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　　一、 北美大豆生长未来仍存不确定性

　　美国大豆优良率进一步下降，截至 9 月1 日，苗情优良率为54%，比上周下降4 个百分点；结荚率为92%，低于96%的5 年均值。

　　大豆苗情优良率与2008 年和2011 年比较接近，大豆结荚进度与2008 年和2009 年比较接近。2008 /2009年，美国大豆单产39.6 蒲式耳/英亩，2011/2012年度。虽然今年单产情况不能简单类比，但实际单产低于美国农业部8 月份预期的42.6蒲式耳/英亩的可能性很大。

　　图表1：美豆苗情长势优良率 图表2：美豆年末单产

　　数据来源：美尔雅期货 USDA 数据来源：美尔雅期货 USDA

　　图表3：相似年份作物单产对比

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　从天气气象预测来看，未来一至两周，美国作物带有降雨，但雨量偏少。美国大豆苗情优良率低于正常年份，生长进度慢于正常年份同期，美国农业部9月供需报告下调大豆单产的可能性比较大。我们预计北美大豆最终单产可能在41.9蒲式耳/英亩左右。

　　后期仍需关注天气状况，到了9月底10月初还可能会出现早霜等问题对收割造成影响，如果早霜形成，可能对价格又会形成一定的支撑。

　　图表4：美豆主产区分布图 图表5：美国干旱监测图

　　数据来源：美尔雅期货 USDA 数据来源：美尔雅期货 USDA

　　二、 大豆库存有所下降，未来进口量减少

　　2013年8月，国内各港口进口大豆到港总量581万吨，去年同期441万吨，由于第二季度大豆进口量大幅增加，港口大豆一度回升。随着前期大豆进口量创纪录，且国储近期频繁进行国储大豆拍卖令大豆供应增加，未来大豆进口量相比于现在将有所下降，目前国内港口大豆库存627.7万吨。

　　预计9月份市场大豆到港量达480万吨左右，环比减少17%，同比减少3.4%；10月份490万吨。而到了11-12月份，大豆进口量可能又会有所回升。

　　从短期来看，9-10月份大豆进口量的减少，会导致国内大豆供应量有所减少，大豆库存预计会进一步下降，预计9月底大豆库存可能降至600万吨左右。

　　图表6：国内大豆港口库存 图表7：大豆进口量

　　数据来源：美尔雅期货 WIND 数据来源：天下粮仓

　　三、 大豆压榨量预计有所减少

　　据中国饲料在线统计，2013年8月份大豆压榨总量大概在570万吨左右(不包含国产大豆压榨)，环比增加1.47%，同比增加14.5%；产能利用率52.5%。

　　压榨利润较上周有所下降，但仍旧为今年较高水平，后期北美新豆上市后，豆粕和豆油价格会面临一定的压力，则压榨利润可能会继续下降，在此背景下，油厂压榨积极性可能有所减小，届时大豆的压榨量也会相应的有所下降。

　　随着9-10月份大豆进口量的减少，大豆压榨量预计也会随之降低。若压榨量降低，则豆粕的供应会随之减少，间接的会给价格形成支撑。

　　图表8：大豆月度压榨数据 图表9：大豆压榨利润

　　数据来源：美尔雅期货 中国饲料在线 数据来源：天下粮仓

　　四、 豆粕需求仍旧较大

　　畜禽养殖收益仍在上升。农业部数据显示，截至 8 月28 日，国内猪粮比价为6.57，连续6 周高于盈亏平衡点。随着高温天气的消退，企业补栏意愿上升，在两节之前，家禽存栏量预计仍旧较大，豆粕需求仍旧较旺盛。

　　图表10：猪粮比

　　数据来源：国家粮油信息中心

　　上周国内豆粕库存延续下降态势，但由于当周国内各油厂开机了明显提高，下降速度有所放缓。未执行合同则继续增加，但增长幅度也在放缓。截止到9月1日，国内沿海地区油厂豆粕库存量为64.05万吨，较上周减少5.18%，较去年同比减少24.72%。豆粕未执行合同168.92万吨，较上周增长1.03%，较去年同期相比降低12.81%。

　　图表11：豆粕结转库存趋势图 图表12：豆粕未执行合同变化图

　　数据来源：天下粮仓 数据来源：天下粮仓

　　目前国内豆粕市场主要受美盘主导，但9 月中旬之后，美盘可能迎来一个时间节点，美国大豆产量前景逐步明朗，天气炒作趋于结束，届时市场对南美大豆库存同比增多、以及南美大豆播种面积的关注程度将会逐步加强。而在此之前，豆粕受天气炒作影响，短期易涨难跌或维持高位运行态势。

　　五、 持仓分析

　　从资金持仓方向上来看，目前，基金仍旧以持有大豆和豆粕净多头为主，截止到2013年9月3日，基金持有CBOT大豆期货净多头165762手，较8月初的56687手增加了192%，较上周的139813手增加了18.6%；基金持有CBOT 豆粕期货净多头57643受，较8月初的24283手增加了138%，较上周的53618手增加了7.5%。

　　从持仓的走势上来看，基金持续增持大豆和豆粕净多头头寸，未出现明显的减持现象，从这种资金流向上看，预计CBOT大豆和豆粕短期内仍旧震荡偏强，未有明显下跌迹象。短期来说豆粕也是易涨难跌。

　　美尔雅期货