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　　摘要

　　在宏观面实行稳增长和下游钢企复苏的背景下，8月份煤炭市场展开了一波上涨行情，焦炭1401合约在8月26日上冲到6月以来的最高值1682元/吨，焦煤1401也在同一日达到1222元/吨，此后因为增长过快，焦煤、焦炭在高位展开震荡。

　　结合国内外宏观经济数据，我们通过对国内煤—炭—钢产业链相关内容进行分析，发现目前国内宏观面总体偏好，但仍有不确定因素存在，基本面上煤炭库存高位运行，下游需求也不及预期。我们预计焦煤市场下调概率较大，操作上偏空思路为主。

　　一、 宏观方面

　　1.1美国经济维持适度增长，预期缩减QE规模

　　9月4日，美联储发布的最新褐皮书报告显示，在今年7月初到8月底，由于汽车和住房市场的消费者支出增长，抵消了借款成本上升带来的不利影响，促使美国经济仍维持缓步至适中速度增长，但就业状况仍不太乐观，预计美联储将会按此前既定计划开始缩减量化宽松(QE)规模。

　　图1.1 美国新增非农就业人数及失业人数

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　图1.2 美国制造业PMI指数和新订单指数

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　数据显示，8月美国制造业PMI和新订单分别为55.70和63.20，较上期分别增长0.3和4.9，显示制造业成温和增长态势，从而促使美国经济维持缓步至适中速度增长。

　　7月份新增非农就业人数达到16.1万人，但较6月的19.6万人和去年同期的17.7万人均有下降；同时，7月份新增登记失业人数为-26.3万人，较上期和同期均有所下降。美国就业形势持续改善，但改善的幅度却不容乐观，促使美联储考虑逐步缩减QE规模，大宗商品价格受到压制，国际煤炭价格承压。

　　1.2欧洲经济走出技术性萧条，经济出现复苏

　　图1.3 欧元区GDP值

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　欧盟统计局9月4日公布的数据显示，欧元区第二季度GDP修正值环比增长0.3%，符合预期，初值为增长0.3%。欧元区第二季度GDP修正值同比萎缩0.5%，初值为萎缩0.7%。环比符合预期，标志着欧元区经济走出史上最长的技术性萧条，处于经济复苏的初期。

　　1.3中国经济基本面企稳回升，资金面预期仍趋谨慎

　　图1.4 中国制造业PMI指数

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　最近数据显示，8月份我国制造业采购经理指数PMI为51%，比上月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上。整体看来，8月制造业PMI显示出前期稳增长政策初显成效，内需、外需均出现回暖，经济呈企稳回升态势。

　　图1.5 央行逆回购数量

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　截止9月3日，央行逆回购量减价平，显示央行认为当下流动性并不紧张，无须过多注入流动性，伴随季末、国庆中秋、月末“三点一线”的来临，短期内“紧货币”的思路并未改变，9月流动性难言乐观。同时，9月11日再度迎来三年央票续发的时间窗口，回笼资金的可能性较高，届时央行或对部分央票继续进行到期续作。9月资金面将呈现出“先松后紧”的格局，紧张的市场流动性对煤炭价格有一定的压力作用。

　　二、 行业方面

　　2.1焦煤现货市场小幅上涨

　　宏观方面，世界经济数据整体向好，国内经济数据也开始回暖。钢价的一波反弹，带动焦煤市场价格小幅上涨，一改弱势行情。从图2.1可以看出，焦煤价格在8月份出现小幅回调。数据显示，截至8月底，与7月底相比气煤、肥煤、瘦煤、焦煤及1/3焦煤均价分别上涨了30元，13元，3元，11元，7元。

　　图2.1 中国炼焦煤均价

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　2.2焦煤供应宽松 过剩不改

　　8月份，煤—焦—钢市场行情上涨，那么后市走向如何，下面我们从焦煤市场的供求方面来进行阐述。

　　从产量方面来看，2013年7月全国炼焦煤产量为5010万吨，同比增加6.2%，7月份焦炭产量为3912万吨，同比上涨5.6%。1-7月累计产量为27560万吨，累计同比增加7.1%。从煤炭产量图来看，相比前两年，目前的煤炭产量也处于高位运行阶段。

　　图2.2 焦煤焦炭产量

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　从开工率方面来看，今年上半年，由于焦煤低价，大量中小煤矿开始停产，随着价格持续走低，部分国有煤矿业也部分停产，开工率受到极大的影响。7月开始，焦煤价格开始出现回升。在焦煤价格上涨的刺激下，前期停产的煤矿开始恢复生产。截止到8月底，开工率已达到80%，而且开工率还在持续上升。目前我国焦煤产能供应充足，开工率的恢复更是加剧了供应过剩。焦煤供应增加将会抑制价格的上涨。

　　从库存方面来看，WIND数据显示，截至8月底，焦煤四港总库存为774.7万吨。从图 看出，虽然库车略有回落，但仍居历史高位，去库存压力仍然较大。

　　图2.3焦煤四港合计库存

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　从进口方面来看，由于进口煤炭具有价格优势，煤炭进口一直影响着我国煤炭行业的价格。万德数据显示，7月份，我国焦煤进口量为587.8万吨，同比增加了49.74%，环比增加了25.01%，1—7月份累计进口4120.27万吨，同比增加30.31%。1—7月份累计出口68.69万吨，同比减少了13.16%。目前，我国煤炭进口量仍然处于一个高位区间，并且由于国内市场“金九银十”的到来，进口量预计会延续上涨趋势。

　　图2.4 焦煤进口量

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　2.3下游需求低于预期

　　从以上的分析清晰的看到目前煤炭市场是相对供给过剩，那么，下游市场如何应对，是我们比较关心的是问题。

　　以螺纹钢为例，国内螺纹钢价格8月中上旬延续反弹，此后出现了小幅回调。随着钢材市场旺季越来越近，由于煤炭市场的供需宽松局面钢价却出现小幅下调。

　　8月下旬，钢厂和独立焦化厂囤货意愿加强，库存略有上升，库存环比也有明显的上涨，钢厂补库存已经基本完成，但是焦煤库存却仍处于一个高位，去库存压力明显。

　　图2.5 焦煤总库存

　　数据来源：Wind，中辉期货

　　三、 综合分析

　　宏观面上，世界经济开始回暖，国内数据也显示向好，但是隐患仍在存在，需谨慎对待。基本面上，现货价格是小幅上扬，但是库存消耗不佳，供给依然过剩，下游需求不及预期。焦煤下降概率较大。操作上偏空思路为主。

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