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　　国内大豆1401合约价格早在7月31日就开始触底反弹，直补政策被否决，未来大豆收储价格有望进一步抬高，这给国内大豆价格带来了转机，随后CBOT大豆价格从8月8日开始借助中国经济数据向好开始发力，于此同时，由于美国天气转干，市场中陆续有机构开始下调大豆产量预期数字，而本次炒作的焦点首先放在了结荚率上面，因为结荚率低于近年来正常值，随后天气的变化情况成为了市场关注的重点，CBOT豆类价格连续上涨，形成了V型强势反转图形。市场似乎把南美的丰产以及我国港口不断上升的库存抛在脑后，虽然这种反弹符合季节性炒作的特征，但随着九月份美豆逐渐收割，产量将逐渐清晰，豆类也将面临阶段性高点。不过由于今年美豆播种稍晚，多头仍有可能借助早霜题材继续炒作。

　　一、新兴市场开始担心热钱流出

　　虽然目前美国随时可能和叙利亚开战，但是近20年以来的战争似乎并不能影响大宗商品的大趋势，即使是海湾战争也是由于油价见顶后引发的衰退，尽管近期市场中不断提到叙利亚，但是就目前市场而言，并没有和之前有什么区别。因为如果投资者感到恐慌，就会买入美元避险，这些情况在雷曼兄弟破产以及欧债危机时曾出现过，我们并未看到投资者由于恐慌而却购买美元和美国国债。而目前美联储逐步缩减金融资产购买规模的计划或将冲击新兴市场，由于美国即将收回这种低成本资金的来源，中国难以避免受到这种低成本热钱减少的影响，巴西和印尼已开始相继加息，来防止热钱迅速从本国流走，所以，未来一段时间美元重拾升势的可能性大增，这将给大宗商品带来不小的上涨压力。不过这一切还要看美联储缩减QE的速度和具体框架而定。

　　图1.近年来美国大豆结荚率周度变化情况

　　数据来源：USDA 渤海期货研究院

　　二、结荚率并未对美豆产量造成过多影响

　　由于今年美豆的播种比往年满了一周左右，所以八月中旬Pro Farmer在对美国中西部田间巡查时发现，美豆的结荚率与往年相比低了7-9个百分点，当时这一数据公布后曾引起市场一度恐慌，但是，这并不能说明大豆的产量就一定会减少，只是大豆的生长进度比往年稍慢一些，前期市场曾炒作结荚率偏低确实有些过分，也为时尚早，从最新的美国农业部数据来看，截至9月8日当周，美国大豆结荚率为97%，之前一周为92%，去年同期为99%，五年均值为98%。当前大豆的结荚率已经与往年不相上下，这一点确实不应该成为投资者担忧的重点。随着美豆收割作业展开，大豆产量将逐渐明朗。

　　图2.近年来美国大豆优良率周度变化情况

　　数据来源：USDA 渤海期货研究院

　　三、优良率下滑才是影响产量的重点

　　美国农业部数据显示，截至9月8日当周，美国大豆生长优良率为52%，之前一周为54%，去年同期为32%。从近年来的大豆优良率周度数据来看，基本上多数情况下，美国农业部都会在九月份开始逐渐下调美豆优良率，即使是去年的出现干旱的年景也是一样，虽然调整的幅度稍小。但是调整的持续的时间往往不长，我们可以看出最晚在九月末美国农业部就会重新上调优良率，来对前期过度下调的优良率做出修正。所以进入九月份以后，豆类价格将面临更大的调整压力。但从图2中我们可以看出，虽然目前大豆的优良率远远高于去年，但已经是2009年至2011年以来的最低水平，今年美豆单产或低于2011年的41.9蒲式耳/英亩，如果我们暂时按照2011年的单产计算，那么今年美国大豆总产量将降至32亿蒲式耳，然而，目前对分析师采访后得出的美豆产量平均值更是低至31.4亿蒲式耳，由此计算得出的单产则低至41.11亿蒲式耳。美国农业部将于本周四公布最新的作物供需报告，商品经纪公司福四通预计，2013 年美国大豆单产为 41.2 蒲/英亩，总产为 31.46 亿蒲。分析Informa 预计，单产为42.4 蒲/英亩，产量为 32.39 亿蒲，分析师平均预计，2013 年美国大豆单产为 41.09 蒲/英亩，最高预估为 42.3 蒲/英亩，最低预估 39 蒲/英亩，美国农业部预估为 42.6 蒲/英亩。由于八月份的干旱天气，美国农业部继续下调产量的概率极大，通常情况下，美国农业部习惯于在9月份下调大豆产量预估数字，而10月份很可能会重新上调，所以未来大豆最终的单产仍有可能会高于八月份的预估数据，所以在十月份美国农业部即将公布供需报告时一定要控制好仓位。在美豆收割之前，由于今年种植较晚，大豆或将受到早霜的威胁而出现减产，虽然目前来看美国地区温度依然偏高，并且很可能对产量影响很小，不过多头仍将会把早霜视为重要的炒作题材，并有可能成为豆类价格再次刷新近期高点的导火索。

　　图3.美国干旱监测

　　数据来源： 渤海期货研究院

　　四、我国进口步伐放缓

　　南美大豆的巨大产量仍然不可小视，今年南美大豆供应量比去年多了1600万吨，由于今年南美产量的恢复，我国对南美大豆的需求量大幅增加。据海关初步统计，8 月份我国进口大豆 637 万吨，高于之前预估的 604 万吨和去年同期的 442 万吨，但较 7 月份纪录高位的 720 万吨减少 11.5%，1-7 月份累计进口 4105 吨，同比增长 4.4%，其中 6-8 月份进口量达 2050 万吨，同比增长 28.8%，刷新同期历史最高纪录。预计9 月份我国进口大豆到港大豆为 476 万吨，较 8 月减少 130 万吨左右，去年同期为 497 万吨，预计 3 季度进口总量将达 1800 万吨，较上年同期增长 18%。2012/13 年度我国大豆进口总量将达 5950 万吨，同比略增 26 万吨，去年 10 月至今，我国已累计进口大豆 5515 万吨，较去年同期增长 1.6%，根据船期监测，预计 9 月份大豆进口量为 476 万吨，2012/13 年度我国大豆进口总量将达 6000 万吨，高于上年度 5924 万吨，连续第 9 年度刷新历史最高纪录，预计 2013/14 年度进口 6600 万吨。如果美国今年再次减产，将有更多的需求转向南美。

　　图4.我国近三年大豆月度进口量 单位：万吨

　　数据来源：海关总署 渤海期货研究院 *注： 9月份为预估数据

　　五、养殖利润增加 豆粕需求强劲

　　据发改委监测，8 月 21 日全国生猪出场均价为 15.98 元/公斤，较前一周上涨 0.63%，为连续第 17 周上涨，较 5 月初累计涨幅达到 26%，主要批发市场玉米价格维持在 2.44 元/公斤，猪粮比升至 6.54：1，较前一周上涨 0.62%，表明生猪养殖收益已经得到大幅改善，鸡肉价格也持续上扬，豆粕的需求旺季开始已经到来。猪养殖收益不断改善，农户补栏积极性较高，存栏量的增加为3季度豆粕消费奠定基础，饲料企业近日增加豆粕采购进度，适度补充库存，也对价格形成支撑，粕价高位运行。

　　图5.22个省市平均价格

　　数据来源：中国畜牧业信息网 渤海期货研究院

　　图6.生猪与能繁母猪存栏量 单位：万头

　　数据来源：数据来源：中国政府网 渤海期货研究院

　　从国内豆粕周K线图形来看，有一个并不标准的三重底，而根据颈线到底部的的测量，近期的高点已经达到了上涨的目标，短期继续上涨难度增加。从基本面来看，美国大豆已经进入了灌浆期，天气炒作和可能将持续到美豆逐渐开始收割，此外由于今年美豆播种推迟，不排除多头继续炒作早霜行情，目前豆类多头趋势未改，建议投资者继续保持多头思路操作。并警惕九月份以后出现大幅下跌行情出现。预计9 月中旬可能是一个关键时间点，届时美盘市场天气炒作降温，大豆收获期供给增多将对价格形成压制，国内现货粕价走势偏强局面可能扭转。

　　六、技术分析与行情展望

　　从国内市场来看，目前连豆对外盘走势并不敏感，国内抛储抑制了连豆的波动，豆粕走势继续受美盘主导。总体来看，大豆、豆粕多头趋势依然明显，但近期天气升水的增加已经遇到了一个较强阻力，继续炒作的仅仅剩下早霜行情。自8月26日以来形成的震荡三角形振幅正在逐渐收敛，但目前依然缺乏上涨的动力，随着时间的推移，这个三角型向上突破的压力将会越来越大，近期很可能需要一轮充分调整后才能继续上涨，因为到时来自现货市场的压力将会逐渐增加，天气炒作也将告一段落。从具体点位来看，如果大豆1401盘中跌破8月29日4488元/吨的低点，豆粕1401跌破8月30日3523元/吨的低点，则说明短期调整行情确立，投资者应暂时顺势做空，这种阶段性调整不可小视，毕竟豆类已经连续上涨了近一个月的时间。但我们依然不要忘记豆类中长期的多头格局，如果一个月高点再次被刷新或者三角型有明显突破迹象，应重新考虑平掉空单，重新买回多单，由于豆粕走势明显偏强，所以豆粕可作为未来突破后做多重点关注品种。

　　渤海期货 高云飞