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　　一、综述

　　8月份，在北美大豆产区天气题材炒作的支撑下油脂止跌反弹，进入9月份之后，因前期美豆产区局部地区的干旱天气对大豆产量的影响并不显著，因此在干旱天气炒作接近尾声之际，油脂上涨乏力，油脂拐点或将于本月出现。

　　9月初，尤其是美国农业部月度供需报告公布之前，因市场预期美国农业部将下调美豆单产和总产预估，油脂表现或依然较为抗跌；但在报告公布之后，一旦报告符合预期，油脂或将高位回落，如果报告超预期下调单产和总产预估，油脂或将延续偏强走势，但因前期局部地区的干热天气并未造成严重干旱，美豆丰产预期依然不变，因此油脂上涨空间也将受限，这种偏强走势的时间料将不会持续，长期来看，油脂依然弱势难改。

　　对于棕榈油而言，9月份即将进入马来西亚棕榈油的丰产期，预计产量的增幅开始大于出口的增幅，从历年马来西亚棕榈油的库存变化来看，9月份开始马棕油库存或将出现较大幅度的增加。且随着天气逐渐转凉，加之国内“双节”备货接近尾声，我国棕榈油的需求也将开始转淡，后期无论是马来西亚还是中国都将面临库存增加的压力。

　　二、豆油

　　(一)大豆

　　(1)美豆优良率下调，USDA料将下调美豆单产及总产预估

　　美国农业部在最新作物生长报告中公布，截至9月8日当周，美国大豆生长优良率为52%，较前一周下滑2个百分点，连续四周下滑，但仍远高于去年同期的32%。当周，美国大豆结荚率为97%，上周为92%，去年同期为99%，5年均值为98%；大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。因今年美豆种植延迟两周，收割日期料也将推后。

　　在美国农业部连续4周下调美豆生长优良率的情况下，9月月度供需报告下调美豆单产的概率较大。不过以目前的优良率来看，单产下调幅度不会很大。美国农业部8月供需报告显示，预计2013/14年度美国大豆种植面积为7720万英亩，单产为42.6蒲式耳/英亩(2.87吨/公顷)，总产为32.55亿蒲式耳(8860万吨)。目前市场对9月月度供需报告中2013/14年美豆单产的平均预期为41.09蒲式耳/英亩(2.76吨/公顷)，产量平均预期为31.4亿蒲(8540.8万吨)，高于去年的8205.5万吨。不过根据去年的经验，如果后期降雨充沛的话，优良率还有可能上调，单产的最终确定还要等到收割之后。

　　总体上，进入9月份，美豆干旱天气炒作接近尾声，但油脂在天气市结束之前仍较为抗跌，尤其是在美国农业部9月月度供需报告下调美豆单产的概率较大的情况下。而且由于今年种植时间较往年推迟，所以即使是在美国农业部报告公布之后，仍需防范早霜天气对市场行情的影响。

　　图1:美豆生长优良率(%) 图2: 美豆单产(吨/公顷)及历年收获面积

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

　　(2)中国：9月进口大豆到港量锐减，后期库存增幅将有限

　　海关最新数据显示，2013年8月份我国进口大豆637万吨，远高于此前预估的570万吨，但仍低于7月的720万吨和6月的693万吨。9月份我国进口大豆到港量还将继续减少，据船期统计，9月份到港量约为490万吨。尽管后期进口大豆到港量大幅下滑，但因目前我国港口库存已达到630万吨历史相对较高水平，加上各油厂的库存约315万吨，我国近期的大豆供给将较为充足。

　　图3:中国大豆港口库存(万吨) 图4:中国大豆月度进口情况(万吨)

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

　　(二)豆油：9月初因进口大豆较少，开机率有所下滑

　　8月上半月因国家多地执行限电政策，且油、粕需求不旺，油厂开机率下滑至49%左右；8月下半月，限电政策逐渐放松，且因中国中秋和“十一”双节临近，各食品加工企业以及油脂精炼企业的油脂备货需求增加，全国大豆压榨企业的开机率开始提高至54%-55%。据天下粮仓数据显示，8月份我国大豆压榨量达到了历史新高609万吨，高于7月的602万吨，豆油商业库存最高也增至106万吨左右。

　　9月初因进口大豆到港量减少，油脂备货需求接近尾声，压榨企业的开机率下滑至51.53%，豆油商业库存也下滑至99万吨。9月中旬，随着中秋佳节的到来，料油厂开机率还将继续下滑。9月豆油库存增加的幅度料也将有限。不过长期来看，因生猪存栏量在逐步增加，四季度为豆粕需求旺季，预计油厂开机率四季度将大幅提高，双节结束后，预计油脂需求也将有一定幅度的下滑，豆油库存后期料将增加。

　　图5:中国大豆周度压榨量(万吨) 图6:我国豆油商业库存(万吨)

　　资料来源：天下粮仓 银河期货研发中心

　　(三)CFTC豆油持仓依然净空

　　从CFTC持仓数据来看，自2012年10月9日后，CBOT豆油期货非商业头寸便以净空为主，截至2013年9月3日当周，豆油期货净空单为11698张，较上月同期的减少43389张净空单。基金连续第4周减持空单，在美国农业部连续下调美豆生长优良率的情况，基金逐步减持空单，但总体上还是以净空单为主。

　　图7: 豆油CFTC基金持仓

　　资料来源：CFTC 银河期货研发中心

　　三、棕榈油

　　(一)马来西亚：丰产周期临近，后期库存料将大幅增加

　　据马来西亚棕榈油局(MPOB)9月10日公布的月度数据显示，8月马来西亚棕油产量为173.5万吨，较上月的167.5万吨增加3.6%，产量增幅不及预期，此前市场预期马棕油产量或将以两位数的增幅上涨；8月马棕油出口量为152.4万吨，较上月的141.9万吨大增8.9%，产量增幅明显小于出口增幅，因此8月份马棕油库存较上月增幅较小，仅增0.2万吨，至166.6万吨。从图8中可以看出，每年的8月到11月都是马来西亚棕榈油的丰产周期，预计9月马来西亚棕榈油产量将继续增加。

　　图8:马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位：万吨) 图9:马来西亚棕榈油月度出口量图(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB 银河期货研发中心

　　船运调查机构ITS公布数据显示，9月1-10日马棕油出口依然强劲，出口量为46.27万吨，较上月同期的41.74万吨增加10.8%，主要是棕榈硬脂出口增幅较大。马棕油出口强劲或将继续限制该国库存的增幅，不过从历年库存变化情况来看，9月份因进入马棕油丰产期，该国库存将出现较大幅度的增加。

　　图10: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB 银河期货研发中心

　　总体而言，9月份之后便进入马来西亚棕榈油的丰产周期，产量增幅或将达到双位数，而在出口增幅有限的情况下，马来西亚棕榈油库存料将继续增加，加上今年为棕榈油的丰收年，后期主产国的供给压力将进一步显现。

　　(二)中国：“双节”备货削减棕油库存，天气转凉需求将减少

　　中国海关最新数据显示，7月份中国进口棕榈油总量(含硬脂)48.8万吨，较上月增加19万吨，进口棕榈液油39万吨，较上月增加15万吨，但仍低于同期五年均值43万吨。而马来西亚棕榈油局的数据显示，8月我国进口马棕油33.5万吨，较7月增加3万吨，加上从印度尼西亚的棕油进口，我们预计8月份我国棕榈油的进口量较上月应该是增加的。

　　因8月处在“双节”备货阶段，棕油需求增加，截至9月6日，我国棕榈油库存下滑至113万吨，较4月中旬的高点155万吨有较大幅度的下滑，但仍远高于同期五年均值的51万吨。而且随着“双节”备货的结束，以及天气转凉，棕榈油的需求将会下滑，后期棕油库存下滑幅度也将受限。

　　图11:我国进口棕榈液油数量(单位：万吨) 图12: 我国棕榈油港口月末库存(单位：万吨)

　　资料来源：WIND 中国海关 银河期货研发中心

　　四、行情展望

　　目前市场正在等待USDA月度供需报告出炉，从分析师的预期来看，USDA下调美豆单产及总产的概率较大，市场将在供需报告公布前维持高位震荡走势。一旦报告符合预期或低于预期，油脂或将大幅回落，而如果报告超预期下调单产，市场或将继续走高，但预计持续时间不会太长，因长期来看，油脂丰产预期依然不变，从前期的天气模式来看，即使此次报告意外下调单产和总产，总产也依然会明显高于去年，而且后期如果天气转好的话，单产还有增加的可能。不过因今年北美大豆的种植进度较往年推迟两周，这也将导致大豆收割推迟两周，因此9月中下旬还要关注是否会有早霜影响作物成熟。短期市场或仍将受天气影响，但长期依然弱势难改。

　　棕榈油方面，随着9月份马来西亚棕榈油进入丰产期，后期马棕油库存料将继续增加。而中国方面，近期因油脂“双节”备货需求消化了一部分库存，但随着双节备货结束以及天气转凉，棕榈油需求将开始减少，并转向豆油等其他油脂，后期国内棕榈油的库存也将开始增加。长期来看，棕油依然偏弱。

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