中投期货：系统性风险 焦煤上行难度加大
2013年中国经济增速下滑，至年中GDP增速由第一季度的7.7降至7.5，经济的下滑引起了上层的高度重视，在领导层经济“保底”的宏观指引下，房屋开工数据上升，PMI数据相继好转，经济形势短期有企稳回升迹象，煤、焦、钢产业链从7月初走出一波不错的上涨行情，大连焦煤1401合约从1020元/吨涨至1222元/吨，涨幅超过20%，那么后市焦煤行情应如何演绎呢？
一、美国QE退出预期，致国际汇率市场大幅波动
自5月22日，美联储主席伯南克放言：“如果就业继续好转，且改善是可持续的，美联储可能会在未来几次会议中讨论放缓QE的事情。”伴随着美国经济复苏态势愈加明朗，美联储量化宽松政策退出也渐得到大家的认同。受此影响，近期全球资本市场动荡加剧，资金撤离新兴国家回流美国迹象明显，巴西、印度、俄罗斯、印尼等国汇率大幅下滑，尤其与我们煤焦进出口密切相关的俄罗斯、蒙古、澳大利亚、印尼、印度等国的汇率纷纷下跌，给中国的经济前景也蒙上了阴影，不确定性在增加。
二、中东局势紧张，地缘政治风险上升
自8月21日，叙利亚境内发生化学武器袭击事件，一场迷雾重重的化武事件，使得持续两年半的叙利亚危机走到了岔路口。连日来，美国和一些西方国家指责叙利亚政府动用化武跨越了“战争红线”，不断鼓动对叙动武。二十国集团圣彼得堡峰会上，与会成员国在战与和的问题上分歧依然严重。
中东由于地缘战略位置重要、石油资源丰富，历来是兵家必争之地。叙利亚虽然不是中东大国，但却地处中东核心，地理位置十分重要。它位于亚洲西部、地中海东岸，处于连接西亚、非洲、欧洲的东西方要道。
西方军舰已兵临城下，俄罗斯、中国等国也已先后撤侨，战争已是箭在弦上，只待择机而发。打是符合美国人的利益，战争的爆发已是大概率事件。
由于叙利亚问题的持续升温，近日原油、黄金在高位拉涨。战争的本身对我国炼焦煤影响有限，然而地缘政治向来是资本市场的重要题材，严重影响着人们的心里，战争的爆发对于工业品而言相当于一个系统性的利空影响，投资者应有充分的心里准备。
三、焦煤供应充足，进口持续高速增长
我国的煤价从去年就迎来近10年少的大幅下跌，无论是动力煤，还是炼焦煤，均难幸免，一方面是国内煤炭产能的过剩；而另一个更重要的方面却是全球的经济下滑，使全球对煤炭的需求骤然减少，过剩的国际煤炭纷纷涌入中国，冲击着国内的煤炭市场。下面的图描述的是我国总的煤炭的进口情况，4年来我国由煤炭出口国完全转变为净进口国，12年净进口量近2.8亿吨，今年1到7月，已进口煤炭1.87亿吨，同比增加13%。然而我们再来看一下炼焦煤的进口情况，比整个煤炭的进口情况有过之而无不及，今年1到7月已进口4120万吨，同比增长达30.3%。从图中我们可以看出，澳大利亚与蒙古均加大了对中国的出口力度。
图一 我国煤炭进口情况
数据来源：中投期货研究所化工组
图二 我国焦煤分国别进口情况
数据来源：中投期货研究所化工组
四、焦煤库存回升，将抑制现货价格的上涨
焦煤进口量的增加，导致的直接后果就是在眼前的传统旺季时刻，焦煤的库存出现明显回升，同时焦煤的现货价格虽跟随下游的螺纹钢、焦炭有一定的上涨，但幅度小的多，并且后市也仍不乐观。
图三 我国焦煤库存
数据来源：中投期货研究所化工组
图四 我国焦煤价格
数据来源：中投期货研究所化工组
五、在宏观政策逆周期调控下，季节性因素将会减弱
从季节性因素来看，九月份，钢铁、焦炭和煤炭将进入消费旺季，这将市场钢铁补库得意愿较为较高。中钢协数据显示，钢价上扬刺激粗钢产能宣泄，八月下旬日均粗钢生产数量达211.92万吨，同比增长11.7。钢铁开工率和生产数量上升自然会刺激钢厂对炼焦煤和焦炭得消耗加快，而为了备战“金九”，钢贸商也加大了备货力度，钢厂消化仓库中所容商品加快。目前的粗钢产量仍位于历史同期的最高位，造成这样的直接原因就是原于中国经济的“保底”，从我国的新屋开工面积来看，5月累计同比增涨1%，6月增涨3.8%，7月则增涨了8.4%，国内的宏观政策改变了固有的季节性因素，使7、8月的淡季，并不平淡，提前给钢厂、焦化厂利多的信号，产能得以提前释放，我们预计金九银十在焦煤市场或难出现。
六、大连焦煤期货的技术面
主力合约1401高位上涨乏力，日K线MACD顶背离，技术上有进一步上涨的压力较大。
综合前面的分析，QE给新兴经济体带来的不确定性仍然较大，地缘政治危机仍存，整个商品市场的系统性风险仍然存在，同时焦煤期货与现货的价差较大，现货在进口煤的压力下，库存回升，价格上涨的难度在增加，期货向现货回归的概率在增加。因此在操作上可在焦煤1401合约上可适当抛空。
中投期货
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