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　　自今年8月份之后，美国天气题材再度成为影响豆类市场的关键因素，美豆和豆粕价格因天气转干形成连续性上涨，其上涨涨幅之大、速度之快，令市场人士愕然。目前临近新季大豆上市，虽然预期丰收，但中国、美国多家组织进行的田间调研反馈的消息表明，美豆产量增幅可能不及之前预期。而与此同时，我国饲料养殖业呈现不断回暖态势，对蛋白饲料原料的需求依旧较强。

　　目前美国大豆已经进入最后的成熟期，天气对于豆类市场的影响将逐渐减弱，而由于恐高心理，多数进口企业未有留存大量点价结算多单，这使得后续进口大豆的成本价格或将存在继续上涨可能，这便将继续支持国内豆粕等下游产品。此外，国内豆粕现货价格维持4200元/吨以上高位，期现货价差排列依然处于较高贴水状态，这便继续利于维持期货上的乐观心态。

　　一、美豆单产预期下调，产量增收有限

　　USDA于8月12日公布的月度供需报告显示，美国2013/14年度大豆单产预估为42.6蒲式耳/英亩，较7月份的预估值44.5蒲式耳/英亩调减幅度较大。2013/14年度美豆产量预估值为8860万吨，低于7月份9308万吨的预估值。

　　2013年8月19日-22日的美国农场主中西部田间巡查调研结果预计美国大豆产量预计为31.58亿蒲式耳，预计平均单产为41.8蒲式耳/英亩；上下浮动2%，产量介于30.95-32.21亿蒲式耳，单产介于41.0-42.6蒲式耳/英亩。同时，美国农场主协会将美国大豆收获面积预期下调80万英亩，美国玉米收获面积预期下调180万英亩。

　　除此以外，其他多数机构也开始对美国中西部大豆主产区进行实地调研和数据采集。其中，Pro Farmer预计美豆单产41.8蒲/英亩，总产量31.58亿蒲，而CWG公布的数据，也将美豆单产预估下调至每英亩41.7蒲，较之前的预估下降2.4蒲。更有甚者，lanworth预测美国大豆单产降为40.8蒲/英亩，总产量为31.4亿蒲，较之前下调2%。

　　由于市场投资者普遍认为美国农业部将继续调低大豆单产与总产量，于是在最终数据确定之前，市场仍将维持偏多倾向，而基于之前几个月市场对于美国农业部预测数据认可度不高，因而若9月供需报告不做相应调整，对于市场并不会构成过大影响，而相应的，10月供需报告公布之时已经大豆收割，届时报告数据更会受到关注。

　　二、大豆压榨产能扩充，进口需求增大

　　在过去的几年时间里，虽然我国政府在政策上已经开始严格控制产能过剩的大豆加工行业，并对新建、新投产企业的审批工作更加严苛，但因国内粮油产业的发展依旧侧重大豆方面，并且豆类油脂相关的国际贸易日趋扩大，使得我国的大豆产能也在继续的扩充着。

　　当前，大豆压榨产能依然过剩、竞争残酷，无论是在大豆、菜籽、棉籽等各个油籽领域，预计压榨产能过剩的局面在未来5年内都不会有明显的改观。就笔者做出的最新统计来看，2013年我国大豆压榨产能已经达到1.3亿吨，而实际的生产加工却只需要6800万吨的大豆，实际压榨量占总产能的52.3%，产能过剩状况可见一斑。

　　图1：全国大豆压榨产能

　　来源：金石期货研究所

　　正由于产能过剩，各地企业在大豆加工压榨过程中，竞争格外激烈，而未来保证自身生产的正常进行，保证豆类市场份额的稳定，各地企业便加大大豆采购。目前，在实际压榨生产所需的大豆当中，进口大豆占比约为88.2%，于是，为了保证竞争优势的存在，各地油脂企业对于进口大豆的依赖程度逐年提高。

　　图2：2007-2013年进口大豆月度到港情况

　　来源：海关总署、金石期货研究所

　　海关数据显示，我国7月份进口大豆约719.7万吨，较6月份的692.6万吨，环比增加3.9%，而较去年7月同比增加22.7%；而1-7月累计进口大豆3468.7万吨，同比下滑0.66%，其中，中国从巴西进口了1878.8万吨大豆，较上年度同期增加9.97%；从美国进口了1252.3万吨，较上年同期减少16.48%；从阿根廷进口了217.5万吨，较上年同期减少8.12%；而从乌拉圭、加拿大、俄罗斯联邦等地进口分别为72.2万吨、42.1万吨和5.9万吨，均较去年同期有不同程度的提高。而从作物年度考量，我国2012/13年度共进口大豆约6010万吨，即便有储备大豆拍卖，能增加一部分供应，但2013/14年度大豆进口数量预计仍将处于6300-6400万吨水平，这便将继续支持国际大豆价格，并支持我国进口大豆成本。

　　三、各地生产效益良好，收入来源靠粕

　　过去的几个月里，虽然国内豆油价格受到植物油供应充足打压一路下滑，但豆粕现货却因库存偏低和饲料消费良好，而一直维持坚挺格局，这便使国内企业的压榨收入得到了保证。截止9月初，江苏地区进口大豆压榨利润为280-320元/吨，黑龙江地区国产大豆压榨利润为80-140元/吨。

　　图3：大豆压榨利润

　　来源：金石期货研究所

　　图4：大豆压榨油值比

　　来源：金石期货研究所

　　就数据来看，进口大豆压榨企业压榨利润在进入2013年后，一直处于较高水平，这也是山东、江苏等港口地区企业增加大豆进口的最主要原因。而就大豆加工企业的收入来源来看，其依旧依靠着豆粕价格的坚挺和销售来完成利润获得，其中，江苏地区进口大豆压榨后的油值比为28%，即加工1吨大豆获得的收入中72%来自于豆粕的销售所得。由于油粕市场的基本供需格局未有实质变化，未来一段时间，国内各地大豆压榨企业的收入，仍主要依靠销售豆粕来获得，于是企业对于豆粕的挺价意愿仍将强于豆油，而油粕“翘翘板”原理，也将继续被打破。

　　四、饲料养殖利润良好，豆粕需求强劲

　　农业部监测数据显示，8月份以来生猪价格继续上涨，目前已经达到15.6元/千克，这是今年春节以来的最高价格。此前生猪价格最低为每千克11.4元左右。目前每千克生猪的成本大约是13元。如果出栏生猪价格能保持在16元/千克，一头100千克重的猪就可盈利300元，这将大大提高养殖企业的积极性。预计后期生猪存栏量将快速上升，豆粕的需求也将随之而增加。除猪肉外，其他禽类产品价格近期也连续上涨。鸡蛋价格自7月下旬以来连续3周回升；活鸡和白条鸡价格自5月第三周开始连续12周回升。随着禽类和猪肉价格的上涨，豆粕消费旺季也将到来。

　　而就豆粕自身供需来看，截止9月6日，国内豆粕库存64.1万吨，较去年同期减少21万吨，更低于2011年9月初的89.5万吨的库存数据；而未执行合同为168.9万吨，较去年同期减少24.8万吨，但却为2012年12月中旬以来的最高水平。这表明国内豆粕供应依旧不高，虽然春节禽流感等疫情一度影响了国内饲料养殖户的补货，但随后明显恢复，也正因之前未有大量存货，方使得处于较低库存的饲料企业才具有进一步补充库存、增加合同采购的预期，这也便支持了豆粕价格。

　　图5：豆粕库存与未执行合同

　　来源：金石期货研究所

　　五、期现价差依旧过大，利于多头持仓

　　近两年来，豆粕期货价格一直在远期大幅贴水的状态下运行，这种价差排列对于主力多头的建仓，移仓非常有利。目前，港口地区豆粕的现货价格已处于4200元/吨之上，而9月合约期价也已经处于4000元附近，旦M1401主力合约仍处于3700元以下，并且M1405合约价格更低，期货较现货贴水幅度超过600元/吨。由此，即便在未来几个月现货价格出现不可预知的下跌，国内豆粕期货价格仍有可能向上与现货靠近，尤其进入交割月后，期现价格的一致要求，必然使该价差得到恢复，并利于支持期货行情。

　　六、综合操作分析

　　就目前来看，南美大豆已经少有销售，而美国大豆即将上市，后续国际对于大豆的需求转移到美国方面，这必然利于支持新季国际大豆价格。而受到8月以来，高温、少雨天气的影响，美国大豆丰收将不及6、7月时的预期，并且我国10-2月份节日众多，养殖业利润良好的状态下，饲料需求较为强劲，这便继续支持豆粕价格。

　　与此同时，虽然我国临储大豆仍在拍卖，一定程度上增加了供应量，但东北黑龙江、吉林等地区遭遇了罕见的洪涝灾害，使得大豆在一定区域减产明显，这便使拍卖增加的大豆，难以体现出对价格的压制。而我国南方黄淮海等地区也遭遇了连续高温天气，虽然当地大豆播种量较少，但也在一定程度上会缩减全国大豆产量预估，这便在一定程度上支持了新季的大豆价格，并在成本上支持豆粕市场。

　　整体来看，进入9月以后，中美均面临新季大豆的陆续上市，虽然在收割初期会有部分农户集中销售大豆，给市场带来一定波动，但就当下国内的豆粕库存偏紧状态，以及过大的期现价差来看，豆粕市场中长期依旧维持利多格局，操作上应采取逢低买入方式。

　　就介入点来看，豆粕1401合约在3800元之下，可以分批次进入多单，而1405合约亦可在3400元以下分批次大胆介入。其中，豆粕1401合约的第一止盈目标为3900-4000元区域，后续不排除出现更高价格可能。而抗风险能力较差的投资者，可以在9月大豆大量上市季节选择进入，而因1405合约较1401合约贴水具有一定贴水，因此其可选择多豆粕1405空豆粕1401的套利交易，亦可选择日内做多当日离场的短线策略。

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