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　　一、 美国天气炒作持续升温

　　8月份，美豆在USDA供需报告利多和干旱天气炒作的支撑下大幅走高，CBOT大豆11月合约从8月初的每磅1162美分最高涨至1409美分。美豆主产区主要是伊利诺伊州和爱荷华州，次主产区为明尼苏达州、印第安纳州、内布拉斯加州以及俄亥俄州等地区。9月4日据美国气象局短期气候展望图显示，美国中西部地区未来7天降雨量在0.25~1英寸左右，而未来两周的降雨量将有所扩大至0.5~2.5英寸。美豆主产区近期降雨量低于往年平均水平，天气炒作可能持续，由于播种延迟，美豆产量明朗尚需时日。

　　在9月美国农业部月度供需报告出台前，美豆价格波动将跟随天气变化。另外由于今年美豆播种较晚，潜在的早霜天气也令市场投资者忧虑，所以美豆最终产量确定可能要到10月USDA报告时才能最终确定。

　　图1 美豆主产区分布图

　　来源：USDA 金源期货

　　图2 美国近期降水预测

　　来源：bloomberg 金源期货

　　二、 USDA月度供需报告调降美豆单产

　　美国8月供需报告数据显示，美国大豆播种面积预计为7720万英亩，较7月份预期降低50万英亩。单产由7月份预估的44.5蒲/英亩，降低到42.6蒲/英亩。产量预计为32.55亿蒲，低于7月预测的34.20亿蒲。8月供需报告利多，在期货盘面上已有所体现。USDA9月供需报告仍存在不确定性，尽管市场普遍预期9月供需报告继续调降产量的可能性较大。

　　另外，8月下旬，ProFarmer考察团公布了对美国大豆产区巡查的结果，预计美国今年大豆产量为31.58亿蒲式耳，单产为41.8蒲式耳/英亩，低于美国农业部此前预测的32.55亿蒲式耳和42.6蒲式耳。商品经纪INTL FCStone预期，美国2013年大豆收成降为31.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩41.2蒲式耳，数据同样低于美国农业部的预估。

　　此外，从美国农业部公布的每周作物生长报告数据看，截至9月1日当周，美豆生长优良率为54%，较前一周低4%，但高于去年同期的30%，与市场预期相一致；当周大豆结荚率为92%，之前一周为84%，去年同期为98%，五年均值为96%。美豆生长进度偏慢，很有可能导致美豆面临早霜的威胁，对期价形成提振。

　　图3 USDA美豆产量月度预估

　　来源：USDA，金源期货

　　图4 USDA美豆期末库存月度预估

　　来源：USDA，金源期货

　　USDA月度供需报告是影响美豆价格走势的重要数据，从图3可以看出2013/14年度美豆产量较上一年度有大幅提高，但USDA报告在8月份下调了美豆产量预估，加上其他机构对美豆的产量和单产给出了更低于美国农业部的预估，使得美豆价格在天气升水的提振下大幅上涨。所以，9月份USDA供需报告成为市场关注焦点，一是要看美豆产量和单产是否会继续下调，另外下调幅度以及市场预期也成为美豆未来走势的关键。

　　三、 国内需求支撑豆粕现货坚挺

　　自8月以来，豆粕现货价格一路飙涨，从月初不到3900元/吨上涨至目前4300元/吨左右。目前油厂为锁定部分利润，加快了出货步伐，挺价心态较前期略有减弱，但依旧选择小幅上调价格。

　　从豆粕下游需求上看，7月份我国的生猪存栏量为46584万头，环比增涨1.2%，同比增涨0.6%；能繁母猪存栏4993万头，环比减少0.2%，同比增涨1.3%。生猪存栏量和母猪存栏量都处于较高位置，由于养殖户惜售行为，目前市场上生猪存栏结构中大猪比例偏高，刚性的饲料需求助涨油厂挺豆粕顺价销售豆油策略，使得豆粕现货价格居高不下，这将引发豆粕期货“补水”行情。

　　随着中秋节、国庆节双节临近，我国各地相关餐饮消费的备货逐渐展开，其中畜禽产品的消费将有望大幅增加，禽蛋价格近期快速上攻，蛋禽对于豆粕需求加大。近期生猪与禽类等饲养利润相对良好，使得饲养户的补栏积极性大增，各地生猪、禽类的补栏数量预计将远超出节日期间的畜禽出栏水平，这将继续支撑豆粕行情。

　　图5 国内豆粕现货均价

　　来源：wind，金源期货

　　四、 CFTC美豆持仓偏多

　　美豆价格与CFTC美豆持仓量变化有着相当密切的关系，美豆基金净多变化反应投机机构对美豆价格未来走势的看法。因此，研究CFTC美豆基金持仓数据对美豆价格走势非常重要。

　　美豆11月合约自6月中旬形成阶段性高点后震荡走低，与此同时，美豆期货总持仓不断下降直至8月初企稳，但仍处于相对低位。从美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的基金持仓数据来看，截至9月3日，基金在美豆、美豆粕及美豆油的净多持仓比例分别为43.47%、35.18%、-5.87%，较前期有所上升。CFTC美豆、美豆粕基金净多上升，对期价起到支撑作用。相对于基金对大豆、豆粕看涨力度，基金对豆油明显看弱，虽然跟随本轮天气炒作因素，豆油价格出现小幅上涨，但基金净空量仍处于近两年内高点。

　　图6 CFTC美豆基金净多与美豆价格对比

　　来源：CFTC，金源期货

　　图7 CFTC美豆粕基金净多与美豆粕价格对比

　　来源：CFTC，金源期货

　　图8 CFTC美豆油基金净多与美豆油价格对比

　　来源：CFTC，金源期货

　　五、 技术分析与后市展望

　　从技术面上看，美豆11月合约在1350-1400美分/磅区间维持区间震荡，而豆粕1401合约在3600-3700元/吨之间强势震荡，二者均保持上涨趋势中的横盘整理，但豆粕走势略强于美豆。豆粕1401合约期价临近前高，且近期持仓量逐步放大，若突破前高3686元/吨则打开上升空间。否则豆类或将再度步入3500到3700矩形震荡区间，主要是天气升水，当季大豆期末库存较少与13/14年度丰产预期的博弈。

　　图9 美豆主力合约与豆粕主力合约日K线图

　　来源：博易大师，金源期货

　　在美国大豆主产区干旱炒作尚未结束，下游需求好转的支撑下，豆粕期货仍有继续看高一线的可能。建议在9月供需报告出台前，关注美豆主产区天气变化，可逢低做多豆粕，M1401关键支撑位3550。

　　由于国内豆油库存偏高，豆油现货升水较少，加上油厂挺粕策略使得粕强油弱格局未变，在豆粕震荡走高的过程中适当多粕空油对冲策略可降低单边风险。

　　不过，近期美国天气有所好转，中西部地区降水增加，尽管缓解旱情还需要更多降水。但随着时间推移，美豆丰产预期落地，不排除美豆期价重演去年过山车行情。所以注意根据美豆天气变化及时了结头寸。

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