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　　随着美盘天气市炒作升温，叠加国内需求的稳定及节日备货效应，豆油价格得到一定支持，期价重心缓步上移，阶段反弹走势延续。

　　一、国内豆油库存压力略弱化，压榨增加下需求也在增长。

　　国内中秋节前备货需求，令豆油从低迷中趋于反弹，今年夏季国内油脂市场体现出一个特点，棕榈油旺季不旺，豆油淡季却不淡，由于前几个月大豆到港量大量增长，最高峰单月大豆到港量达到过720万吨，这导致5-7月压榨量增加，与此同时豆油走货量也在增长，而同期棕榈油的表观消费量则维持在45-55万吨之间，没有得到放大，所以从现货消费上豆油对棕榈油形成一定程度的消费替代和挤占，致使棕榈油高库存延续。

　　7月以后大豆到港量高峰回落，国商务部8月26日下午发布大宗农产品进口信息(油脂油料)公告，预计8月份进口大豆预报到港量为536.01万吨。9月份预报到港量为343.24万吨。随着到港量高峰回落，豆油供应压力有所缓解，并且进入下半年的油脂消费相对旺季之中，预期库存将不会再显著走升，中秋之前在需求上对于豆油仍有利，对整体价格形势形成有利提振。

　　图：国内豆油商业库存量下降至82万吨左右

　　来源：北京中期

　　图：豆油预估走货量5-7月显著增长

　　来源：北京中期

　　进出口方面来看，海关数据显示，8月植物油进口量回升。棕榈油进口量较大，且有一定的季节性特点，6-8月进口通常是季节性增长时段。菜油进口增加，由于国内外价差仍利于进口。豆油内外盘倒挂严重略有缓解，自美国进口豆油较多到港。

　　二、中国买豆热情高涨，国际市场价格高位对国内形成支持

　　我国以进口豆压榨产生豆油和豆粕的形势，满足国内需求。目前正是国内购豆与国际市场博弈期，但是目前美国市场对天气市的炒作不仅是对于美国处于生长期的大豆的炒作，同时也是对国内进口需求预期逐渐升温的反应。

　　图：美豆上涨的背后中国进口需求的推动功不可没(图中显示自9月至次年8月末，以周标识)

　　而据农户咨询机构Pro Farmer于8月23日表示，今年美国大豆和玉米产量可能低于美国农业部的预期。Pro Farmer预计今年美国玉米产量为134.6亿蒲式耳，单产为154.1蒲式耳，低于美国农业部的预测138亿蒲式耳以及154.4蒲式耳/英亩。Pro Farmer还预计今年大豆产量为31.58亿蒲式耳，单产为41.8蒲式耳/英亩，低于美国农业部预测的32.55亿蒲式耳和42.6蒲式耳。这份报告提振市场做多热情，美豆大幅突破一度冲上1400美分。而8月末，CWG将美豆单产预估下调至每英亩41.7蒲，较之前预估下降2.4蒲，单产下调之势仍在，且天气情况目前来讲还是缺乏足够的降水，市场仍愿意保持足够的风险升水，美豆类得到支持，且市场近期还是可能会对9月的美国农业部报告做出预期利多的反映，预期可能调降单产和产量预估。近期美豆主产区开始出现一定程度的降雨，预期9月中期附近仅会出现参差不齐数量的阵雨，降雨将给大豆作物带来有限帮助，因温暖干燥天气正促进大豆作物成熟，不过这已使近期情况没有进一步的恶化，因此近期机构预测再度出现变化。需要注意的是，去年罕见旱灾引发美豆单产下滑的幅度低于市场预期的水准，这意味着美豆抗旱能力有所提升，因此在对于单产的预估上，需要保持一定程度的谨慎。鉴于近期天气情况和

　　表：美豆单产布局逐渐调降促进销售

　　三、国内其它题材配合力度

　　从更大的范围来看，国内宏观面转暖，国内CPI处于可控范围内，而8月PMI增长超预期，国家货币政策处稳健，为了保障经济增长的底线，在货币供应上暂没有收紧的迹象，因此市场总体氛围转暖，对于整体均有提振。此外，今年国内的气候因素对农产品价格的影响也不容忽视，国内北涝南旱，今年东北大豆产量仍趋于悲观，这意味进口依存度将会进一步提升，后期价格波动风险存在。

　　而且从前期来看，油脂是农产品下跌幅度非常大的一块，前期已经非常接近 2008年资产价格大幅探底之时的水准，即便是从绝对价值来说，已经成为具有吸引力的一个品种，只是本身基本面没有形成多空转换，当前只能说利空依旧，但是暂时利空消化到一定程度已经积累了一定反弹需求，在题材现利多因素的情况下，资金参与度料将逐渐转变。而且无论期现货市场油粕比长期低迷的情况，随着豆油逐渐进入消费旺季，逐渐会出现转化的可能性，未来豆油消费料会继续平稳增长，而库存压力可能转弱，对于豆油的价格将会形成有利的支持。不过，由于国内油粕对比粕仍占需求的相对优势，因此豆油表现可能稍逊。另外需要注意的是，在9月中，由于宏观风险事件比较集中，美盘可能会加剧震荡，如果豆油能够守住前期低点不失，下半年的价格反弹走势将会平稳地逐渐展开。

　　操作上，我们优先选择豆油1405合约，这是逐渐吸引资金进入的潜力合约，后期随着资金的关注度提高，预期波动会逐渐放大，而当前在主力逐渐更替的节点，介入此合约时机也渐成熟。国内豆油8月实现较为显著的多空转换，积极反弹，并一举突破震荡小区域获得重心的逐步上移。本月豆油实现了月线级别的阳线上涨并吞没7月跌势，令整体稳定性得到强化，后期若能稳扎稳打，并得到进一步利多因素支持，重心有望继续上移。从当前走势看，豆油1405突破60日均线压制后整体技术走势已显偏强，可择机逢调整做多为主，乐观估计或有上探7700元附近可能性。

　　北京中期 杨莉娜