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　　进入8月份以来，焦炭价格表现出了明显的强势，结束了自春节以来的长达半年的下跌走势，期价节节攀高，连焦主力合约自最低点的1400点附近大幅上涨至最高的1600一带，紧接着出现了一轮较大幅度的调整，目前期价仍处于调整结构中，我们认为期价后期仍有进一步上行的动力，但短期制约价格上行的因素仍然存在，仍面临继续回调可能。

　　一、宏观经济预期向好，商品受到一定提振

　　近期宏观面的利好刺激给商品市场带来的定心效果是不容忽视的，中共中央政治局7月30日经济会议提出“稳增长、调结构、促改革”，其中“促进平稳健康发展”的手段包括“释放有效需求、推动消费升级、保持投资增长、推动新型城镇化”，稳增长的政策取向在短期内正在起到主导地位。

　　实际的效果是宏观经济环境的改善是非常明显的，中国自7月底便出现了一定的改善迹象，而到了8月份，随着PMI数据的大幅回升，更加确认的经济形式的向好走势，复苏迹象日渐明朗。从经济数据来看，2013 年8 月汇丰PMI 预览值为50.1，较上月上升2.4，回到扩张区间。从环比看，PMI 改善幅度较为明显。汇丰PMI进一步印证了经济企稳的迹象，商品市场整体情绪或受提振。

　　后期，国家将依然把终点放在稳增长、调结构上，目前政策已经慢慢的收到了效果，而城镇化的布局以及铁路基建等投资依然处于旺盛状态，加之房地产市场需求不减，开工率依然可观，因此从宏观面来看对焦炭后期期价将十分有利。

　　图1：中国官方PMI和汇丰PMI指数(单位：%)

　　二、钢铁行业产能有所收缩但生产依旧活跃

　　从日前公布的8月份钢铁行业生产指数来看为51.9%，较7月份微幅回落0.7个百分点，仍保持在较高水平。另据国家统计局数据，7月份全国粗钢日均产量为211.19万吨，环比下降2.01%，连续三个月环比回落。中钢协最新统计的8月中旬全国粗钢日均产量为211.81万吨，环比下降1.19%，市场供需矛盾略有缓解。

　　我们同样可以看到，钢铁业采购活动开始呈现活跃态势。当月采购量指数回升7.5个百分点至53.1%；原材料库存指数则回升8.2个百分点至53.8%。从这两个指数的变化情况来看，当前钢铁企业原材料备货更显积极，后期国内粗钢产能释放很可能将有所加快。

　　高炉检修方面，8月下半月，国内高炉检修的规模较前期并没有明显增加，其中华东及华北地区中大型钢厂近期几乎没有新增的产线检修计划。据统计，截止8月23日，在调查的163家钢厂中，仅25家企业高炉检修，高炉开工率达到92.15%。全国高炉开工率维持在较高水平，加上近期钢价回升，为钢企带来了一定的利润空间，钢企增产意愿增强，预计后期国内粗钢产量存在较大的回升可能。

　　图2：2012年以来钢铁行业生产指数、采购量指数、原材料库存指数变化情况

　　三、节能减排力度加大，焦炭产能受到控制

　　8月27日，国家发改委发布了《关于加大工作力度确保实现2013年节能减排目标任务的通知》(下称《通知》)，此次新政有别于以往淘汰落后产能措施，其优势在于明确了淘汰时限与去产能指标，文中明确提出将2013年全国单位国内生产总值能耗下调3.7%以上，并要求强制性完成全年淘汰落后产能的指标，其中涉及炼铁、炼钢、煤炭和焦炭等去产能任务，规模分别达到263万吨、781万吨、4500万吨和1405万吨。此次节能减排任务直接由中央向地方企业分派淘汰任务，且有具体的时间限制，要求企业将列入公告的落后设备(生产线)在2013年9月底前全部关停，12月底前彻底拆除，不得转移。此次淘汰落后产能措施的时效性以及针对性，将有利于促进煤钢焦产业链的优化升级，并将为焦炭期现价格带来提振。

　　图3：焦炭产量月度变化数据(单位：万吨)

　　四、上游原材料成本面临上行

　　在国内宏观经济开始企稳的背景下，市场对煤—焦—钢产业链“金九银十”预期强烈。各大焦煤生产企业纷纷上调焦煤价格。山西焦煤集团继8月20日上调焦煤价格10—30元/吨后，9月1日起再度上调铁路运输的焦煤车板价，上调幅度在10—30元/吨，这是8月底以来的第二次焦煤涨价。此外，开滦股份上调焦煤售价，累计涨幅70元/吨左右；冀中能源和兖州煤业均上调焦煤销售价格20元/吨。焦煤期货价格由最低980元/吨升至1200元/吨上方，涨幅超过20%。除主焦煤以外的其他6种洗精煤价格，均从8月底开始出现不同程度的上涨。

　　图4：十级焦煤现货价格(单位：元/吨)

　　五、出口量大幅回升

　　2013年7月，焦炭出口量53万吨，比去年同月增加381%，1-7月累计进口焦炭204万吨，与去年同期相比同比增加194.7%。出口量和增幅都明显大幅高于2012年，累计出口增速从6月份开始超过2011年，单月出口增速从今年4月份开始明显增加，近4个月来保持3年最高增速。出口大幅快速增加主要是由于今年开始取消焦炭出口关税的政策支持，加之欧盟于今年3月19日终止对华焦炭(直径>80mm)反倾销措施，造成出口量的大幅增加，按照今年以来的增长率平均值预测，2013年全年累计出口焦炭将可能达到820万吨左右，出口量将占据全年产量2%上下的比重，对稳定焦炭价格会起到一定的支持作用。

　　图5：焦炭及半焦炭出口量及价格(单位：万吨，元/吨)

　　六、不利因素

　　虽然焦炭目前利多因素正在聚集，但是，不利因素仍然存在，将制约焦炭价格上行。

　　现货价格低迷，制约焦炭期价上行：首先是基差问题，由于近期现货价格上涨较慢，远不及期货价格上涨幅度，基差的夸大反应市场对后期行情看好，但现货上涨幅度缺收到钢厂采购意愿等诸多因素的制约，而且本轮现货上涨呈现的是分地区不同时段的上涨，并非全面上涨。因此后期焦炭现货价格上涨将存在较大阻力，从而将很容易导致基差的回归。

　　下游钢市回暖进程缓慢：其次是下游钢市目前来看并没有出现真正意义上的回暖，虽然近期钢材价格也不同程度出现了一定的反弹，然而真正的回暖目前仍没有看到，价格反弹幅度有限。目前来看下游粗钢产能仍然处于高位运行状态，可继续增加的可能性不大，钢企利润较年初虽有所改善，但仍然利润率较低，对于没有话语权的焦化产业来说，对焦炭采购价的打压仍然将会持续。因此后期焦炭价格的涨势也将并不顺利。

　　七、后市展望

　　通过以上基本面分析，我们认为焦炭价格将继续保持震荡上行走势，但短期面临回调。首先来看国内宏观经济平稳向好运行，对商品形成利多支撑。其次是供需失衡的局面已经得到了一定逆转。受节能减排政策的引导，国内焦炭产能已经得到了一定的控制，过剩局面得到了大幅缓解，加之出口量的爆发式增长，焦炭供大于求的局面将得到有效改善。但不利因素依然存在，基差的扩大将使得期价有向现货回拢空间，且下游钢市的缓慢复苏将制约焦炭上行速度。

　　再从技术层面来看，前期的圆形底已经初步确立的焦炭震荡上行走势，期价将维持中期上行走势。但1680附近存在强烈的阻力，期价在试探了此价位后出现了大幅回落，表明阻力有效，短期或有继续回调可能。

　　综上所述，我们预计焦炭价格将保持震荡上行走势，价格区间将有可能继续抬高，但短期来看，期价有进一步向下回调可能。所以我们认为，短期在1600上方仍可谨慎做空，待调整结束可重新介入多单。

　　渤海期货 李英乐