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　　高温酷暑刚刚过去，煤焦走势便开始震荡走跌。截止9月9日，焦炭1401合约较前期高点下跌了2%左右，焦煤下跌约2.5%。从走势图看，J1401市场在1610附近窄幅震荡了一周后，面临方向性选择的可能性也较大。

　　我们认为，后期煤焦期货价格走势更多由现货涨势的持续性与趋势性而定，而煤焦走势的趋势性则由下游钢材价格走势的趋势性决定。9月份，我们认为钢材市场走势不容乐观，钢价震荡下跌将对企稳不久的煤焦市场形成压制，煤焦价格在经历的8月份的反弹后，可能在对进入下跌周期。

　　图1：截止9月10日焦炭1401合约日K线走势

　　数据来源：博弈大师 长江期货

　　图2：截止9月10日焦煤1401合约日K线走势

　　数据来源：博弈大师 长江期货

　　一、现货升水幅度过大

　　8月份，随着期货价格大幅反弹，期现价差持续扩张。截止9月06日，天津港准一级冶金焦1465元/吨，含税平仓价；焦炭1401合约收于1610元/吨。在综合考虑了替代品升贴水、期货与现货付款方式差异等因素后，焦炭主力合约升水约180元/吨，期货价格偏高。

　　图3：焦炭1401合约期现价差

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　9月第一周，港口部分焦煤价格上涨。以京唐港澳洲主焦煤(A9%，V26%，0.4%S,G87,Y15mm)库提价为参照，截止9月6日，JM1401收盘于1167元/吨，在考虑品种等级差异后，期货升水超过170元/吨，期价偏高。

　　图4：焦煤1401合约期现价差走势

　　数据来源：中国煤炭资源网 长江期货

　　二、钢铁价格再度回调

　　9月份，钢材价格震荡走跌，给市场预期带来较大的负面影响。而煤焦炭价格则持续小幅上涨，两者走势的较大反差提醒市场：在目前的时点上，重新审视上下游产业间价格传导过程与机理具有积极意义。

　　一般而言，焦炭与钢铁价格的价格联动具有较明显的时间差：钢材价格的反弹与下跌均领先于焦炭市场。于是，摆在市场面前的疑问便是：在钢价已经持续回调了近1个月了，煤焦价格是否已经到了上涨终点的时候了呢？

　　图5：主要城市三级螺纹钢价格图

　　数据来源：同花顺 长江期货

　　要回答这个问题，就有要搞清楚7月-8月上旬钢价反弹的根本原因，以及钢材市场的实质性需求情况。

　　钢铁行业发展关系国计民生，行业产能过剩相当严重。前期钢铁价格的反弹，可以放在价格下跌、库存下降之后，需求重新增长激发价格反弹这一逻辑框架下找到合理解释。但从季节性角度看，此次反弹发生在钢铁行业传统消费淡季。一种较为合理的解释是随着期货等金融工具的出现，预期作用的增加间接淡化了行业的传统季节性特征。

　　我们认为，去年9月份钢价在期货市场的提前反弹确实达到了发现价格的功能，市场需求也在确实在政策的刺激下发生了实质性的改观。而始于今年7月份的市场反弹，可能是市场在事件性因素的刺激下空涨的结果，其力度难与去年相比，尤其是在进入8月份下旬后，市场价格已再现颓势。因此，两次价格反弹的背景依然存在较大的差异：首先，事件性因素仅能短期提振市场。7月份钢厂减产、环保稽查以及治理违规产能对市场形成一定利好。但其对价格的长期支撑作用有限。其次，行业产能过剩症结难破。钢铁行业对地方经济和税收增长有重要意义。目前，钢铁行业低迷尚未使得地方政府在钢铁领域入不敷出。因此，钢铁行业短期很难出现落后产能自然出清的局面，供给压力将长期抑制钢价和行业表现。第三，政策环境大相径庭。中国经济正在由过去总量增长模式逐步转化为结构分化模式。转型期，去年9月份出现的大规模经济刺激政策再难出台，转型期的投资总需求下滑必然制约钢铁行业需求。最后，钢铁行业的盈利改善只是暂时的，不能确定钢铁行业就能走上正轨，因而煤焦在这时涨价并不适宜，可能仅是焦化企业的一厢情愿。

　　煤焦行业的转势受制于下游行业的整体发展态势和宏观政策面，从大环境看，煤焦上涨之路非常艰难。综合来看，9月份焦炭市场走势仍然不会很乐观。

　　三、9月焦炭市场继续供应宽松

　　国家统计局数据显示，7月份，全国焦炭产量3913万吨，同比增长5.6%。1-7月份，全国焦炭产量27560万吨，同比增长7.1%。7月份，焦炭产量下滑仅属于季节性回调，对市场供需影响不大。

　　图6：2013年7月焦炭产量季节性回落

　　数据来源：iFinD同花顺 长江期货

　　9月份，独立焦化企业开工率大幅上升。由于潜在需求支撑，加之现货价格全面上涨，独立焦化企业开工率大幅提升。根据我的钢铁网调查，9月第一周，华北地区独立焦化企业开工率达到83%，西北和华中地区则是满负荷生产。

　　图7： 9.2-9.6独立焦化企业生产及库存统计

　　数据来源：我的钢铁网 长江期货

　　预计，行业生产更可能打破一直以来的传统季节性回调惯例，产量有望大幅攀升。预计，9月份，焦炭市场将再度进入供应宽松局面。

　　四、港口库存创三年新高

　　根据我的钢铁网调研，港口焦炭同口径库存统计：天津港249万吨增4万吨，创三年来新高。市场走好，山西、河北、山东等主要焦化企业产能利用水平继续提高，而产能释放的增量目前暂时抵消不了需求释放的增量，因此，社会库存有上涨压力。

　　图8：天津港焦炭库存(万吨)小幅回升

　　数据来源：我的钢铁网 长江期货

　　与此同时，自9月份开始，独立焦化企业焦炭库存量开始出现反弹迹象。目前，焦化厂开工率很高，而钢厂经历了前段时期的补库存之后，采购进入稳定阶段。后期冬季阶段仍需等到国庆之后才开始，因此，预计，独立焦化厂库存仍将继续回升，行业内供需格局向宽松方向演变。

　　图9：独立焦化企业库存

　　数据来源：我的钢铁网 长江期货

　　五、后市分析

　　目前，钢铁行业需求难以出现好转，价格震荡走跌，煤焦价格的反弹稳定性越来越差。而随着供应面的改观，煤焦市场将进入供应宽松阶段，后期价格反弹恐难以持续。在产业链走势不容乐观背景下，期货市场升水降为做空市场提供了良好机会。

　　长江期货 李其保