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　　在8月12号USDA供需报告下调美豆单产后，美豆和豆粕走出一波大幅上涨行情，上涨速度之快，涨幅之大，冠绝商品市场。进入9月后，由于资金获利了结的影响，豆粕期价呈现宽幅震荡的走势。在未来多重基本面的利多支撑下，预计豆粕仍是偏强格局，期价将继续上行。

　　一、美豆产量下调预期强烈，短期供需或偏紧

　　美国农业部的生长报告显示，截至到9月1日当周，美国大豆结荚率为92%，小幅落后于五年平均的96%；当周美豆生长率为54%，较上周下降4个百分点，连续三周下滑，因8月份期间美国几个大豆主产区降雨明显减少，且温度升高，影响了大豆的开花与结荚。

　　因为多雨、低温天气导致农户种植进度推迟，因此美国部分主产州的大豆播种工作较正常年份推迟15天左右。据天气预报显示，接下来美国气温有持续降低迹象，这很容易形成早霜。虽然往年早霜对美国大豆产量影响不大，但由于今年大豆播种推迟导致收割周期延后，早霜影响今年美豆产量的可能性加大。

　　图1: 美国大豆结荚率(%) 图2: 美国大豆生长优良率(%)

　　进入9月，各大分析机构纷纷对美国主产区进行实地调研和取样。从这些分析机构的数据来看，美豆单产较8月USDA报告的42.6蒲式耳/英亩下调已无悬念，市场的焦点已转移至下调的幅度上。9月12号晚上USDA将公布新的单产和总产数据，分析师对单产的平均预期为41.09蒲式耳/英亩。若这一单产属实，则美豆总产量为31.39亿蒲式耳左右，

　　期末库存或将下降至1.65亿蒲式耳，美豆供需短期或将呈偏紧的格局。

　　二、到港量预计下滑，大豆库存将回落

　　海关的数据显示：7月我国进口大豆719.66万吨，较去年同期增加22.66%，是历年同期的最高水平。2012/13年度累计进口5376.45万吨，同比减少0.39%，大豆进口继续，因此港口库存随之回升，截至到9月4号，国内港口大豆库存为627.74万吨，较上月增加24.9万吨，不过较上周下降4.2万吨。

　　由于7、8月份我国油厂对进口大豆的后续点价节奏明显放缓，8、9月份我国进口大豆到港量预计下降明显。根据粮油商务网的大豆到港船期数据显示，13年8月国内实际到港87船进口大豆，数量约为560万吨，远远低于市场预期的636万吨到港量，也大幅低于7月份722万吨的到港量。其中主要来自巴西的进口大豆约473.6万吨，来自阿根廷的约60.3万吨，其它国家约26.5万吨。同时9月预报到港数量为497.4万吨，大豆进口量出现明显下滑。鉴于目前油厂压榨利润良好，开工率正常，因此未来大豆库存将从高位逐步下降，豆类压力明显减少。

　　图3：中国大豆年度累计进口大豆统计 图4：我国大豆港口库存

　　三、近期养殖利润向好，豆粕需求旺盛

　　目前，全国生猪价格及猪肉价格延续上涨趋势；截至到9月6号当周，生猪出厂均价为16.1元/公斤，较上月上涨了3.74%，猪肉价格上涨7.69%至23.96元/公斤，养殖利润继续增加，较上月增加34元/头至158元/头，猪粮比价为6.56。由此看出，目前生猪养殖利润向好明显，因此养殖户补栏积极性被带动，仔猪价格跟随上涨，同时生猪存栏量也随之回升。接下来双节两节的需求存在，猪肉价格或继续上涨。

　　图5：全国生猪及猪肉价格 图6：全国生猪养殖利润情况

　　国家统计局的数据显示：7月，我国生猪存栏量为4.57亿头，环比增加1.2%，同比减少1%。我国生猪存栏量环比继续五个月增加，也反映出目前养殖户补栏较为积极。7月，我国能繁殖母猪存栏量为4997.98万头，环比减少0.2%，同比增加1.19%。母猪存栏虽环比下降，但下降幅度偏小，且继续维持在高位，对豆粕需求旺盛。

　　图7：全国生猪存栏量及增速 图8：全国能繁母猪存栏量及增速

　　综合来看：随着双节的来临，猪肉需求将很有保证，猪价有望继续上涨，养殖户将继续补栏。随着双节过后(10月份以后)及高企的存栏压力，猪价将回落，同时步入下跌通道，下跌到一定程度，养殖户才会选择去母猪的库存。不过从目前的母猪结构来看，“高龄”母猪(高龄母猪产仔率低，一般会被优先淘汰)占比较小，去库存的动力较弱，而占比3-6胎的能繁母猪到14年才会大部分转化为高龄母猪。因此2013年国内的能繁殖母猪和生猪的存栏或将维持在很高的一个位置，对于豆粕需求将会形成明显的利好。

　　四、基金净多单大幅增持豆类，推升期价

　　从8月开始，美豆和美豆粕基金的多空持仓量出现了明显的趋势性变化。由于对美豆产量下调的预期，投资者做多热情被大幅点燃，基金多单持续增加，空单不断流出。截至到9月3日当周，美国大豆基金多单持续4周大幅增加，空单也不断减少，基金净多单达到了16.58万手，较上个月大幅增加了10.91万手，增幅接近于200%，这也创下自2012年11月13日当周以来大豆持仓最高记录；同样的，美国豆粕基金净多单也大幅增加；这些都反应出投资者对豆类商品后市极其乐观。由于9月12号USDA进一步下调美国大豆单产数据的预期强烈，因此未来两周基金净多单或将持续增加，推升期价继续上行。

　　图9: CTFC美国大豆基金持仓变化 图10: CTFC美国豆粕基金持仓变化

　　五、后期展望及操作策略

　　总的来看，美国大豆产区天气不乐观，美豆下调预期强烈，未来大豆到港量将下滑及豆粕饲料旺盛将使得豆粕供需进入紧平衡，因此豆粕后期将延续偏强格局，期价后市仍将走强。操作上可逢低介入豆粕1401多单，以3500-3550区间止损。

　　杉立期货