增速下半年始终处于高位，这将在终端需求上对钢材等黑色品种下游构成一定的利好，而7月较好的新屋开工数据和竣工数据也显示了房地产需求仍较为旺盛，在未来房地产行业再融资企业增多的情况下，未来房地产企业流动性压力恶化的概率不大，故我们认为未来终端需求有望保持高位，但是鉴于基建投资增速处于高位，且政策对于走老路的观点并不十分认可，故我们认为终端需求进一步改善的空间相对比较有限，只是在宏观惯性的影响下，终端需求还有1-2个月维持高位。

　　2、 粗钢产量在钢厂利润改善预期下短期仍有望上行

　　图8 螺纹钢库存

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　从产业链的结构来看，目前螺纹钢的社会库存仍处于较低水平，从绝对数据来看，目前的库存水平与年初时的水平相当，而期货价格也与年初价格相当，故目前的价格相对合理。

　　但对于周期性行业而言，在今年产能依然增加较多的背景下，钢铁行业目前依然处于产量增、库存减的被动去库存阶段，未来仍有望进入产量增、库存增的主动增库存阶段，即钢铁产业将逐步由去库存化向再库存化过渡，我们认为未来钢铁的价格仍有上行空间，企业库存水平也将有所回升。

　　图9 螺纹钢综合利润

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　图10 粗钢产量

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　从目前的钢厂利润也可以看出，目前钢厂即期利润仍然好于年初水平，但粗钢产量却低于年初水平，故我们认为，在未来利润仍有改善预期的情况下，钢厂仍有具有进一步增加产量的动力，而未来粗钢的产量也将进一步上行，从而增加上游焦煤焦炭品种的需求。

　　由于目前焦煤焦炭的需求已经处于高位，故我们认为高需求可以持续1-2个月的时间，但后市伴随着北方天气进入冬季，基建开工负荷急剧下降，需求恐大幅减弱，故对于需求端我们认为后市的驱动力在逐步减弱。

　　三、 盘面利润有小幅改善的空间

　　图11 焦炭期货盘面利润

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　从目前焦炭主力J1401的盘面利润来看，经历了焦煤现货的上涨之后，焦炭期货的盘面利润有所下降，总体呈现了窄幅震荡的格局；我们认为后市在产业利润增加预期的影响下，焦炭期货的盘面利润有望进一步改善至前期高点的可能，故期价存在进一步上行的空间。

　　图12 期现价差

　　数据来源：wind、浙商期货有限公司

　　目前较大的期现价差制约期价持续上升的动力，故在基本面仍可能小幅改善的情况下，期价难以出现大幅上涨，在期现套利以及仓单压力下，后市上方空间将非常有限，故我们维持焦炭后市短多长空的判断。

　　四、 操作

　　鉴于我们对焦炭基本面维持短多中空的思路，故在操作上短期暂采取相对偏多的操作思　　路，期价1401在1580-1630区间窄幅震荡，我们建议短期在1585-1590附近介入多单，1570止损，1610上方逐步平仓的策略，盈亏比2:1，最大仓位30%。操作上相对要及时止盈，并积极寻找中长线做空机会。

　　浙商期货 徐 涛