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　　内容提要 

　　 行情回顾

　　受到原油上涨，以及钢材价格反弹的影响，近一个月，焦煤、焦炭期货进行了大幅反弹，焦煤1401合约从1065元/吨，一度反弹至1200元/吨以上，8月末最终收于1134元/吨；焦炭1401合约从1465元/吨，最高反弹至1682元/吨，收于1582元/吨。

　　 行情分析

　　从整体的现货层面来说，伴随钢价的反弹，焦炭的现货先是有了一波探涨的浪潮，焦化企业利润随之好转；近期焦煤的现货价格也从绝对弱势变为企稳探涨。现货市场的弱势格局有所改观。期货价格则一飞冲天。焦炭期货价格修正了从2月以来下跌幅度的38%，焦煤期货价格则修正了从其上市以来跌幅的62%。

　　 后市展望及策略建议

　　但展望焦炭、焦煤的后期供需关系。需求方面，钢铁行业的产能利用率难以继续提升，使得焦炭、焦煤的需求增速难以提升；而现货的库存与去年同期比仍然偏高，市场补库即将完成，继续增加需求的动力有限。下游很难容忍再度走出去年末的反弹行情。焦煤、焦炭本身的产能巨大，随着利润的恢复，短期将再度过剩。

　　因此，我们认为焦煤、焦炭还不具备反转的条件。在交易层面来说，在期货升水的情况下，我们建议继续逢高沽空焦煤焦炭。

　　1. 行情走势回顾

　　8月焦煤价格走出震荡上涨的态势。8月焦煤主力合约JM1401开于1065元/吨，最高1222元/吨，最低1061元/吨，收于1134元/吨，全月上涨75元/吨，涨幅7.08%，成交1209.7万手，成交增加309.1万手，持仓27.2万手，增加14.8万手。

　　图1：JM1401合约行情走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　8月焦炭价格震荡上涨。8月焦炭主力合约J1401开于1465元/吨，快速下探至1461元/吨之后，上涨至1682元/吨，收于1582元/吨，全月上涨123元/吨，涨幅8.43%，成交2143.4万手，成交减少26.7万手，持仓21.9万手，减少1.0万手。

　　图2：J1401合约行情走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2. 供给

　　2.1 库存情况

　　截至8月30日京唐港、日照港、天津港、连云港四港口库存合计774.7万吨，比去年同期增加98.9万吨。港口炼焦煤库存在7月底八月初曾有过小幅下降，但随着下游补库的完成，近期港口库存重新回升。

　　图3：炼焦煤港口库存(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　钢厂、独立焦化厂的炼焦煤库存呈现可用天数与炼焦煤库存量近一周来大幅增加。根据统计数据表明，国内样本钢厂与独立焦化厂的炼焦煤总库存已经突破1000万吨，为1021万吨，创下4月以来的高位，比去年同期高出177.5万吨。下游企业补库几近完成。继续补库存拉动需求的能力较小。而已经补充的库存则成为企业未来的供应压力。

　　图4：钢厂、独立焦化厂库存(天、万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.2煤炭生产

　　2013年1-7月原煤产量较去年略降，累计产量213300万吨，主因是煤炭价格不理想，使得煤炭的生产企业生产积极性下降。

　　相较于原煤生产，炼焦煤的生产有所增加。2013年1-7月山西炼焦洗精煤产量4356万吨，同比增加10.4%万吨。7月国内焦煤产量季节性下滑，但同比增幅不改。

　　图5：原煤产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　图6：山西炼焦洗精煤产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.3 进口

　　2013年1-7月炼焦煤的进口比去年同期增加30.3%。7月炼焦煤国内季节性产量下滑的同时，进口焦煤快速增加，7月进口增幅为49.7%。

　　图7：炼焦煤进口数量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.4焦炭产量

　　焦煤主要用作炼焦。焦炭的生产以及炼焦煤库存的变化是炼焦煤主要的去处。由于今年初粗钢产量处于高位，看到焦炭的产量在今年1-7月仍然处于高位，累计同比增幅7.11%。

　　图8：焦炭产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.5供给面总结

　　焦煤目前的价格仍然高于大部分煤矿的开采成本，因此焦煤的开采与洗选产量仍然增速较快。虽然原煤产量同比小量下滑，但更多还是因为动力煤，而非焦煤。山西省焦煤产量仍然稳步增加。加上进口焦煤的进口量逐步回升。港口库存与焦化厂、钢厂补库存完成，焦煤本身的供应仍然充裕，长期过剩的局面不改。

　　此外，炼焦行业是产能过剩比较严重的产业。我们看到，从基本面数据上来看，如果焦煤的供应不出现瓶颈。短期焦炭价格上扬之后，焦化企业开工率即得到恢复。焦炭的供应端没有实质性的瓶颈出现。焦煤过剩的前提下，焦炭的紧张只会是短期现象。随着市场库存的恢复，焦炭的短期紧张也会逐步消失。市场并不支持出现结构性的供应紧缺。

　　3. 需求

　　3.1 全国钢铁行业耗煤总量

　　2013年1-7月全国钢铁行业耗煤总量较2012年增长了7.4%。同时粗钢产量的生产同比增长了6.2%。耗煤量增速仍略低于焦煤产量增速，与焦炭产量增速基本持平。

　　图9：全国钢铁行业耗煤总量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　4、总结

　　宏观面上来说，7、8月世界经济数据整体向好，国内经济数据转暖。焦煤焦炭在超跌的螺纹钢的带领下，一路上扬，走出了一波反弹的行情。

　　但步入9月以后，首先市场面临的是美国可能退出QE造成的流动性紧张，和市场对新兴经济体的战略性撤资。流动性的改变在6月底曾使得市场一度恐慌。近期我国的外汇储备增幅不佳，也使得这一隐形的风险不断增加。

　　市场期盼9月旺季。但今年度的3、4月旺季正是市场正视实际需求的时间点，市场选择了下跌。7、8月淡季可以靠预期支撑价格，可以靠备库存的需求使得供需两旺，但旺季的实际需求则可以验证预期，一旦不进行兑现，则是一波更惨烈的下跌。

　　同时，即使是在价格低迷的情况下，市场也没能使得焦煤的供应端出现明显的洗牌现象，我们的数据观察来看，焦煤焦炭的长周期过剩没有明显改善，而短周期的补库存完成，供应端的压力继续增加。

　　在宏观面存在隐忧、流动性存疑、旺季即将验证需求，而短周期补库完成，长周期过剩不改的基本面情形下。焦煤焦炭的价格选择下跌是大概率事件。目前，期货市场又对现货存在高升水，焦煤现货的拉涨是期货滞涨的开始，现货滞涨则是期货下跌的序幕。

　　建议投资者逢高沽空。

　　兴证期货 李文婧