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　　第二部分 国内豆类库存处于消化阶段

　　1. 豆粕库存有所增加，但库存压力总体仍不大

　　海关数据显示，7月份我国进口大豆720万吨，较去年同期的587万吨增长22.3%，。由于压榨利润逐步好转，使得大豆压榨量大幅增加。但截止到09月01日，国内油厂豆粕净库存为64.05万吨，未执行库存为168.92万吨，豆粕总体库存压力仍不大。但根据船期监测，8月到港大豆为560万吨、9-10月份到港量为1000万吨，因此后期豆粕可能有所增加，但库存压力总体仍不大。

　　图14：主要地区油厂豆粕库存与未执行合同

　　数据来源：天下粮仓

　　2. 大豆国储抛售成交逐步好转

　　国储储备压力仍大随着美豆的大幅上涨，大豆国储抛售成交逐步好转。从4次拍卖情况看，第一次拍卖成交19.89万吨，第二次拍卖成交15.66万吨，成交均价3960元/吨，第三次拍卖实际成交39.36吨，成交均价4048元/吨，第四次拍卖实际成交41.7万吨，成交均价4069元/吨。但预计国储储备仍高达600-700万吨，如果后期美豆继续上扬，则国储大豆可能顺利出库，对豆类有一定的压力，如果后期美豆冲高回落，国储大豆抛售成交可能逐步萎靡，因此国储储备对后期市场承压。

　　3. 国内油脂库存处于消化阶段

　　6、7月份我国大豆到港量维持在月均700万吨以上，8月份大豆到港550万吨左右，进入9月份，我国大豆、豆油进口的供应压力减缓。我国棕榈油进口成本依然呈倒挂状态，从进口成本来看，马盘棕榈油保持强势，但马币和印度尼西亚货币贬值，棕榈油的进口倒挂情况有所缓解，我国大豆、豆油和棕榈油进口量基本较往年持平。

　　图15：我国大豆月度进口量(单位：万吨) 图16：我国豆油月度进口量(单位：万吨)

　　数据来源：Wind,广发期货发展研究中心

　　截至9月初，我国豆油商业库存维持在100万吨左右，豆油的库存未如预期上升，我国棕榈油港口库存接近130万吨的高位，我国棕榈油进口量未见回落，高库存需要较长时间去消化。从库存数据来看，中秋国庆的备货需求启动不明显，关注9月份我国油脂消费旺季备货对库存的消耗情况。

　　图17：我国大豆港口库存(单位：吨) 图18：我国豆油商业库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　第三部分 豆粕、豆油期货技术分析

　　1. 豆粕期货技术分析

　　豆粕指数从3056的低点到上周3574的高点，中途经历3420的高点与3116的低点，高低点已呈抬升，是上涨趋势；macd金叉已现，利于上涨趋势；只是上涨速度偏快，趋势线易被跌穿；或是W底，或是头肩底，颈线均被突破，以W形测算上涨可至3788元/吨，按头肩底测算上涨可至3832元/吨，3776元/吨有阻力，以眼下形势看，反弹难破此位；13与28线早已金叉；3638～3860元/吨有阻力；3552元/吨有阻力，持仓量、成交量均超彼时，收盘价突破尚有可能性；3420元/吨是重要支撑，破则周线形态变坏。豆粕指数日线上行趋势线明确，macd上扬，上周震荡整理区量能明显高于以往，形成成交密集区，若无强量能推动突破震荡区间尚有困难。

　　2. 豆油期货技术分析：

　　豆油1401下方趋势线明显，依照上升趋势支撑线，豆油处于反弹上升趋势线支撑之上；kdj指标从下向上交叉，偏多；macd线显示多头状态。

　　图19：我国豆粕1401k线图 图20：我国豆油1401k线图

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　第四部分 豆类走势展望及操作策略

　　1. 豆类走势展望：定产之前豆类震荡偏强走势

　　8月份多头上涨行情就是天气炒作的结果，由于8月份美国中西部地区降雨偏少呈现干旱局面，同时大平原地区干旱程度更甚，此外Pro Farmer的调研结果显示美豆单产为41.8蒲式耳/英亩，较上月USDA的数据继续下调，并且种植面积也有所下调。各大机构平均预测数值为41.09蒲式耳/英亩，因此美豆单产可能继续下调。同时，由于今年种植较往年推迟1-2周，后期可能面临早霜的威胁。因此，美豆在9月份定产之前维持震荡偏强的走势。

　　国内市场上，由于8-10月份到港量放缓，豆粕库存虽有所增加，但总体压力不大，同时美豆的天气升水制成豆粕期价。国产大豆东北产区9月下旬面临早霜的威胁，可关注早霜天气对国产大豆价格支撑。中秋、国庆双节是油脂的消费旺季，元旦、春节也会对油脂形成备货需求，关注豆油的底部回升机会。

　　2. 操作策略：豆类以逢低做多为主

　　豆粕近期维持高位震荡，豆粕1401单边可在3550-3600附近逢低做多。豆粕1405风险因素在于美豆单产降幅远低于预期和国内大豆抛储压力加大，根据市场变化关注豆粕买1抛5的套利机会。

　　大豆需关注东北产区早霜天气的发生，大豆1401单边关注4000元一带的支撑，短期大豆或有几天的天气上涨行情，可根据天气情况进行中短线多头操作，但在国储大豆持续抛售的压力下，大豆上涨的空间受到一定的压制，在大豆抛储压力下，可关注大豆买5抛1套利。

　　豆油1401、1405中长线关注6900-7100元一带的底部支撑，豆油底部抬升，上涨幅度受到库存高企的压制，关注消费旺季对库存的消化情况。

　　3. 风险因素：关注宏观变化、供需报告和国储大豆政策

　　宏观美国QE3退出预期，关注美联储议息会议，美国QE3退出会导致美元指数上涨，从而导致大宗商品面临普跌压力；关注豆类相关国家的汇率变动情况。

　　9月12日美豆供需报告将公布，市场预计单产下调，但如果单产下调幅度低于市场预期，可能使得美豆存在回落风险。此外，关注政策调控因素，包括抛储大豆、抛售菜油等因素，关注国内大豆的拍卖成交状况，国储大豆拍卖对豆粕、豆油形成供应压力。

　　广发期货

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