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　　【摘要】

　　 行情回顾：焦煤、焦炭期货主力合约自8月末创出阶段新高后，震荡走弱，并在1600附近窄幅整理，中短期均线走平，行情面临方向性选择。

　　 钢厂阶段性补库告一段落，下游需求恐将回落。尽管已进入9月份，但行业预期的钢铁旺季需求并未出现，且本月房地产投资增速意外下滑，新屋开工面积增速也高位回落，显示钢材需求面临旺季不旺的尴尬境地，多个重点城市钢材库存量已经开始出现回升，供应压力逐步显现。受此影响，钢厂对原材料的采购也重归谨慎，前期阶段性补库亦告一段落，对上游焦煤、焦炭的需求将有所回落。

　　 煤焦价格连续回升，产量进口量双双反弹。前期随着焦煤、焦炭价格的快速回升，煤焦的产量、进口量及库存数据均出现反弹迹象，对当前脆弱的供需关系无疑再度构成压力。另外，考虑钢厂需求增长有限，且产业链定价方面，焦化厂相对弱势，一旦供求形势逆转，煤焦价格再度下行仍是大概率事件。

　　 国际市场动荡加剧，央行“中性”态度未变。近期中东局势有所缓解，但对美联储缩减QE的担忧依然高涨，国内商品普遍承压。另外，央行续发央票，减少逆回购数量等操作手法，显示其“中性”态度未见改变，后期资金面难见宽松，也不利于商品价格反弹。

　　 结论：进入9月份后钢材市场未能延续前期的反弹态势，粗钢产量亦回升有限，打压焦煤、焦炭的需求。另外受国际形势影响，近期资本市场普遍走弱，也对煤焦市场心态形成不利影响，短期内面临一定的下跌压力。需要关注的是美联储议息会议召开在即，一旦QE规模得以保持，则市场预期会大幅反弹，利好商品价格反弹，另外国内经济仍处于复苏态势，商品价格也难有深幅下跌。操作上背靠均线系统偏空操作，如有效回破20日均线，则止损离场。

　　一、盘面变化

　　1、焦煤、焦炭期货主力合约自8月末创出阶段新高后，震荡走弱，并在1600附近窄幅整理，中短期均线走平，行情面临方向性选择。

　　图表1 大商所J1401价格走势

　　数据来源：文华财经，天富期货投资研发部

　　图表2 大商所JM1401价格走势

　　数据来源：文华财经，天富期货投资研发部

　　2、进入9月以来，焦炭现货价格继续稳步回升，但期货价格基本维持窄幅震荡态势，期现价差高位回落，目前稳定在100左右，仍处于偏高水平，压制盘面价格进一步上行的空间。

　　图表3 焦炭期现货价差变化情况

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　二、钢厂阶段性补库告一段落，下游需求恐将回落。

　　1、尽管已进入9月份，但行业预期的钢铁旺季需求并未出现，且本月房地产投资增速意外下滑，新屋开工面积增速也高位回落，显示钢材需求面临旺季不旺的尴尬境地，多个重点城市钢材库存量已经开始出现回升，供应压力将逐步显现。

　　图表4 主要城市螺纹钢库存回升

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　2、受需求清淡影响，钢厂对原材料的采购料将重归谨慎，前期阶段性补库亦告一段落，对上游焦煤、焦炭的需求将有所回落。

　　图表5 钢厂焦煤库存恢复至正常偏高水平

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　三、煤焦价格连续回升，产量进口量双双反弹。

　　1、从焦化厂开工率来看，随着前期价格连续回升，焦化企业生产意愿大幅回升，开工率连创新高，甚至超过春节前价格高位时期。

　　图表6 焦化企业开工率连创新高

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　2、焦炭港口库存继续维持高位，但据现货网站报道，焦化厂库存不大，供应压力有限。

　　图表7 焦炭港口库存维持高位

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　3、7月份，随价格回暖，焦煤进口量再次出现大幅回升，有报道称，国产大矿也在增产，煤炭供应压力仍然巨大。

　　图表8中期协预估粗钢日均产量及国内钢材月度出口变化

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　2、库存方面，截止至9月6日，四大港口炼焦煤库存773万吨，仍处于历史高位，且较前期有所反弹，一旦钢厂需求出现反复，则煤炭供应压力将再次显现。

　　图表9 钢材社会库存及钢厂库存变化情况

　　数据来源：WIND资讯，天富期货投资研发部

　　四、国际市场动荡加剧，央行“中性”态度未变。

　　1、近期国内市场宏观消息层面总体较为平淡，市场更多的焦点转向国际市场。近期叙利亚事件引发的地缘政治风险有所缓解，但美联储议息会议或将正式拿出缩减资产购买规模的货币政策调整方案，美国债务再次逼近债务余额上限，德国大选临近等等，整个资本市场被浓重的风险厌恶情绪笼罩，越来越多的投资者持续撤离风险资产，新兴市场面临的不确定性持续上升，市场心态普遍谨慎。受此影响，国际大宗商品普遍回调，对国内商品价格形成一定利空影响。

　　2、资金方面，昨日李克强总理强调下半年资金既不松亦不紧缩，一定程度上一直利率大幅上涨的可能性，但央行操作上来看，不但缩减逆回购数量，而且续发3年期央票，“中性”态度继续坚决，9月资金面“前松后紧”的概率依然较大，不利于大宗商品价格反弹。

　　天富期货 许 凌