客户端 查看最新行情

　　摘要：在豆油连续下行了整整一年时间以后，在近两个月来有止跌迹象，目前从日线图形上看正在构造一个头肩底的图形，短期止跌的情况有可能出现，通过对宏观经济形势和产业基本面的分析，我们认为豆油价格已经明显偏低，在当前位置存在反弹可能。如果接下来的中国经济数据、三中全会能够激发市场对未来中国经济增长的预期，并且得到USDA报告利多和两节消费的刺激，那么反弹变成反转的可能性也是完全存在的，当然反转可能需要更多数据和行业上面的支持，但是至少我们认为以上利多在短期构造头肩底以后存在反弹需求。

　　第一部分：宏观经济形势分析

　　中美轮流“坐庄”，中国数据将主导市场

　　1、中国数据将主导市场

　　8月份国内PMI数据向好是引爆市场的焦点。中国8月官方PMI为51，环比回升0.7个百分点，前值为50.3；汇丰中国8月PMI为50.1，前值47.7，环比回升幅度更大，国内制造业数据的较大利好，对股市产生较大程度的利好。

　　中国制造业数据走势(来源：Wind资讯、徽商期货研究所)

　　海关总署发布8月份外贸进出口数据：8月份，我国进出口总值3526.98亿美元，扣除汇率因素同比(下同)增长7.1%。其中出口1906.08亿美元，增长7.2%；进口1620.9亿美元，增长7%；贸易顺差285.19亿美元。分析认为，8月份中国进出口总值同比增长较7月份虽有所放缓，但贸易顺差的增加则恰恰说明中国对外出口形势的可能性好转，且上海自贸区的成立又将为未来贸易增长插上“翅膀”。

　　中国外贸数据走势(来源：中国海关、徽商期货研究所)

　　8月CPI同比增长2.6%，其中食品增长4.7%，非食品增长1.5%。猪肉价格同比连续四月回升，环比连续三月正增长，猪粮比已连续7周保持在6这一盈亏平衡点以上，猪价上升对物价回升贡献最大，除猪肉价格外，鸡蛋价格近期涨幅也较大，接近20%，在全年通胀无忧的情况下，预计下半年国内物价将继续呈现“恢复性”增长。另外， 8月PPI同比下降1.6%， PPI同比回升，环比正增长，PPI将继续改善，中上游产业状况正在改善，有利于激发中国实体经济的活力。

　　中国物价指数(来源：国家统计局、徽商期货研究所)

　　就国内数据而言，制造业、进出口贸易等数据均呈现恢复性增长，对中国下半年实体经济产生较大利好，且在全年通胀无忧的情况下，下半年中国国内的存款准备金率还有下调的可能性，毕竟其还处于相对的高位，对货币的流动性不利。十八届三中全会将于11月份召开，历史上看，此次会议很可能成为制定今后5-10年国民经济发展、改革及计划的会议，届时将有一些深化改革与结构调整，促发展的政策或措施出台，预计将对市场产生利好，让市场“品尝”到改革红利、政策红利。另外，QE3推出预期过后，预计中国经济数据与经济政策将可能再次主导国内甚至国际金融市场的走势，并可能成为“定海神针”，这一点股市近期大幅走强已经有所体现，投资者需要明白。

　　2、盟友变脸，巴沙尔如临大敌

　　目前叙利亚局势进入关键阶段，美国等西方国家因叙利亚政府拥有化学武器或在国内冲突中使用化学武器为由，图谋武力干涉叙利亚内政，而中国、俄罗斯则主张通过和平对话方式解决问题，并坚决反对武力干涉叙利亚内政，以避免该国人民遭受生灵涂炭。但最近俄罗斯、联合国[微博]等均有所变脸，督促叙利亚交出化学武器，以避免其遭受国际武力打击。分析认为，叙利亚盟友态度的转变，可能意味着叙利亚政府真正具有或在内战中使用化学武器，这是国际社会所不能容忍的，预计即使叙利亚政府同意交出化学武器，但其过程中的迟缓也可能将面临国际武力的打击。对此，我们认为中东地区为重要的产区，一旦发生大规模战争将可能引发油价的大幅波动，而战争中的消耗及战争后的恢复性需求，将有望拉动石油等商品价格的走强。

　　3、股市走强无疑，机构或是“刽子手”

　　近期中国经济数据向好，带动股市大幅度走强，涨幅超20%。但该数据有些蹊跷，上半年数据糟糕，怎可能说好就好，前期股市大跌背后或有隐情，股民在2000点以下区域纷纷割肉，机构和国家队应市高调入场，而且后两者还被冠以“救市主”的荣誉，实际上它们可能是绞杀散户的“刽子手 ”。但无论是“救市主”还是“刽子手”，未来中国股市走强基本无疑，这一点也可以从每日3000亿元的成交量上得到体验，个股活跃度的增强，有利于板块轮动，进而有利于股市持续走强，预计下半年股市创年内新高的可能性较大。

　　上证指数走势(来源：文华财经、徽商期货研究所)

　　小结：

　　综上所述，中、美作为全球两大经济体，前期美国经济复苏进程加快及QE3退出预期造成全球金融市场资产价格的一涨一跌，而QE3预期推出的利空消息已被市场消化，美国经济复苏进程也已被市场所接受，预计接下来中国的“重磅”经济数据与经济政策将主导国内甚至国际市场价格走势，中、美轮流“坐庄”更能体现中国在经济领域已经具有和美国叫板的资本和筹码，但叫板不是目的，利用资本和筹码谋求发展才是根本。

　　第二部分：产业基本面分析

　　1、USDA报告发布在即，利多可期

　　USDA8月份大豆月度报告(来源：美国农业部)

　　此前8月份供需报告中，USDA下调2013/14美豆种植面积50万英亩至7720万英亩，单产从44.5大幅下调至42.6蒲式耳/英亩，进而使得总产量下调1.65亿蒲至32.55亿蒲，低于市场预期的33.36亿蒲；大豆结转库存下调7500万蒲至2.2亿蒲，低于市场预期的2.63亿蒲，更是远低于7月份供需报告的2.95亿蒲。

　　近年美豆优良率(来源：wind 徽商期货研究所)

　　据USDA周度作物生长报告显示，截至9月8日当周，美豆优良率为52%，此前一周为54%，去年同期为32%，五年平均为54.2%；当周大豆结痂率为97%，之前一周为92%，去年同期为99%，五年均值为98%；当周大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。由于今年美豆产区播种时期受降雨影响，美豆播种期有所延迟，进而使得美豆生长期均有所推后，结痂率、落叶率均低于往年平均水平。优良率方面，自8月中旬至9月初这段时期，美豆主产区主要以干旱少雨天气为主，土壤墒情不断恶化，而此时正值美豆关键的灌浆、结荚期，导致美豆优良率不断下调。受美豆优良率不断下滑影响，预计在即将发布的9月份USDA供需报告中，美豆单产将面临进一步下调风险，初步预计在42蒲/英亩左右，甚至更低。目前美豆灌浆、结荚期基本结束，由于此前播种推迟，后期的早霜天气也对美豆产量构成一定威胁，美豆产量堪忧。

　　2、进口大豆逐月减少，港口大豆进入去库存周期

　　近年国内进口大豆分月到港量(来源：wind 徽商期货研究所)

　　由上图不难看出，近年我国进口大豆通常在7、8月份达到峰值，随后出现逐步回落。据商务部统计，7月份国内进口大豆达到720万吨，预计8月份将在590万吨左右，随后在9月份将可能降至500万吨以内。这意味着三季度我国进口大豆市场将呈现逐步下滑的萎缩态势。

　　主要地区进口大豆压榨利润(来源：wind 徽商期货研究所)

　　进口大豆港口库存走势图(来源：wind 徽商期货研究所)

　　自8月份起，油粕价格逐步攀升，进而使得油厂压榨利润逐步回升，目前以山东、江苏地区为代表的主要压榨消费地区(基本维持在100万吨/月左右)，压榨利润都维持在250元/吨左右。由上图进口大豆港口库存来看，自本年度5月初以来，进口大豆港口库存整体上呈现逐步攀升的趋势，最高接近640万吨，而随着近期进口大豆到港量不断下滑、压榨企业开机率不断回升，港口进口大豆库存已经有所回落，目前在629万吨左右。而后两个月左右时间内，进口大豆量仍将呈现逐步下滑的趋势，在压榨利润的驱使下，压榨企业开机率也必将维持高位，港口大豆将延续去库存趋势。

　　3、双节临近，需求回暖

　　据JCI监测数据显示，今年7月份国内大豆表观消费量预估为613万吨，上月为578万吨，去年同期为611万吨，同比增加0.42%，环比增加6.12%。至此，今年1-7月份国内大豆表观压榨消费量达到3424万吨，去年同期为3515万吨，同比减少2.6%。豆油方面，7月份国内豆油表观消费量预估为124万吨，上月为119万吨，去年同期为127万吨，同比减少1.88%。环比增加4.57%；今年1-7月份国内豆油表观消费量达到729万吨，去年同期为714万吨，同比增加2.02%。

　　8月至9月上旬为往年的节前备货旺季，包装油备货基本将在9月下旬结束。由于此前国内豆油现货价格长期处于下跌行情，中下游经销商观望情绪较高，基本都以即买即用为主，即便前期中美大豆产区天气炒作，但受制于国内港口天量库存，加之收到棕榈油行情拖累，豆油行情维持低迷，也使得众经销商入市格外谨慎。而如今，双节临近，中下游市场油脂需求缺口较大，加之美豆产期天气炒作持续、美豆优良率进一步下调，加大了国内备货需求的紧迫感，促使各地豆油购销加速。预计在9月中旬之前的这段时间，国内豆油备货仍将以小包装为主，之后将陆续迎来散装油的备货期，近期豆油交易的规模和持续性都比较客观，有利于行情继续上扬。

　　由上可以看出，近期大豆表现压榨及豆油消费均有所回暖，同时，目前即将面临两节备货期，且天气逐步转凉引发豆油对棕榈油的替代性效益，国内豆油消费需求有望延续回升态势。

　　国内豆油周均价及周度成交量对比图(来源：天下粮仓)

　　4、抛储VS收储

　　按计划，自8月份开始，国家临储大豆至今已连续进行了5次大豆拍卖。市场预计，总量约在500万吨左右，基本都是09、10年陈豆，每次竞拍量基本维持在50万吨左右。就此前的5次拍卖结果来看，量价都呈现大幅回升趋势。目前北方港口地区进口大豆分销报价集中在4300-4350元/吨，伴随着压榨利润的逐步回升，临储大豆拍卖业越来越顺畅。

　　近期大豆抛储情况一览(来源：徽商期货研究所)

　　历年大豆收储价格表(来源：徽商期货研究所)

　　从我国近年收储价格来看，09、10年大豆收储价格分别是1.87元/斤、1.9元/斤，折合3740元/吨和3800元/吨，均低于近期抛储成交价。进入到10月份，我国大豆陆续收割上市，按照往年的惯例，在直补政策未能有效落实的背景下，今年的政策收储仍有必要继续实施，由于化肥、人工等种植成本的不断上升以及同玉米、小麦作物的比较效应，本年度的大豆收储价格只能进一步抬升。即便按照12年4600元/吨收储价格来核算，按照目前豆粕主力3580左右价格来计算，在不计算加工费用的情况下，国产豆油理论价格也将在9500元/吨以上。

　　小结：美豆优良率不断下调，美豆产量有待进一步修正；近月进口大豆量逐步回落，随着压榨利润逐渐好转，港口大豆进入到去库存周期；国内豆油需求整体呈现逐步回暖趋势中，且两节临近，备货需求扩张；自08年历来，政策收储价格不断攀升，随着种植成本不断上涨以及会同玉米、小麦种植效益对比，今年大豆收储价格仍有望进一步抬升。鉴于以上分析，豆油期现价格有望迎来上涨周期。

　　第三部分：技术分析

　　油脂期货从2012年9月开始下行，下行周期已经整整一年时间，其间下跌幅度明显凌厉，基本上反弹幅度很小，空头一直打压多头，套期保值压力比较明显，特别是棕榈油上的空头套套保气势凌厉，态度坚决。目前在连续下跌以后已经连续五周反弹，虽然反弹幅度依旧较小，但是从图形上看已经有一些多头的意味。

　　1、头肩底图形构造明显。其中左肩形成时间将近1个月，底部时间则只有短短半个月左右，而且在6900-7000区域支撑明显，除非有大型利空，否则可能很难下破，目前图形在构造右肩阶段，估计还会有一段时间的横盘整理区间，最终才会选择区间突破，也许会构成一个头肩底，但是也许有可能是一个头肩顶，预计右肩完成时间在9月15日左右，目前基本上是在7150-7350之间宽幅震荡。

　　2、从技术指标来看，MACD已经站上0轴，价格也已经突破60日均线，短期实际上多头已经开始相对有利，前方的一个重要压力位置是7450，预计一旦突破7450则可能代表着右肩完成，可能向上突破，目前在技术上看应该是一个逢低建立多头舱位的区间，最好在7150-7250之间入场，在区间下部，止损空间更少。

　　3、从持仓量和成交量来看，1405合约多头持仓已经基本上多头占据了有利位置，目前价格多头基本上大体为盈利头寸，而1401合约多头平均成本在7300附近，所以多头还是有能力能够有所反击，如果能够突破7450则多头将会逐步走好，但是目前还是处在相对亏损的阶段，多头必然会受到空头压制。

　　豆油1401技术分析(来源：博易大师 徽商期货研究所)

　　小结：技术上目前趋势还是处在空头市场中，但是图形在构造头肩底，而且从时间上来看，构造完成时间可能在9月中旬，从技术指标上分析价格已经攻破60日均线，而且MACD已经上穿0轴，多头短线有一定的主动权，从持仓成本来看1405基本多空持平，1401多头整体还被套150点左右。目前预计运行区间在7150-7350之间。

　　可能的风险事故：

　　1、油脂一直处在下行趋势中，当前的多头力量并不足以改变原来趋势。

　　2、油脂库存继续保持高位，消费在两节来临之时没有得到提振，现货商依旧悲观，加大套保头寸。

　　3、国内宏观经济形势继续保持弱市状态，打压大宗商品价格。

　　徽商期货