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　　油棕是一种四季开花结果的农作物，尤以每年9—11月产果最盛。目前又到了棕果成熟采摘的繁忙季节。未来数月，世界棕果产量究竟如何对棕榈油期价的影响将起到决定性作用。统计结果显示，棕榈油期货自2007年10月份在大商所上市后，5年间，除2010年9月份出现上涨外，其他年份的9月均为下跌起始月份。尤其是去年9月，棕榈油起始暴跌后，成为当年与豆粕齐名的期货市场明星品种(只是后者为暴涨明星)。今年历史是否再会重演？

　　今年棕榈油产量预期几何

　　研究发现，每年的12月份到次年的2月份之间，世界最大棕榈油主产区之一的马来西亚棕榈油处于低产期，月度产量均出现不同程度的下滑，其中1月或2月份产量处于年内最低点，而价格则在这段期间均呈现上涨。自3月份以后产量逐渐恢复，年内产量巅峰期一般在9-11月份，而价格则在这段期间呈现大幅下跌走势，只有2010年出现例外。

　　表 马来西亚棕榈油产量周期性研究

　　产生例外的主要原因是：通常油棕树18年后开始老化，产量降低，此时需砍掉重植。重植后需要2—3年才开始结果，6—15年进入旺产期，18年后再砍、再种，周而复始。而2008年，恰逢油棕树老化重植年。当年，仅印尼就重新种植了近60万公顷新棕榈树，导致2009—2010年棕榈油进入减产期，使得价格大涨。但很快在2011年，棕榈油产量得到迅速恢复。根据测算，这些棕树在2012年和2013年开始旺产油棕果。这也是2012年9月世界棕榈油产量创历史记录的主要原因。美国农业部在今年4月份发布的最新油料展望报告中显示，世界第一大棕榈油主产国印尼今年油棕榈树收获面积预计达到770万公顷，是九年前的近两倍，由此推测，今年世界棕榈油产量仍将十分巨大。

　　美国农业部在8月份全球供需报告中，将印尼棕榈油产量从2011/12年度的2620万吨增至本年度的2850万吨；13/14年度产量更是将达到创纪录的3100万吨。马来西亚棕榈油产量也从2011/12年度的1820.2万吨增至本年度的1900万吨；13/14年度产量保持1900万吨不变。其他棕榈油主产国，如泰国、哥伦比亚、尼日利亚等也都增产。预计全球棕榈油总产量将从2011/12年度的5188.8万吨增至本年度的5530.8万吨，增幅6.6%；13/14年度产量为5809.4万吨，再增5.04%。

　　由于马来西亚与印尼均进入棕榈树的丰产周期，除非未来2-3年内大面积砍伐棕榈树，否则棕榈油将处于6—15年的增产周期中。供给的巨大增长将在较长时期内成为抑制棕榈油期价的最重要因素。

　　库存水平反映了棕榈油供需矛盾的尖锐性

　　对应于全球每月近30万吨的新增产量，棕榈油的需求增速却显得有些力不从心。美国农业部在8月份全球供需报告中，将全球棕榈油需求量从2011/12年度的5061.8万吨上调到本年度的5356.3万吨，增幅5.8%；将13/14年度需求上调到5601.9万吨，增4.58%，分别低于同期6.6%和5.04%的产量增幅。其中，在世界三大主要消费国和地区中，头号消费国印度从上一年度的742.5万吨仅上调100万吨至本年度的842.5万吨；中国从584.1万吨上调到630万吨，而欧盟地区从553万吨仅上调到557.5万吨，增幅微小。

　　从7月份开始，由于马来西亚产量增长超预期，而出口却低于预期，导致棕榈油库存出现回升，达到166万吨，较上月增加1%，扭转了今年6月份的库存缓慢下降趋势。预计在未来数月内，产量的显著增加将导致该国库存继续向上攀升。美国农业部在8月预测中，将马来西亚的棕榈油期末库存从2011/12年度的225万吨增至本年度的258.2万吨，库存增速为14.76%；13/14年度库存保持258.2万吨不变。库存增加最大的是印尼。USDA将印尼棕榈油库存从上一年度的144.5万吨增至本年度的203.1万吨，增速高达40.55%；并将13/14年度库存更是调高到创纪录的353.1万吨，增速高达73.86%。两国期末库存共计突破610万吨，接近中国一年的总需求量。

　　由于需求增速缓慢，世界棕榈油库存也一直处于历史高位。USDA在8月份全球供需报告中，预估2013/14年度全球棕榈油库存消费比为17.28%，远高于2012/13年度的14.97%，较7月预估的17.19%继续上升，库存压力将成为制约棕榈油期价的又一个重要因素。

　　国内棕榈油表观消费正处年内高峰期

　　通常国内每年的棕榈油表观消费高峰期约在9月初。原因有三：一是9月份是天气由夏转秋的时间节点，天气逐步转冷将使棕榈油掺兑消费由旺转淡；二是中秋、国庆双节将至，油脂贸易商会在9月上旬前备足货，节后棕榈油消费将急转直下；三是作为主要的融资手段，棕榈油的进口融资抵押活动将在9月达到高峰，造成虚假的表观消费高峰。这是因为进口信用证通常时效性为三个月，年底银行将会回笼资金和扎帐，导致10月后再通过进口棕榈油来融资相对困难。从商务部公布的9月国内油脂油料进口数据信息统计中可窥一斑：8月份，国内棕榈油进口实际装船26.57万吨，9月进口预报装船31.11万吨，而10月进口预报装船仅5.50万吨。目前棕油国内港口库存在120.9万吨，仍处于历史高位，预计四季度，随着棕榈油表观消费量的下降，恐将再次推升港口库存。因此，目前棕榈油期价处于短期高点的可能性非常大。

　　今年油脂整体消费不足

　　与往年不同的是，今年包括豆油、菜油等在内的主要食用油脂的消费出现整体大幅下滑。党中央的“八项规定”从严限制“三公消费”，杜绝公款吃喝，使得我国餐饮业今年的营业额出现大幅萎缩态势，整个餐饮行业增速陷入2000年以来除2003年非典时期的最低谷，包括“湘鄂情”等一大批上市餐饮企业都亏损严重。北京市商务委日前在监测15家经营商务餐为主的餐饮企业后得出数据，2013年上半年，餐饮行业营业额同比下降36.4%。加上豆油、菜油等主要食用油脂供应充足，间接打压了棕榈油的终端消费。2012/13年度我国豆油新增供应量在1300万吨左右，豆油库存一直在460万吨左右徘徊，居高不下；菜油新增供应量为627万吨，其中国产菜油产量为527万吨，进口约100万吨，库存486万吨；加上棕榈油120万吨，目前国内三大油脂可见库存已经突破1050万吨，远高于去年的897万吨。截止9月5日，豆油期货主力合约报价7310元/吨，与2012年同期相比跌幅超过27%，价差2764元/吨；菜油期货主力合约报价7704元/吨，与2012年同期相比跌幅超过26%，价差2740元/吨；棕榈油期货主力合约报价5652元/吨，与2012年同期相比跌幅达到30%。

　　出口竞争加剧

　　受美联储9月后可能开始逐步退出QE3计划的影响，近期国际游资正从包括印尼在内的新兴经济体国家市场撤离，转而投向欧美股市、美元市场和欧债市场，导致新兴经济体国家经济出现衰退症状。数据显示，近期印度、印尼等新兴市场股市大幅下降，一个月内股市下跌10%左右。伴随股市下跌的是新兴市场货币大幅贬值，从5月初到现在，印度、巴西货币对美元贬值幅度高达14.4%和16.7%，印尼和马来西亚货币贬值超过7%。东南亚各国货币的快速贬值，一方面增强了马来西亚、印尼等国棕榈油的出口量，但与此同时，也降低了棕榈油的出口价格。这也是近期棕榈油主产国出口量持续增加，但价格却无法提升的主要原因。美元升值对棕榈油价格实为利空。

　　为摆脱经济衰退的阴影，目前新兴经济体国家正绞尽脑汁扩大贸易出口。印尼工业部官员宣布，从9月份开始，印尼将毛棕榈油出口关税从8月份的10.5%下调到9%。这是印尼四个月来首次下调毛棕榈油出口关税，旨在提高出口销售，同时也是应对来自马来西亚的出口竞争。印尼此举给马来西亚毛棕榈油出口带来负面影响。据印尼棕榈油协会称，7月份印尼棕榈油出口量下滑了1.6%，为159万吨，而马来西亚的出口量则增长了0.5%，达到了142万吨。目前马来西亚的毛棕榈油出口关税为4.5%，远低于印尼，而今年1月调整前的出口关税为23%。今年马来西亚大幅下调出口关税的目的就是旨在提高棕榈油出口，削减库存，帮助精炼商更好的与印尼出口商竞争。由于去年马来西亚在棕榈油出口竞争方面不及印尼，曾一度扬言要把出口关税调降至0。可以预计，未来两国将长期在棕榈油出口方面通过降低出口关税等方式展开激烈竞争，这将导致棕榈油价格趋跌。

　　当然，也必须看到目前还是存在一些有利于提升棕榈油价格的因素，包括因中东局势不稳导致国际原油价格处于高位、世界经济仍在好转等等；但这些因素还不足以颠覆棕榈油供过于求的基本面弱势格局。中长期看，年内棕榈油P1405期货价格下跌至5500元/吨下方的可能性依然较大。

　　华联期货