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　　内容摘要：

　　时值9月，离年终仅剩4个月的时间。中国经济喜忧参半，能否在世界经济浪潮中顺水前行，必然是多种力量交织、多项因素交织博弈的结果。美国退出QE将引发全球资本流动性紧张，使全球资本配置格局重大改变。此外，美对叙利亚宣战也成为影响政治经济格局的重要因素。新一届政府力图改变以往投资主导的经济增长模式，以维稳为目标，重点在调结构与去产能，或将令投资预期落空。随着“金九银十”的传统需求旺季的到来，为焦炭价格提供一定的支撑。但钢材市场历经前期大幅上涨之后震荡企稳，并且部分钢企对焦价上涨幅度存在一定的异议，焦炭受制于此涨幅将有限。

　　一、行情回顾

　　之前钢材价格上涨近一月之后，焦炭现货价格在犹豫不定中缓慢跟随，继而推涨期货价格。1401的本轮上涨从月初开始，近20个交易日涨近120个点。由于焦炭期货价格在短期之内大幅上涨，使得资金兑现利润压力空前增大。前期平台整固多头出货甚微，以至遇目标位受阻下行压力较重。加之近月合约升水较大，现货面无实质性改观，交割月的临近使得炒作心态变得脆弱，因而在8月末来临时引发暴跌行情。

　　二、基本面分析

　　1、QE退出打击亚太新兴市场中国数据强劲未受重创

　　伴随9月议息会议临近，美国通胀温和回升和就业数据回暖等利好因素显现，市场对美联储9月削减QE的预期白热化。但目前美联储缩减或退出QE更多是市场预期，尚未进入实质性收缩阶段。

　　今年5月22日，美联储主席伯南克首次暗示美联储缩减QE的计划。全球资产自此开始新一轮大规模头寸的调整。资金加速从新兴市场撤离，资产投资组合调整加快导致全求融市场波动急剧加大。8月19日当周亚太主要市场股市连日下挫，印尼股指大跌4%，美元对印度卢比创历史新低，20种新兴市场货币全线下跌，债市股市元一幸免。不过，与97年金融危机不同的是，新兴市场由于外汇储备总量的提高以及灵活的汇率制度，加之海外经济复苏带动的出口量增加，应对风险的能力将大为提高。

　　与此同时，多家外资银行近日一改此前的唱衰中国的论调，纷纷上调中国济济增长预期。据海外媒体报道，德意志银行第一个做出上调决定，该行在8月19日当周把中国经济下半年增长预期从7.6%上调至7.7%。德意志银行认为，最近中国经济重拾增长动力，而这种状况将持续。而此前一直对中国GDP增长持悲观态度的巴克莱银行也表示，中国本季度的经济增速可能会超过前一季度。8月26日当周，瑞士信贷加入各大投行的行列，把中国今年的经济增长预期从6月时预估的7.4%上调至7.6%。

　　2、三中全会引市场期待

　　中共中央政治局8月27日召开会议，决定于11月召开第十八届中央委员会第三次全体会议。将就全面深化改革的重大问题进行探讨。“三中全会”多会提出一些重磅改革政策。十一届三中全会、十二届三中全会、十四届三中全会、十六届三中全会都具有重要的标志性意义，诠释了中国经济体制改革从启动、展开，到建立、完善的社会主义市场经济体制的民展进程。

　　目前我国处于经济转型的关键时期，如何通过经济体制改革推动全面改革，是新一届领导面对的重大课题，也是十八届三中全会将重点解决的问题。财税、金融、能源等改革领域由于准备地较为充分，有望率先启动。

　　3、交投气氛持续好转旺季需求推高价格

　　进入8月份以来，焦炭现货面一直维持稳中有涨态势。炼焦煤企业跟随上调焦煤出厂价格，在成本支撑下，焦企上调焦炭出厂价格的意愿进一步增强。钢企对焦炭提价的态度有所松动，但各钢厂接受程度不一。一般来说，库存相对偏低钢企对价格接受程度相对较高。唐山地区独立焦企基本处于积极拉涨过程中，但钢企反映稍显清淡。而邯郸邢台地区焦企则普遍反映焦炭出货顺畅，鲜有库存积压。而河南、江苏地区甚至出现供不应求的局面。

　　上游煤矿方面，近期山西、山东、黑龙江等地矿务局纷纷上调焦煤出厂价，钢企炼焦煤库存降至偏低水平且补库意愿强烈，都将对9月份焦炭价格上行形成有力支撑，短期内河北南部焦炭市场维稳上行的概率较大。但由于下游钢材市场历经前期大幅上涨之后震荡企稳，加上钢企与焦煤企业之间就涨价幅度双方仍存在一定的异议，煤焦市场受制于此料将涨幅有限。

　　图2-1：全国炼焦煤平均价

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-2：煤焦价格比

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-3：主产地炼焦煤价格

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-4：主要城市炼焦煤价格

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-5：钢材与焦炭价格比变化

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-6：焦炭期现价差情况

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-7：焦炭产量及增长情况

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-8：粗钢日产量有所下降

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-9：焦化企业利润情况

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-10：主要城市焦炭价格稳中有涨

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-11：钢厂焦炭库存

　　数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-12：天津港库存保持高位

　　数据来源：wind、北京中期研究院整理

　　天津港库存持续走高，目前已至本年高位，产能过剩压力仍是制约焦价上涨的首要因素。库存压力将伴随着钢市需求旺季的到来或许能够得以缓解。但由于钢厂在亏损状态下满负荷生产，年后至今的粗钢产量一直维持在200万吨之上，并且在传统淡季也未出现大面积的减修停产。不过由于国家6月颁布的环保新政，承诺加大力度淘汰落后产能，粗钢产量自6月份至今维持小幅下降趋势，为焦炭市场价格提供有效支撑。若后期仍能继续维持，对缓解供求矛盾将起到一定的作用。

　　三、后市展望

　　钢材市场的季节性旺季即将到来，为焦炭价格提供一定的支撑。此外，国家加大对钢材、焦炭、水泥等重点行业的落后产能的处理力度，并且取得良好成效。产业的供需矛盾在此背景之下将有所缓解。“三中全会”多会提出一些重磅改革政策，因而目前市场对2个月之后将召开的十八届三中全会颇为期待，并预言这次会议将具重大历史转折意义。新一届政府上台以来的工作重心如终在稳增长、调结构，因此此次会议或仍将保持“稳”字基调，这或将令投资预期落空。中期来讲，伴随旺季来临，焦炭需求状况将得以改善，现货有继续调涨动力，为期货价格提供稳固支撑。关注压力位1610，下方支撑1570和1550。

　　北京中期 牛秋乐 王盼霞