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　　宏观方面：内外PMI一致上行，经济企稳呈偏稳态势

　　8月份国内PMI为51.0%，较7月回升0.7个百分点，为连续11个月处于扩张状态，汇丰PMI终值显示，新订单指数为50.5%，较上月上升3.9个百分点，结束连续三个月的萎缩状态，目前官方和汇丰制造业PMI指数均出现改善，表明我国制造业摆脱萎缩，经济增长持续走稳。同时，政府为稳定经济增长已陆续出台多项举措，如取消和下放行政审批，针对小微企业减税，推进棚户区改造，加快铁路投资、城市基建增速等。不过上述刺激性政策的中长期效或将在10月份公布的三季度经济指标中初步体现，届时，可催生市场的热情。就整体中短期来看，我们认为在政策偏暖预期下，整体经济环境健稳回升，而总需求虽有所企稳但短期仍难出现大幅改善，以至于不足以支撑经济强劲反弹。

　　钢铁、焦炭市场表现

　　8月份国内焦炭市场延续上涨行情，成交情况较前期明显好转。在经历近几个月的低迷期之后首度迎来较大范围的上涨行情，各地区价格涨势延续上调20-50元不等，同时钢厂对焦炭提价接受程度有所提高，多数随钢材市场的滞后表现，后期在钢材市场走弱影响下，焦炭涨幅开始放缓。整体看，在焦煤成本企稳支撑及钢厂仍在较大力度的补库带动下，焦炭维持于偏稳格局，不过后期仍受产能过剩问题而制约。

　　钢材市场表现淡季不淡，去库存减缓后供需走向平衡，现货价格稳中有升，由于前期去库存较为顺利，市场情绪有所好转，终端去库行为结束后采购意愿有所增强，加之前期淡季设备检修以及环保核查对产量释放存在一定影响，8 月产量回升但幅度不大。同时地产行业9月份后也面临变数，近期银行停止房贷所发出的从紧信号表明，资金瓶颈将制约房地产项目的真正落实，可能会出现空有大规模规划，而实际开工项目却很少的尴尬局面，钢材消费或出现旺季不旺的情形。我们认为在前期去库结束后，供需关系有所改善，同时在成本推升因素下，中短阶段钢材价格可能在震荡中运行，除非短期经济环境大幅改善或投资政策出台预期升温，否则供给弹性依然是钢价反弹长期压制因素。

　　焦煤基本面分析

　　炼焦煤供需、库存压力较为尖锐

　　针对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截至9月初总库存量1021.1万吨。近段时间看，各企业补库积极性有所提升，炼焦煤整体需求量在逐渐增加，且随着四季度传统储煤季节的到来，因补库带动的炼焦煤市场成交回暖效果明显。但煤焦产业链库存仍高恐将阻碍旺季终端需求改善传导，在下游此轮去库存和部分炼焦煤小矿供给收缩结束之后，炼焦煤销售有所好转，但我们看到港库和独立焦化厂及样本钢厂的炼焦煤库存依然不低，加之近期受开工旺季临近影响，各环节焦炭库存持续上升，恐对旺季需求改善向上游传导造成一定阻力。而煤矿目前供给高弹性也将制约旺季煤价上涨，我们认为下游小幅补库利好炼焦煤，但供需缺口仍难再现，开工旺季难致供需局面大幅改善。

　　总结

　　产业链库存结构与规模的差异注定类似去年末炼焦煤供需缺口引致煤价快速上涨的局面难以再现，而受制高供给弹性，逐步改善的需求难以引发煤价大幅反弹，基本呈现供应总量宽松、结构性过剩局面，国内炼焦煤价格上调已经一月有余，但不明显且反弹力度显然弱于去年末。宏观预期有所企稳但未有大幅改善，和钢焦企业相对正常偏高的库存水平决定着补库需求幅度和延续时间难以比基于同期。受前期去库存压制的需求释放叠加小幅补库有利于炼焦煤需求改善，但在供需缺口难现的情况下，高供给弹性对煤价影响较大，将制约中短期旺季需求改善的情况。同时注意的是，当原料价格涨幅大于钢价涨幅时，钢厂盈利有收窄风险，在经历一段补库后，多数钢厂对焦炭等原料表现观望态势，这无疑将会制约原料价格的上移。因此我们认为，金九短暂时期煤化类还难有较大的表现，多数会呈现震荡态势。7月份推出各项稳增长政策将于10月公布三季度经济指标中体现，届时市场或能燃起较好气氛，此时的整理或将为后期作为铺垫。

　　操作策略

　　指数图形看，煤化两品种基本与现阶段的基本面相结合，在此前的补库消化由钢材引领的反弹，目前进入震荡整理阶段。整体节奏在焦炭指数企稳于1580及1600之前还呈于上行态势，只不过幅度较前期有所放缓，相对焦煤来说就略显疲惫。鉴于此次反弹现货的力度焦炭也优于焦煤，在同时升水的阶段，焦煤缺乏现货跟随支撑，上行阶段就存有较大的泡沫，以至于焦炭焦煤的差价一度拉大，形成炭强煤弱的局面，若后续未有现货的跟随提振下，此局面还将延续，若相对合理价差控制于480-430之内，那么短阶段煤化品种预计仍处于重心较稳的震荡节奏，焦炭指数1550-1580支撑区域，1650-1700区域压力。焦煤1100-1130区域支撑，压力1200-1230，操作上已上述区间低买交易。

　　成都倍特期货 刘堃