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　　2013年3季度LLDPE整体呈现震荡偏强走势，期价稳步上涨，整体涨幅在10%左右。本轮连塑的上涨受基本面及宏观面的共振所致。基本面方面因素：上游原油3季度在地缘政治的支撑下强势上涨(埃及、叙利亚问题)；产业链方面石化企业限产保价，现货价格较为强势。而宏观面方面分析，6月份国际宏观面利空逐步缓解，中国经济数据也呈现出一个触底反弹的态势。预计在4季度，综合连塑基本面等因素分析，期价或有震荡，但整体仍将维持偏强运行。具体分析将在下文分项阐述：

　　1、短期叙利亚问题支撑原油高位震荡，但需警惕高位回落风险

　　2013年8月，原油市场焦点从埃及问题转移至叙利亚问题，美国等西方国家称叙利亚政府使用化学武器，因此将武力打击叙利亚，使得投资者对中东局势担忧情绪上升，导致原油价格在8月份出现脉冲式大幅上涨，价格创年内新高。而据目前最新的消息来看，叙利亚政府同意将化学武器交由国际社会控制，以换取美方不对其动武。目前来看，短期局势有所缓解，但不确定性仍存，后期仍需关注事件进展。

　　从最新OPEC原油供需平衡表来看，供给仍略大于需求，整体呈现平衡格局。据最新统计数据显示，2013年2季度全球原油供给总量为9010万桶/日，而需求总量为8890万桶/日，盈余约120万桶/日。

　　整体而言， 短期原油在地缘政治因素冲击下将继续维持震荡偏强走势，但就中期来看，随着美国季节性需求旺季淡去，若叙利亚问题得到一定的缓解，那么原油价格高位回落的概率较大。

　　2、2013年3季度LLDPE供给维持稳定，石化厂家调控能力减弱增产冲击

　　据最新的公布的统计数据显示，2013年7月份，我国LLDPE产量为30万吨，1-7月份累计产量为239.3万吨，累计同比去年增加11.04%。2013年7月份全国PE产量为88万吨，累计1-7月份产量为644.5万吨，累计同比增幅为7.86%。(图1)

　　但需注意的是，石化企业对产量的调控能力仍较强，抚顺石化连续推迟开车时间，目前预计将推迟至10月中旬开车，大庆石化全密度装置于8月5日停车。而在下半年，福建联合40万吨LLDPE将于10月份检修；茂名石化22万吨全密度装置预计将于10月份检修。福炼和茂名装置检修将对冲抚顺石化装置开车所带来的供给冲击，若抚顺石化继续推迟开车，则将进一步提升石化企业调控能力，因此下半年整体产量供给仍处于石化企业调控中。

　　3、2013国内LLDPE预估新增产能为60万吨，对供给影响有限

　　表1 2013-2015年中国PE新增产能

　　新增产能方面，在2013年LLDPE主要投产产能为60万吨，分别是武汉石化30万吨，四川石化30万吨。就目前最新消息来看，武汉石化裂解装置已经开始低负荷运行，而四川石化装置开工可能推迟至12月。因此整体而言，2013年新增产能预计对全年供应冲击不大。

　　4、预计2013年4季度低库存格局依旧，但短期需关注交割货源对市场冲击

　　图1 中国LLDPE及PE产量图 图2 PE库存与LLDPE指数变化图

　　数据来源：中塑资讯、wind

　　库存方面来看，2013年8月全国PE库存维持低位，据统计目前石化PE社会库存为60万吨左右，整体处于低位。对于产业链来看，由于现货价格维持强势，整个下游需求方基本维持随用随拿策略，备货库存有限；而下半年9-10月份为传统农膜旺季，在季节性刚需的支撑下，预计2013年PE整体库存仍将处于低位。(图2)

　　但需注意的是，随着L1309演绎“逼仓”行情，目前期货交割库仓单流入较多，截止9月10日，仓单数据为8708。在交割后，这批货源有两个去处，一是转抛至L1401盘面，但目前L1401贴水幅度较大，而且需要承受仓储成本，因此概率不大；另一个去处则为抛至现货市场，因此短期需要关注这批货源对现货价格的冲击。

　　5、2013年8月内外价差结构转变，关注后续进口量对国内供给冲击

　　2013年7月中国进口LLDPE数量为21万吨，1-7月累计进口量为125.86万吨，累计同比2012年增幅为2.68%。累计进口增加幅度有限，3季度进口货源对国内冲击不大。(图3)

　　从内外价差方面来看，2013年上半年，进口LLDPE完税后价格基本高于国内LLDPE价格。而在8月份，国内石化企业连续大幅上调出厂价格，使得内外价差倒挂的情况出现改观，截止8月末，内外价差基本持平。

　　因此综合来看，随着进口价格贴水国内现货价格，需关注后续进口量对国内供给冲击的影响。

　　图3 LLDPE进口量图 图4 LLDPE内外价差图

　　数据来源：wind

　　6、L1401大幅贴水现货，预计四季度期现价差将缩小

　　近期现货价格较为强势，L1401贴水现货幅度较大，截止9月9日，期价仍贴水现货达700元/吨左右，随着L1309合约到期交割，L1401未来价格将逐步和现货价格收敛，而价格收敛的途径主要有现货价格走低或期价上涨，结合前文分析，现货价格大幅下挫概率不大，因此目前的期限价差将制约L1401大幅调整的空间。(图7)

　　图5 期现价差及仓单示意图 图6 近远月价差图

　　数据来源： wind

　　7、2013年4季度农膜刚需对塑料需求提供一定支撑

　　2013年上半年1-7月份，我国塑料薄膜的累计产量为604.57万吨，累计同比增长6.9%，增速较上月的9.4%有所回落。预计在2013年4季度，塑料薄膜产量仍将维持一定的增幅。(图7)

　　2013年1-7月，我国累计农膜产量为99.51万吨，累计同比增加16.14%左右。保持了较快的增幅(图8)。而9月份为传统秋季农膜旺季，虽然可能呈现出一定的“旺季不旺”特点，但其固定的刚需仍将对塑料的需求产一定的支撑。

　　图7 塑料薄膜月度产量图 图8 农膜月度产量图

　　数据来源：wind

　　8、操作建议

　　综合来看， 对于L1401在四季度由于受期价大幅贴水以及农膜季节性刚需的支撑，仍将维持震荡偏强的走势。

　　其中存在的潜在风险在于原油价格高位回落对连塑成本支撑弱化以及短期交割库货源对现货市场的冲击所带来的现货价格回落而对期价形成的拖累。

　　操作建议：L1401分批逢低建仓，中线止损于10400，第一目标位在11500附近。

　　杉立期货