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　　进入8月份以来，煤焦价格表现出了明显的强势，结束了自春节以来的长达半年的下跌走势，期价节节攀高，连焦主力合约自最低点的1020点附近大幅上涨至最高的1220一带，最高涨幅达20%，紧接着出现了一轮较大幅度的调整，目前期价仍处于调整结构中，我们认为期价后期仍有进一步上行的动力，但短期制约价格上行的因素仍然存在，短期仍面临继续回调。

　　一、宏观经济预期向好，商品受到一定提振

　　近期宏观面的利好刺激给商品市场带来的定心效果是不容忽视的，中共中央政治局7月30日经济会议提出“稳增长、调结构、促改革”，其中“促进平稳健康发展”的手段包括“释放有效需求、推动消费升级、保持投资增长、推动新型城镇化”，稳增长的政策取向在短期内正在起到主导地位。

　　实际的效果是宏观经济环境的改善是非常明显的，中国自7月底便出现了一定的改善迹象，而到了8月份，随着PMI数据的大幅回升，更加确认的经济形式的向好走势，复苏迹象日渐明朗。从经济数据来看，2013 年8 月汇丰PMI 预览值为50.1，较上月上升2.4，回到扩张区间。从环比看，PMI 改善幅度较为明显。汇丰PMI进一步印证了经济企稳的迹象，商品市场整体情绪或受提振。

　　后期，国家将依然把终点放在稳增长、调结构上，目前政策已经慢慢的收到了效果，而城镇化的布局以及铁路基建等投资依然处于旺盛状态，加之房地产市场需求不减，开工率依然可观，因此从宏观面来看对焦炭后期期价将十分有利。

　　图1：中国官方PMI和汇丰PMI指数(单位：%)

　　二、钢铁行业产能有所收缩但生产依旧活跃

　　从日前公布的8月份钢铁行业生产指数来看为51.9%，较7月份微幅回落0.7个百分点，仍保持在较高水平。另据国家统计局数据，7月份全国粗钢日均产量为211.19万吨，环比下降2.01%，连续三个月环比回落。中钢协最新统计的8月中旬全国粗钢日均产量为211.81万吨，环比下降1.19%，市场供需矛盾略有缓解。

　　我们同样可以看到，钢铁业采购活动开始呈现活跃态势。当月采购量指数回升7.5个百分点至53.1%；原材料库存指数则回升8.2个百分点至53.8%。从这两个指数的变化情况来看，当前钢铁企业原材料备货更显积极，后期国内粗钢产能释放很可能将有所加快。

　　高炉检修方面，8月下半月，国内高炉检修的规模较前期并没有明显增加，其中华东及华北地区中大型钢厂近期几乎没有新增的产线检修计划。据统计，截止8月23日，在调查的163家钢厂中，仅25家企业高炉检修，高炉开工率达到92.15%。全国高炉开工率维持在较高水平，加上近期钢价回升，为钢企带来了一定的利润空间，钢企增产意愿增强，预计后期国内粗钢产量存在较大的回升可能。

　　图2：2012年以来钢铁行业生产指数、采购量指数、原材料库存指数变化情况

　　三、焦炭产能降低明显，对焦煤需求后期或将减弱

　　8月27日，国家发改委发布了《关于加大工作力度确保实现2013年节能减排目标任务的通知》(下称《通知》)，此次新政有别于以往淘汰落后产能措施，其优势在于明确了淘汰时限与去产能指标，文中明确提出将2013年全国单位国内生产总值能耗下调3.7%以上，并要求强制性完成全年淘汰落后产能的指标，其中涉及炼铁、炼钢、煤炭和焦炭等去产能任务，规模分别达到263万吨、781万吨、4500万吨和1405万吨。此次节能减排任务直接由中央向地方企业分派淘汰任务，且有具体的时间限制，要求企业将列入公告的落后设备(生产线)在2013年9月底前全部关停，12月底前彻底拆除，不得转移。此次淘汰落后产能措施的时效性以及针对性，将有利于促进煤钢焦产业链的优化升级，并将为焦炭期现价格带来提振。但同时对焦煤需求形成了一定的压制。

　　图3：焦炭产量月度变化数据(单位：万吨)

　　四、现货供需面有所改善

　　近期进口炼焦煤市场运行平稳，询报盘活跃，成交尚可。近期，国内炼焦煤大矿相继上调炼焦煤挂牌指导价，其中山焦、神华各煤种涨幅普遍在20—30元/吨。虽然此轮涨幅并不算大，但对沉寂已久的进口煤市场而言无疑是一针强心剂，贸易商和工厂询盘积极性呈现明显增长。据了解，受询盘激增推动，目前澳洲一线焦煤已涨至160元/吨以上，而指标稍差的二线焦煤报价也徘徊在150美元/吨左右。受远东地区持续洪灾影响，俄罗斯K10焦煤9月份期货盘飙升至140美元/吨，较8月上涨11美元/吨，询盘较为集中的俄罗斯1/3焦煤近期报价也涨至125美元/吨左右。与国内大矿煤价涨幅以及港口现货涨幅相比，目前期货报价明显显弱，加之近期钢材行情弱势调整，钢企也不太可能接受煤价大幅上涨。

　　一进入9月，国内炼焦煤市场就出现新一轮上涨，东北、华北和华东部分大矿纷纷上调煤价，市场成交良好，钢厂采购价预计后期将跟随大矿调价有所调整。以部分煤炭上市公司为例，山西焦煤集团煤价普涨20元/吨，个别煤种上涨30元/吨。中国神华普涨30元/吨，现主焦煤价格为992元/吨。

　　图4：十级焦煤现货价格(单位：元/吨)

　　五、下游钢市回暖进程缓慢：

　　其次是下游钢市目前来看并没有出现真正意义上的回暖，虽然近期钢材价格也不同程度出现了一定的反弹，然而真正的回暖目前仍没有看到，价格反弹幅度有限。目前来看下游粗钢产能仍然处于高位运行状态，可继续增加的可能性不大，钢企利润较年初虽有所改善，但仍然利润率较低，对于没有话语权的焦化产业来说，对焦炭采购价的打压仍然将会持续。因此后期焦煤价格的涨势也将并不顺利。

　　六、下游补库存完成，焦煤上涨仍阻力重重

　　从库存方面看，截至9月6日京唐港、日照港、天津港、连云港四港口库存合计773万吨，比去年同期增加97万吨。港口炼焦煤库存在7月底八月初曾有过小幅下降，但随着下游补库的完成，近期港口库存重新回升。同时，钢厂、独立焦化厂的炼焦煤库存，可用天数与炼焦煤库存量近两周来大幅增加。统计数据表明，国内样本钢厂与独立焦化厂的炼焦煤总库存已经连续两周突破1000万吨，最新为1043万吨，创下4月以来的高位，比去年同期高出231万吨。这说明下游企业补库几近完成，继续补库存拉动需求的能力较小。

　　七、后市展望

　　通过以上基本面分析，我们认为焦煤价格将继续保持震荡上行走势，但上行阻力不减，但短期面临回调，首先来看国内宏观经济平稳向好运行，对商品形成利多支撑。其次现货面供需的改善，煤-焦-钢产业链仍然处于缓慢复苏过程中，这些因素均确立了价格的上行趋势，但复苏的进程将是缓慢的，不利的因素依旧存在，焦煤价格短期依旧面临回调。

　　从技术层面来看，前期1020一带已经初步确立了价格的底部，期价将维持中期上行走势。但1200-1300附近存在强烈的阻力，期价在试探了此价位后出现了大幅回落，表明阻力有效，短期或有继续回调可能。操作上短期可进行少量空单的参与，待空头动能进一步释放后介入中线多单。

　　渤海期货