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　　------第四季度玉米主要多空因素分析

　　前言：

　　大连玉米新季合约在7月-8月份走出了过山车行情，7月初在国家公布收储价的刺激之下，快速攀升，仅用5个交易日就走完了冲高行情，但随后在国家取消农产品收储改为直补传言、内外价差巨大、深加工消费疲软、港口库存长期居高不下、抛储预期等一系列利空的打压之下，一路振荡下行，至9月10日收盘价，已经回到7月初上涨时的原点，可谓冰火两重天。

　　玉米新季期货合约中长期的主要多空分歧在哪？后期行情又将围绕哪些主要矛盾点展开？期货市场的参与者又如何操作？国元期货给您详细解读。

　　第一篇。市场主要分歧点分析

7月初，大连玉米新季1401合约曾经在新年度收储价格公布的刺激之下，迅速攀升至2400元/吨附近，正当多头预期价格将更上一层楼，冲击至收储理论交割价之上时，市场传出取消农产品收储政策的传言，加之当时现货需求疲软，国储库存庞大，收储政策支撑作用即将失灵的说法因此甚嚣尘上。

　　图一、玉米1401合约走势图

　　图片来源：文华财经

　　至此，多空双方的主要分歧点已经较为明确。

　　多方观点认为：国家从08年实施收储政策以来，政策对玉米的支撑一直有效，且今年已经提前公布了提高后的收储价，政策支撑效应仍将显现；

　　空方则认为供需决定一切，今年国储库存、进口、需求疲软等利空因素会对国储政策造成冲击，造成政策失灵。

　　下面本文将暂且抛开其它复杂的基本面，主要对“政策市”品种玉米的关键影响因素也是主要矛盾点——国储政策有无可能失灵进行详细解读，以期能为后市找准方向。

　　第二篇。政策支撑将继续有效

从目前来看，虽然整个玉米市场供需关系呈现偏松状态，但多头仍倚重于国家政策的支撑。因为从08年开始收储以来，国家收储政策一直对玉米、小麦、稻谷这三大主粮进行了较好的保护，从时间上来看，价格哪怕是在某一时间段低于国储价格，但是在政策期内无论期现，都是会回到收储价之上的，目前玉米期货价格虽然低于收储之后的理论交割成本，但是从中期来看，盘面还是会回到收储理论价之上。

　　以上观点，其实回顾一下08年实施收储政策之后的期现走势，都是成立的，空头对政策以往的支撑效果想必也拿不出什么理由来反驳，但今年出现了两点新的因素，一是传言国家政策的改变，收储政策由国储改为直补，二是目前国内外价差巨大，进口会大幅冲击国内市场，这两个新因素若真的出现，那政策支撑的有效性无疑会大打折扣，以下就对两点新要素进行分析。

　　对于传言国家政策的改变，收储政策由国储改为直补，这个传言目前出现，有其逻辑上的合理性，因为棉花、白糖、菜油等同样有收储政策的品种，目前出现了大麻烦，收储一方面导致以上品种内外价差巨大，形成了价格上的双轨制，国储不仅难以顺价销售，大量库存堆积且市场价值迅速萎缩，导致国储面临巨亏，另一方面同样由于内外价差的巨大，在进口价大幅低于国内市场价的压迫之下，国内现货价格实质上已经长期低于国储价，国储政策实施的初衷已经不存在，收储政策在这三个品种上可以说已经完全失败，难以再进行下去。政策从收储转变为直补，可以说是政策失败后的无奈。

　　但是本作物年度，直补有无可能在玉米品种上实施？答案很明确，是否定的，因为今年的收储价格已经公布(通知如下)，即继续收储已经确定，仅仅是时间上和细节上的问题，且收储政策中最关键的因素收储价格已经公布，此价格将会对市场产生极大的指导意义。至于下一个年度，直补有无可能实施，那另当别论，目前我认为直补在玉米、小麦、水稻这三个品种上进行的可能性不大，理由不在此赘述，另找机会讨论。

　　关于提高2013年玉米临时收储价格的通知

　　资料来源：国家发改委

　　第二个因素是进口对市场的冲击，目前国内外玉米现货价差巨大，在8月初价差最大时，进口到港之后，进口玉米价格可能在1900元/吨左右，与国内北方港口现货有500元左右的价差，但关键是进口配额。从国家发改委最近两年公布的玉米进口配额来看，2012年、2013年均是720万吨，但是因进口利润问题会影响到玉米的实际进口量，如2012全年因CBOT玉米暴涨，进口窗口大部分时间是关闭的，最终全年进口量只有200余万吨，目前因价差问题，最近一段时间发放的配额肯定会被用完，但全年不会超过720万吨，此进口量会对市场产生利空影响(后面分析)，不过其量相对于国内2亿吨以上的市场容量，比例仍然很小，且进口配额分布在全年，进口不会集中，因此不会从本质上动摇收储政策的有效性。

　　综上所述：收储政策对新作玉米的支撑继续有效的可能性极大。

　　第三篇。新季农户将更加惜售

根据往年市场规律，受到供应压力增加和水份偏高等因素的影响，新季玉米收获之后，中间贸易主体一定压低玉米收购价格，以便建立早期库存。但本年政策的提前给出使得临储收购价格成为新作玉米的“开秤价格”，这将使相邻两个年度的现货行情更具衔接性，新粮集中供应的冲击作用将被削弱。

　　另外，政策利好给农民吃下“定心丸”，新粮收获之后，农民的看涨情绪将被推高，加上东北产区冬天自然条件优越利于粮食保管，年度初期农民的售粮意愿将有所克制，因此2013/14年度的玉米售粮节奏必将异于常年，农户将更加惜售。

　　第四篇。新季合约理论价格被大幅推高

根据国家公布的收储价格，期货市场新作合约理论价格将会被大幅推高，以产量最大的黑龙江临储价格推算，玉米最低收购价格为2220元/吨，加上20元/吨短途费用，10元/吨站台使用费，130元/吨火车运费，60元/吨烘干费，30元/吨中间贸易利润，40元/吨港口平舱费用，10月份北方港口玉米平舱价格将达到2510元/吨价位，再加上每月20元/吨的费用利息，导致明年1月份北方港口的理论平舱价格或将达到2570元/吨左右，考虑到先期贸易活动多以库存滚动为主，成本叠加效用相对较弱，因此明年1月份北方港口玉米平舱价或在2530元/吨左右。

　　2008年以来临储公布时间及价格

　　数据整理：国元期货

　　而当前玉米期货1401合约价格仍在2320元/吨附近波动，不仅与到期的平舱价格之间仍存在较大价差，而且与目前北方港口价格相比，也是出于贴水状态。

　　第五篇。进口冲击将十分有限

进口数量偏大以及价差过大，明显会导致政策失效。下面我回到之前讨论过的进口问题，来分析进口是否能对国内政策造成较大冲击，进而影响市场价格。

　　我们反观棉花、白糖等政策失效的品种，可以直观的发现，政策方面出现了明显的漏洞，进口占比巨大且价差同样巨大。以棉花为例，发改委2011年发放进口棉配额260万吨，其中包含89.4万吨1%关税内配额以及170.6万吨滑准税配额，而2011年全国棉花产量为738万吨左右，若配额全部用完，进口量为国内产量的35%，很不巧的是，从2011年初开始，因国际棉花持续暴跌，进口利润至今都十分丰厚，进口棉携占国内市场的比例巨大、价格优势巨大这两个巨大优势，持续向国储棉政策发动猛烈冲击，国储棉政策崩溃已成必然。

　　那目前玉米市场出现了这种漏洞吗？进口占比真的如棉花、白糖那么巨大吗？之前我们已经探讨了进口配额问题，假设全年进口窗口都打开，今年720万吨的进口量占市场供应量的比例仅在3%左右，即使价格偏差较大，也难对市场产生方向性的影响。另外一个问题是是否可能出现配额外进口仍比国内价格低的问题，目前国内非种用玉米进口普通税率、最惠国税率、关税配额税率分别为180%、65%、1%，因高关税壁垒，配额外玉米进口通道几乎关闭。

　　综上所述，在2013年内，进口对政策的冲击将十分有限。

　　第六篇。国储抛售会限制价格上行高度

此前市场最大的利空无疑是国储抛售，去年的临储共收储3000余万吨玉米，是08年临储政策实施以来次高年份，因此市场一直担心中储粮对临储玉米进行拍卖。

　　但是拍卖有两方面的要点要考虑，一是拍卖价格，二是拍卖的时间。但为保证农民利益，2013/14年度玉米临储价格提高已成为既定事实，中储粮为确保保护价的顺利推行，同时为了保证“顺价销售”的原则，提高临储玉米拍卖价格是一个趋势，其最终定价或将参考1.11元/斤的新作最低价格；而关于拍卖时间的问题，其同样要考虑到今年的收储政策，今年收储价格提高对于玉米来讲，其政策导向无疑是指向小幅上涨的，若在抛储与收储同时进行，无疑会导致政策导向上的背离，因此在1401合约交割之前，抛储估计不会大幅展开，其对市场的影响会延后至2014年，且会一定程度上限制玉米的上行空间，这也是国家储备政策的另一初衷。

　　第七篇。总结与建议

整体上来看，虽然玉米期货价格表现疲软，但是国储政策还是会在盘面上产生支撑效应，不过另一方面可能出现的巨量抛储会限制玉米价格的上行空间。

　　具体操作方面，我们比较一下期现价差、国储理论交割成本等因素，目前C1401合约仍在2320元/吨进行波动，相对于现货价、国储理论交割成本都存在较大的贴水，特别是相对于国储理论交割成本。据此我们可以判断现货商在期货市场上买保的良机已经显现，我们建议C1401合约在2320-2340附近进行买入保值，第一目标位可以放在2420元/吨左右、

　　国元期货 王敏