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　　一、行情回顾

　　近期，焦煤期货冲高回落，8月初在下游钢厂和焦化厂增产的影响下走出一波大幅上涨行情，最高涨至1222元/吨，但随着8月底的到来，企业资金面趋紧，产业链终端钢价上行乏力，焦煤期现价差大幅扩大吸引卖出套保盘的涌入，焦煤价格深度回调，目前处于弱势震荡当中。

　　二、基本面分析

　　1、宏观

　　1.1美联储缩减QE利空或有限

　　虽然美联储退出QE的预期令市场承压，但利空影响对国内或将有限，一方面，退出QE的预期市场正逐步消化，热钱短时间大规模流出造成市场重挫的概率较低；另一方面，我国贸易顺差较大，热钱对平衡国际收支的意义不大，同时由于对热钱流入的严格监管，流入的热钱规模相对可控。因此，即使美联储9月份确定开始缩减QE规模，市场或出现短期波动，并有可能转化为利空出尽。

　　美国就业市场持续性的优异表现，不断为美国经济的复苏注入强劲动力，提振了对大宗商品的需求预期，但也促使美联储考虑逐步缩减QE规模。截至目前，包括美联储主席伯南克在内的美联储官员先后表态，在就业形势继续改善、美国经济复苏动能继续增强前提下，美联储最快将于9月份选择开始缩减QE规模。因此，随着时间进入9月份，QE开始逐步退出的预期将变得愈发强烈，大宗商品价格受到抑制成为大概率事件。

　　1.2国内经济企稳迹象明显

　　图1：中国工业增加值累计同比增速 图2：中国制造业PMI指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　最新数据显示，7月份国内工业增加值同比增长9.7%，较去年同期回升0.5个百分点，1-7月累计增长9.4%，较去年同期回落0.9个百分点，回落幅度有所收窄。同时，8月份我国PMI为51%，比上月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上。其中新订单指数升至52.4%，比上月上升1.8个百分点，说明企业生产积极性高涨，需求开始复苏，新出口订单指数跃升至50.2%，比上月上升1.2个百分点，重返临界点以上，说明外需开始得到改善。内外需双驱动是8月PMI指数走好的重要原因。

　　2、供需

　　图3：煤炭行业固定资产投资及其增速 图4：中国原煤产量及其增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：中国炼焦煤供需平衡及缺口 图6：中国炼焦煤月度产量

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　　图16：炼焦煤进出口情况 图17：澳大利亚进口炼焦煤库提价(元/吨)

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　　图7：中国炼焦煤产地价格(元/吨) 图8：中国主要城市炼焦煤平均价(元/吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.1煤炭产量居高不下，焦煤供给压力不减

　　煤炭行业不景气导致上半年国内煤炭行业固定资产投资和产量增速出现下滑，整个上半年煤炭行业固定资产投资呈现负增长，最低下探至-12.5%，原煤生产除了1月份外，其余月份均为负增长。不过，随着山西政府出台20条煤炭新政，救市政策的支撑将使得煤炭企业利润获得保证，未来加大生产的概率较大，因此预计煤炭产量仍将维持高位。

　　即使在煤炭行业不景气背景下，国内炼焦煤生产持续维持高位，与去年同期相比，今年大部分月份炼焦煤产量高于去年同期水平，7月份产量达到5010.57万吨，较去年同期高出377万吨。由于下游需求未能快速跟进，导致炼焦煤供需矛盾在5、6月份缓解后再度显现。数据显示，7月份炼焦煤市场出现约275万吨的富余量，对炼焦煤市场价格将起到抑制作用。

　　2.2焦煤进口量增加，限制价格上行空间

　　海关总署最新数据显示，7月份我们进口炼焦煤587.8万吨，出口10.65万吨，净进口577万吨，进口量较去年同期增加192.13万吨，炼焦煤净进口的持续性增长，也导致了上半年我国炼焦煤价格不断下挫，进而缩小了国内外炼焦煤价格之间的差距。但近期由于大型煤矿纷纷上调炼焦煤价格20-70元/吨不等，将再度拉大国内外炼焦煤价格差距，进而使得进口压力再度增大，抑制了炼焦煤价格向上反弹的空间。

　　2.3企业库存逐步增加，补库需求减弱

　　进入8月份以后，国内钢厂及焦化厂季节性检修结束，工厂恢复生产带动炼焦煤需求的增长，尤其是前期钢厂和焦化厂可用炼焦煤库存处于低，企业补库需求带动炼焦煤价格强势反弹。但随着企业库存的增加，补库需求开始减弱。最新数据显示，截至8月23日当周，国内大中型钢厂炼焦煤平均可用天数已经达到18天，较去年同期水平高出4天左右，样本钢厂及焦化厂的炼焦煤平均库存在8月30日当周达到13.46万吨，可用天数增加至17天，较去年同期高出3天。企业补库需求的逐步降低，使得港口炼焦煤库存有所回升，截至8月30日当周，港口库存回升至775万吨水平。

　　图9：炼焦煤港口库存(万吨) 图10：样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：样本钢厂及独立焦化厂平均库存和平均可用天数 图12：大中型钢厂炼焦煤平均可用天数(万吨)

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　　图13：焦化企业产能利用率 图14：粗钢日均产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.4下游企业开工维持高位，需求刚性不减

　　据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，8月中旬全国预估粗钢日产量211.81万吨，减量2.56万吨，旬环比下降1.19%，但日均产量仍处于210万吨高位以上，并且随着钢价的回升，钢厂效益转好，复产的积极性将提高，对焦煤的需求也形成有力支撑。与此同时，焦化企业开工率也稳步回升，产能规模小于100万吨的企业产能利用率回升至80%，100-200万吨企业产能利用率回升至7%，而产能在200万吨以上的企业目前产能利用率已经接近90%。

　　三、技术分析

　　图15：焦煤1401日K线图

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　从焦煤1401日K线图来看，虽然短期出现高位回调走势，但均线下倾的力度并不大，并且下方两条上升趋势线将提供强力支撑，同时布林带中轨仍维持上行态势，下方两根双十字星也表明低位买盘强劲，回调后继续上行的概率较大。

　　四、结论与操作建议

　　通过以上分析，虽然美联储退出QE可能带来阵痛，同时供给压力依旧，但下游需求基本稳定，而且随着一系列“稳增长”政策的逐步实施，下游需求的释放将对焦煤价格形成有力支撑，当前价格回落的空间也有限，因此操作上建议逢低做多。

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