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　　由于干旱天气的影响，去年美国玉米产量出现大幅减少，使得美国本土供求出现偏紧状态，进而导致今年美国玉米的种植面积创出了历史新高，根据目前的单产情况，美国玉米产量创出历史新高的概率非常之大；巴西、阿根廷、欧盟等玉米主产国的玉米产量也都维持在很高的水平，在需求增长相对平稳的情况下，全球玉米供过于求的状况很可能出现。同样，由于种植效益较好，今年中国玉米的种植面积和单产情况也很好。虽然8月黑龙江部分地区遭遇了较大的洪涝灾害，但灾害主要发生在沿江及地势低洼的地区，对产量的影响不会太大。随着即将进入到收获的时节，国内玉米供给过剩的压力可能会逐步显现，从而给价格下跌带来动力。

　　一、 宏观经济复苏、但美元反弹和QE退出打压商品价格

　　美国经济走出衰退影响，反弹和复苏的步伐不断加快；欧洲经济也一改之前的萎靡状态，开始加速扩张。全球经济整体已经进入复苏阶段。

　　随着美国经济的增长，美元指数将无可避免走强，从而带动资本回流美国，给商品价格带来一定的压力；同样，由于美国经济的复苏，美联储开始考虑并着手退出量化宽松政策给商品价格带来一定的压力。因此，全球经济的复苏一方面可能会带动商品价格的走高，另一方面，也可能会由于趋紧的经济政策导致价格的下跌。商品价格的走势可能会更加取决于基本面的影响。

　　二、 全球玉米丰产给价格带来下跌压力

　　今年全球玉米产量大约有9.5亿吨，在所有主产国中美国产量在3.5亿吨，约占37%；中国产量在2.1亿吨，约占全球22%；巴西产量在7200万吨，约占7.5%；欧盟产量约为6500万吨，独联体国家产量约为4200万吨。从全球玉米产量的分布来看，美国、中国和南美的巴西和阿根廷玉米的产量相当之大，是全球玉米的主要供应地区。从目前来看，美国玉米的种植面积创出了历史的新高，加上今年的天气相对有利，玉米的单产将维持高位，美国玉米产量可能达到3.5亿吨的水平，较干旱的去年大幅增加7000万吨，较正常的年份同样大增3000万吨以上的水平。在中国，由于政府的收储政策，导致玉米的种植收益远远好于其他农产品，使得中国玉米的种植面积也维持在历史高位，虽然近期黑龙江局部地区出现洪涝灾害，但之前的风调雨顺基本保证今年玉米较高的单产水平，后期的供应量将会维持在2.1亿吨以上的水平。今年南美洲的巴西和阿根廷玉米产量同样会维持历史高产水平。全球玉米主产国的相继丰产将会给玉米的价格带来很大的压力。

　　三、 玉米需求稳定，不会带来超预期增加

　　我国玉米的需求主要包括饲料需求和工业需求两个方面，其中玉米的饲料需求大约占总需求的67%；工业需求大约占总需求量的23%，其中淀粉消费约占15%和酒精消费约占8%。

　　图一：玉米消费占比图

　　数据来源：兴证期货研发部

　　(一)、禽流感导致玉米需求量萎缩

　　在我国，玉米主要用于饲料消费。由于春季以来的禽流感影响，使得国内生猪和肉禽的价格出现大幅度下跌，导致整个生猪产业链和肉禽产业链出现全面亏损。养殖业的低迷情况无疑减少了饲料尤其是玉米的消费。

　　如图所示，从年初以来，生猪和肉鸡的养殖收益不断下降，亏损不断加剧。而猪料和鸡料的毛利则维持正常水平，养殖成本的高企及养殖效益的低迷必然会导致饲料消费数量的大幅减少，进而导致玉米的需求较往年出现下降。虽然近期猪肉和肉蛋禽的消费出现好转迹象，使得猪肉及蛋禽价格出现大幅上涨，养殖利润也出现了恢复，但前期消费的空缺很难弥补。根据正大集团的预测，今年饲料的消费可能出现同比减少的情况，虽然这与整体需求略有增加的市场观点有出入，但同时从侧面说明了今年下游养殖行业的低迷

　　图二：生猪养殖利润图

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图三：肉禽养殖利润图

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图四：配合料育肥猪料毛利

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图五：配合料育肉鸡料毛利

　　数据来源：兴证期货研发部

　　另外，在往年青黄不接的8月份，玉米市场的短缺不可避免。如图六所示，目前玉米的港口库存维持在300万吨左右，远远高于去年同期的200万吨，若后期新作玉米下市，市场上供过于求的局面可能会更加突出。而且截至目前，去年国储在东北主产区收购的3000万吨的玉米仍没有拍卖，也说明现货市场供应充足的事实。

　　图六：玉米港口库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　(二)、玉米的工业消费持续低迷

　　由于玉米国储收购政策的存在，我国玉米价格长期维持较高的位置。玉米价格的高企抬高了淀粉生产厂商的成本，使得玉米淀粉生产企业的利润维持持续亏损的状态。如图所示，尽管目前玉米淀粉的生产利润较年初的大幅亏损出现好转局面，但整体低迷、亏损的情况可能仍将维持下去。淀粉行业的低迷将会抑制玉米的工业消费。

　　图七：全国玉米价格

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图八：全国玉米淀粉价格走势

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图八：全国玉米淀粉加工利润走势

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从燃料乙醇行业的角度看，随着政府对以玉米为原料的燃料乙醇行业的限制，玉米用于燃料乙醇的数量将保持稳定、难以出现大幅增加的局面。

　　四、 政府收储政策对玉米价格区间波动造成较大影响

　　为保护农民利益，政府自2009年以来对东北地区大豆和玉米采取了收储的保护政策。如下表，为自2009年以来，我国黑龙江玉米的临时收储价格表：

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从近五年的情况来看，内蒙古和辽宁的收储价格是最高的，较黑龙江的收储价格高40元/吨，吉林的收储价格较黑龙江高20元/吨。

　　收储价格的实施虽然保护了农民的利益，但抬高了玉米的价格，无疑会影响下游的消费。从目前的情况来看，市场的玉米现货仍旧充沛，而国储去年收购的3000万吨的玉米仍然存在储备库，国储的抛售预期以及后期新作的涌现仍然会给玉米的价格带来很大的压力。但考虑到国家临储价格在2220元/吨的水平，期货和现货的价格可能会出现下跌，但不会大幅度跌破此价位。

　　五、 玉米投资策略

　　通过基本面以及政策面的分析，我们认为，全球玉米大丰收使得供给带来很大冲击。中国玉米的丰产同样会打压玉米的价格，但由于收储价格的支撑，下方的政策底同样较为牢固。具体到大连玉米期货1401合约，我们建议在2315—2350区间逐步建立空单，目标价位看至2220区间附近。

　　兴证期货