客户端 查看最新行情

　　8月下旬以来，美豆11月维持在1340-1480美分之间区间整理。美国农业部9月份供需报告即将公布，我们认为尽管单产下调已经得到共识，但下调幅度有限，对美豆提振作用也会受限，美豆11月合约在收获性的供应压力下回调的概率较大，资金的不断积聚只会带来更大的回落风险。同时，国内油脂供应宽裕，而需求缺乏亮点，短期内或继续回落探底。

　　天气炒作接近尾声

　　美国农业部(USDA)公布的截至9月8日当周18州大豆作物生长优良率数据显示，当周美豆生长优良率为52%，低于前一周的54%。我们将美豆生长优良率中各指标的数值加权平均后得到美豆生长优良率指数。根据1986 年到2012 年这27年的数据，我们可以看出，作物优良率最好的在1994 年，而优良率最差的是1988 年，2002 年的作物优良率仅高于样本区间5%的水平，而1992 年作物优良率则处于95%的分位数水平。与历年数据相比，2013年美豆优良率大致相当于2011年的水平。2011年美国农业部9月份供需报告对美豆单产的预估是在41.8蒲式耳/英亩。

　　图1：美豆生长优良率指数

　　数据来源；USDA，招商期货研究所

　　FCStone预计美豆单产41.2蒲式耳/亩，Lanworth预计美豆40.4蒲式耳/亩，Allendale Inc预计大豆39蒲式耳/亩，平均预计大豆41蒲式耳/亩。路透访问29名分析师的预估数据显示，分析师平均预期2013年美国大豆产量将为31.4亿蒲式耳，低于美国农业部8月预估的32.55亿蒲式耳。单产料为每英亩41.2蒲式耳，低于8月预估的每英亩42.6蒲式耳。市场对于美豆单产的预估大约在39-41.2之间。

　　2012年美豆生长期遭遇极端干旱天气，9月上旬的的美豆优良率最高才达到33%，而单产仍能维持39.6蒲式耳/英亩。2013年美豆单产下调至40蒲式耳/英亩的概率较小。结合2011年美豆优良率及美豆单产的情况，我们认为2013年美豆优良率大约在41.5蒲式耳/英亩。USDA9月份供需报告下调单产的概率较大，但大幅下调可能性不大，因此，为美豆期价带来的提振作用或有限。

　　季节性回落正当时

　　根据美豆生长的季节性特点，9、10月份美豆会逐渐进入收获季节，收获季节带来的供应压力会有所增加。截至9月8日，美豆结荚率为97%，低于过去5年均值。2013年美豆播种延迟导致其收获期有所延后，但这并不妨碍市场预期对于期价的打压。从近5年以来，美豆指数的季节性走势可以看到，除了2010年以外，美豆指数在9月份之后均会出现不同幅度的回调。

　　图2：美豆指数季节性规律

　　数据来源；文华财经，招商期货研究所

　　若无基本面提振，资金积聚成隐患

　　美豆期货总持仓自8月初以来不断增加，资金入场成为美豆期价上行的主要推动力。8月下旬以来美豆11月一直维持在1340-1400美分区间整理，多次上探1400美分终究没有突破。但期货总持仓仍在增加。从CFTC基金对美豆类的净多持仓来看，截至9月3日，基金在美豆、美豆油、美豆粕的净多持仓分别为28.05%、-4.12%、21.57%，基金热情可见一斑。但从另一个角度来看，若农业部报告公布之后，基本面没有更多的利好提振，资金的不断积聚只能加速美豆期价的回落。

　　图3：美农产品期货总持仓

　　数据来源： bloomberg，招商期货研究所

　　国内油脂供应宽松，缺乏明显利好提振

　　9月份大豆到港量大约491万吨，目前大豆压榨利润丰厚，油厂开机积极性较高。截至9月10日，进口大豆港口库存大约626万吨，大豆供应充足。同时，油厂豆油库存仍然维持在100万吨左右的水平，港口棕榈油库存110万吨以上，国内油脂依然相对宽裕。需求方面，随着中秋的临近，两节备货也开始接近尾声，需求对油脂价格的拉动作用有限。

　　从周边市场来看，9月10日，马来西亚棕榈局公布8月供需报告。报告显示，截至8月末，马来西亚毛棕榈油产量为173.5万吨，较7月产量增加3.61%；8月棕榈油出口为152万吨，较7月增加7.4%；8月棕榈油库存为167万吨，较7月增加0.11%。8月棕榈油库存略低于市场预期的173万吨水平。马来西亚棕榈油库存增加对连棕榈油价格造成压制，连豆油也会受到拖累。与豆油同为大豆下游产品的豆粕，受下游需求以及成本作用的支撑，现货价格保持相对坚挺，与M1401相比，现货升水仍然维持在600元/吨以上，油厂挺粕抛油的意愿依然明显，豆油仍会相对表现弱势。

　　图4：国内港口油脂油料库存

　　数据来源：wind，招商期货研究所

　　技术上看，美豆11月在1400美分附近遭遇强阻力，而日线的MACD指标的DIFF和DEA曲线有向下交叉迹象，期价不断挑战1350一线支撑，一旦跌破则向下空间会打开。连豆油1月期价受均线系统环绕，7200-7300元/吨附近的密集成交区将会对期价形成较大压力，并限制其反弹空间。结合基本面的分析，我们认为，连豆油1月后期仍有回调空间。

　　招商期货农产品团队