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　　　随着9月份的到来，美国和中国大豆生长进入了真正意义的青黄不接时节。9、10月份期间，随着南美库存的消耗和美新季豆的上市，市场的主角将成为美豆，因此在这期间美豆库存炒作或将是随后市场关注的焦点。而国内市场在美豆支撑下，双节提振，豆类油脂宜偏多操作。

　　从2012年9月份豆油上涨至最高突破1万点以后，开始了长达一年的下跌，到今年8月已经下破7000，最大跌幅达到3400点。随着豆油的大幅下跌过后，在8月份至今豆油出现了反复震荡筑底过程。在8月美供需报告中大幅下调了2013年美豆单产、产量及收获面积，支撑油脂开始震荡走强。

　　(一)美天气很难对大豆产生实质性影响，炒作难以继续

　　1、美天气情况

　　今年3、4月份期间，正值中国东北和美国大豆主产区大豆集中播种的季节，而这期间却遭遇了严寒和雨水天气，不利于大豆的播种，播种期平均往后推迟一星期至10天。进入7月后至8月上旬，美温度及降水相对配合，进入8月下旬以后，美大豆主产区爱荷华州几乎全境、伊利诺斯州和密苏里州南部三分之二地区天气干燥，但是，本次高温与2012/13年度度相比有什么不一样呢？去年美国受到厄尔尼诺灾害气候导致北半球大豆产区干旱，遭遇20世纪30年代以来最严重旱情袭击。但是最终对美豆单产及产量影响还是相对有限的。

　　图一：2012-2013美豆主产区大豆生长期气温及降水对比图

　　资料来源：大智慧 安粮期货研究所

　　从上图可以看出，2012年整个大豆主要生长期，从6月中旬开始到8月底降水一直偏少，而9月初开始降水突然增加，缓解了前期的降水不足，对大豆生长形成有力支撑。而对比今年的情况，与去年不一致的是，在前期也就是6月中下旬降水较多，而7月初到8月中旬整个期间降水均比去年同期多。在大豆播种开始至今，美国大豆主产区整体降水量已达到正常水平的85%。而与此同时，温度较去年同期偏低，在降水较去年多而温度较去年偏低的情况下，土壤中的水分较去年相对充足，也就是说今年的旱情到目前为止没有去年的幅度大。

　　2、大豆生长情况及单产对比分析

　　从USDA月度供需报告数据来看，6月、7月，对本季大豆单产预估保持历史高位，今年8月的报告中，USDA逐步调低了单产，但也处于较高水平42.6蒲式耳/英亩。

　　表一：近两年夏季USDA供需报告单产与产量对比表

　　资料来源：USDA 安粮期货研究所

　　而2012/13年在经历严重干旱前后，7、8月份单产预估下降7.8蒲式耳/英亩，比6月下降17.8%；产量下降513百万蒲式耳，较6月下降16.8%。进入10月即对产量做出修正，单产提升至37.8蒲式耳/英亩，11月进一步修正为39.3蒲式耳/英亩，而USDA将2012/2013季美豆的最终单产定在41.9蒲式耳/英亩。事实证明干旱并没有对美国大豆产生非常重大的影响。而今年，美天气总体来看要好于去年，也就是说后期继续大幅下调美豆单产的概率较小。

　　图二：2012-2013美豆主产区大豆生长期气温及降水对比图

　　来源：大智慧 安粮期货研究所

　　从种植面积来看，2013/14年度美国作物产区由于播种季反常雨雪天气，使美国大部分玉米无法在五月底进行种植，而大豆种植时间较晚，所需成熟的时间也不长，因此美国农户将部分玉米耕地转播大豆，从而使大豆种植面积有所增加。尽管USDA 8月供需报告将大豆种植面积较7月有所调降，但仍保持7720万英亩，比2011/12年度高220万英亩，较2012/13年度高110万英亩。据美国农业部预计，大豆2013/14年度种植面积基本稳定在7700万英亩。

　　从大豆生长进度来看，截至8月25日，大豆开花率为96%，去年同期为99%，五年均值为98%。本周大豆结荚率为84%，去年同期为83%，五年均值为95%。由于今年美国大豆种植时间比去年延迟半个月，因此，我们将去年生长数据同期延后进行对比，从目前大豆开花和结荚的情况来看，大豆开花率与去年生长同期持平，结荚率略好于去年。目前正处于大豆生长结荚鼓粒阶段，结荚率明显低于5年均值，生长进度依然落后，以目前大豆生长状况减产概率不大，但若9月出现早霜等天气灾害，将会对美豆产量十分不利。

　　(二)9月豆类库存低点，国内难以形成有效压力

　　1、巴西豆及美豆库存

　　除了在大豆生长期间进行天气炒作外，美豆的另外一个非常重要的炒作题材就是有关库存的炒作，目前美国陈豆的库存就可以发现，在6月30日USDA库存报告数据来看，截止6月底，美国陈季大豆农场外还剩余711.2万吨，农场内库存461.97万吨。总库存大致为1174万吨左右，去年同期总库存在1802万吨左右，今年较去年低30%左右，在近几年也处于低值。加之上月美农户的集体抛售行为，使得在大豆上市之前库存将近一步偏低。有数据报道，目前已经处于9年的低位。而巴西大豆在3-4月集中收获大量上市之后，库存开始下降，从历史数据来看进入9月后，巴西等南美大豆库存量也开始大幅下降。如下图四所示。

　　图三：巴西大豆库存按月变化图

　　资料来源：大智慧 安粮期货研究所

　　当巴西大豆出口量减少后，市场主角将是美豆，也就是说在这段时间，美豆天气炒作完后库存偏低将成为一新的题材。

　　2、中国近月到港与库存

　　从国内市场来看，市场普遍关注7、8、9三个月有大量的进口豆到港，对市场将形成压力，市场预计2013年7月我国大豆到港预期720-730万吨，8月预期为650-670万吨，较2012和2011年同期均多。但是就目前港口大豆总库存图来看，却是处于相对的较低为主，较上两年都为低。

　　图四：国内大豆港口库存图

　　资料来源：布瑞克，安粮期货研究所

　　(三)油粕、油豆比价接近历史低值

　　随着前期豆油的大幅下跌，豆一主力合约距年初高点4834到7月低点4263下跌12%，8月累计上涨2.34%。豆粕主力1401合约距4月低点2928上涨25%，8月份累计上涨12.96%，豆粕指数已超过年初点位。而豆油自去年9月以来总体呈现单边下行走势累计下跌33%，8月初创年度低点6882后出现小幅反弹，8月累计上涨2.02%。目前大豆及豆粕市场表现较强，其中豆粕市场最为突出，由于近期油厂挺粕意愿强烈及生猪价格连续上涨，豆粕1401合约8月上涨最高至3686。

　　目前从历史比价来看，豆油/豆粕近日比价已接近历史最小值，豆油/豆一也远低于均值，豆油/豆粕、豆油/豆一价格存在扭曲。

　　豆一、豆油、豆粕比价统计表

　　图五：豆油、大豆、豆粕比价图

　　资料来源：布瑞克，安粮期货研究所

　　(四)压榨利润逐步回升

　　近期到货的进口大豆平均成本约 4300 元/吨，比8月下旬小幅上升，目前豆油、豆粕现货价格上涨抵消了大豆成本上升对加工收益的影响，油厂加工收益自6月-150元/吨回升9月进口大豆压榨利润可达250元/吨，但是从期货盘面来看1401合约及1405合约盘面榨利的亏损程度要远大于现货。豆油、豆粕下方支撑较强，9月双节利多支撑下，粕类、油脂消费提升。

　　图六：豆油、大豆、豆粕比价图

　　资料来源：布瑞克，安粮期货研究所

　　(五)豆油库存较去年下降，处于相对正常水平

　　从以往年份来看，油脂消费在下半年的在中秋、国庆双节期间进入消费旺季，油脂贸易企业一般提前1个半月开始备货，在8月底开始便进入油脂贸易商备货时期，截至8月末豆油商业库存仅109万吨低于去年同期115万吨，仅比今年5月低点高出20万吨，库存压力小，企业的备货需求支撑豆油价格。而8月末国内港口棕榈油库存120万吨，较去年同期高出45万吨，由于棕油现货价格下跌进口成本下降棕油进口量增加，随着天气转凉，棕油需求也逐步下降，棕榈油库存压力较大消费将向豆油转移。

　　图七：豆油月度商业库存图

　　资料来源：布瑞克，安粮期货研究所

　　(六)小结

　　在进入9月这个时间节点后，美豆干旱天气炒作概率下降，但是今年由于播种较晚，而今年东北遭遇洪水，整个大豆生长季节积温偏低，早霜天气炒作概率增加，豆类偏多行情奠定了油脂偏多操作氛围。在这样的氛围下，前期豆油超跌后，豆油、豆粕、大豆之间比价偏低，随着双节的到来和天气的逐渐转凉，豆油的消费量将形成利好，库存压力减小，豆油价格重心将逐渐上移。

　　(七)技术分析

　　图七：豆油1401合约技术分析图

　　资料来源：布瑞克，安粮期货研究所

　　从技术上来看，豆油1401已经形成头肩底，目前正在构筑右肩。因此在右肩将是一个较好的买入点。

　　(八)操作策略

　　豆油一在7200-7300区间开始买入，如果下跌7150继续买入拉低成本，如果上涨突破7360可以加仓。7050-7100为止损区间。

　　安粮期货研究所 农产品小组