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　　宏观焦点：

　　1、8 月以来的高频数据显示，国内总需求水平继续改善。8 月汇丰PMI 初值大幅回升进一步证实了国内经济企稳回升的趋势。目前看来，支撑国内需求回暖的主要动力：房地产投资需求、企业补库存需求在三季度依然相对强劲。因此，我们预计三季度内宏观数据将维持改善趋势。

　　2、预计8 月工业增长9.9%。一方面，受益于房地产投资、铁路投资和企业补库存等需求，8 月粗钢产量和发电量等高频数据呈现向好趋势；另一方面，8 月汇丰PMI 初值再次回到扩张区间，显示稳增长政策已经迅速在中小企业层面产生效果。这一次稳增长政策从推出到经济形势改善时滞偏短出乎意料，这可能与上半年资金投放较多但因政策不明了导致经济主体持币观望有关。总之，在需求改善的支持下，工业生产形势将继续改善。

　　3、预计8 月固定资产投资累计增长20.3%。投资依然实现稳增长的主要方式。

　　国务院要求超额完成今年铁路投资计划、投融资体制的改革、《宽带中国战略及实施方案》的下发均表明三季度内基建投资至少将维持现有水平。另一方面，在上半年购地面积和新开工面积增速回升的支撑下，房地产投资增速短期内突然下滑的概率较低。尽管制造业投资形势不会有明显改善，但基建、房地产以及受益于稳增长政策其他领域投资需求的稳定将支撑固定资产投资增速稳定增长。

　　4、预计8 月CPI 同比增长2.7%，PPI 同比增长-1.8%。从商务部数据来看，环比出现小幅上升，橡胶、有色金属、矿产品价格均出现上涨，结束此前连续五个月的下跌。由于资金从美国股市和债市流向大宗商品市场，导致石油、铁矿石、铜等原材料价格出现上升，与8 月汇丰PMI 原材料库存回升一致。守住经济增速下限的宏观调控思路有效地扭转了经济主体此前愈加悲观的预期，稳增长政策的效果逐步显现。汇丰PMI 新订单指数上升、产成品库存下降。粗钢日产量创新高背景下，反而库存回落，价格上涨，均说明国内终端需求出现改善。不过国内的工业需求依然受到产能过剩的压制，加之外围需求偏弱，PPI 回升缓慢。

　　5、预计8 月信贷增加7000 亿元、M2 同比增长14.3%。当前央行的强硬中性态度是导致市场流动性偏紧的主因，央行在中周期的角度强调“防范系统性金融风险”的目标，其重要性甚至超过了“稳增长”。因此，货币总量政策难以超预期。央行和银监会加强对表外业务的监管力度，会抑制M2 和社会融资规模增速的上升

　　CPI同比增速：2.7(%)

　　预测依据：商务部公布食用农产品指数环比上涨1.3%，主要是肉禽价格的上涨推动，前期跌幅较多的蛋和水产品已止跌回升，蔬菜价格上涨较为温和。在前期国家收储的带动下，猪肉价格本月继续上涨，不过基于生猪和能繁母猪存栏量以及疫病情况，猪肉周期仍处于弱势区间，价格反弹持续时间不会太长。由于人力成本易升难降，以及国内需求的企稳回升，非食品价格呈现刚性。

　　预计8 月CPI 同比增长2.7%，环比为0.6%。其中，食品价格环比为1.4%，非食品价格为0.2%。未来趋势及原因：判断通胀的走势取决于两个方面，经济的走势和货币宽松的程度。央行希望维持稳定的货币环境，抑制货币信贷和社会融资总量的过快增长，流动性相对适中偏紧，在政策稳增长带动企业补库存需求回升的带动下，三季度GDP同比增速企稳回升，四季度GDP温和回落，经济温和增长带动通胀上行，幅度有限。维持2013全年CPI 同比2.8%的判断。

　　PPI同比增速：-1.8(%)

　　预测依据：从商务部数据来看，环比出现小幅上升，橡胶、有色金属、矿产品价格均出现上涨，结束此前连续五个月的下跌。由于资金从美国股市和债市流向大宗商品市场，导致石油、铁矿石、铜等原材料价格出现上升，与8 月汇丰PMI 原材料库存回升一致。守住经济增速下限的宏观调控思路有效地扭转了经济主体此前愈加悲观的预期，稳增长政策的效果逐步显现。汇丰PMI 新订单指数上升、产成品库存下降，钢铁在日产量创新高的基础上，库存回落，价格上涨，均说明国内终端需求出现改善。不过国内的工业需求依然受到产能过剩的压制，加之外围需求偏弱，预计本月PPI 同比增长-1.8%，环比增速为0%。

　　未来趋势及原因：2013 年全球经济疲弱复苏，国内经济稳增长压力上升，但工业品产能过剩的现实依然存在，特别是年初对经济复苏的较强预期，库存上升过快，导致二季度工业品出厂价格再度回调；结合领先指标--固定资产完成完成额和工业增加值走势来看，下半年PPI 持续负增长。

　　新增贷款预测数额：7000(亿元)：

　　预测依据：从季节性投放节奏来看，按照全年信贷投放9 万亿，上半年少投放的3252 亿元将挪至三季度，那么三季度月均增量在7000 亿元。央行在二季度货币政策执行报告中再次明确货币政策总量难以放松。此外，当前央行的强硬中性态度是导致市场流动性偏紧的主因，央行在中周期的角度强调“防范系统性金融风险”的目标，其重要性甚至超过了“稳增长”。因此，货币总量政策难以超预期。

　　未来趋势及原因：在货币政策“总量维稳、预调微调”的指导下，全年信贷规模有可能为9 万亿，贷款投放节奏基本符合3:3:2:2。

　　M2同比增速：14.3(%)

　　预测依据：本月财政存款小幅增加，历史均值在800 亿元左右，对M2 影响负面；根据我们目前招商外汇供求强弱指标的监测，8 月外汇占款继续回升，有望正增长，不过受新兴市场危机的影响，增幅有限。此外，央行和银监会加强对表外业务的监管力度，我们在二季度宏观展望中曾分析表外信贷的增速与M2 有一定相关性，因此，下半年监管加强对M2 增速也必然是抑制的。

　　未来趋势及原因：政策取向稳增长，以及货币环境的保持稳定，预计2013年M2 的增速将在14%-15%之内。

　　M1同比增速：10.1(%)

　　预测依据：稳增长政策改善企业悲观预期，带动企业补库存需求回暖，企业活期存款同比增速在连续两个月下降之后上升，企业投资意愿回升。

　　未来趋势及原因：2012 年基数较低，主要是受经济低迷，企业投资意愿较低，以及表外理财等方式对企业资金管理方式的转变，导致企业存款定期化。2013 年经济的疲弱复苏，企业投资意愿缓慢恢复，因此M1 较2012年震荡上升。

　　PMI读数：50.9(%)

　　预测依据：PMI 指数的季节性趋势及近期政策影响

　　未来趋势及原因：8 月汇丰PMI 初值大幅好于市场预期，进一步确认7 月以来国内经济形势的好转。中采PMI 样本更加全面，大中型企业对受政策驱动的经营环境改善感受更加明显，故预计8 月中采PMI 有较为明显的环比上升。

　　固定资产投资同比增速：20.3(%)

　　预测依据：根据房地产投资和基建投资的领先指标推测未来趋势及原因：7 月以来稳增长政策的宣示稳定此前市场过去悲观的情绪，棚户区改造、铁路投资、城市基础设施建设是稳增长的重要手段，并且7 月30 日召开的政治局会议强调“保持合理投资增长”。以上情况都有利于投资增速的稳定。

　　工业增加值同比增速：9.9(%)

　　预测依据：近期钢铁、发电量等重要工业产品生产情况以及需求状况未来趋势及原因：在外需改善、补库存需求和基建、地产投资需求的支撑下，需求端改善引致供给端的扩张，目前看三季度内工业增加值增速较为乐观。考虑到去年8 月的低基数，不排除8 月工业增速破10%可能性的存在

　　社会消费品零售总额同比增速：13.5(%)

　　预测依据：需求偏弱抑制耐用品消费，习李新政严厉打击公款消费和铺张浪费将挤出消费增速中的水分。

　　未来趋势及原因：若经济弱复苏趋势得以维持，未来消费增速将缓慢回升。

　　出口同比增速：4.6(%)

　　预测依据：根据外围经济领先指标和出口订单情况

　　未来趋势及原因：下半年外围环境明显好于上半年，美国经济继续复苏，欧洲逐步趋于稳定。7、8 月出口可能仍偏弱，但广交会成交额等领先数据显示9 月以后我国出口形势将会改善。

　　进口同比增速：10.5(%)

　　预测依据：根据外围经济走势和国内经济发展趋势

　　未来趋势及原因：内需有明显改善，大宗商品价格回升，去年8 月基数偏低等因素导致8 月进口同比增速继续回升

　　贸易差额预测数额：189.5(亿美元)

　　预测依据：按照进出口增速计算

　　未来趋势及原因：全球需求不旺，我国贸易条件改善，贸易顺差呈现扩大之势。

　　焦煤、焦炭：

　　一、行情回顾：

　　八月份，焦炭价格从最底部1443一路反弹，至最高1681，反弹幅度达到近240个点，是自今年下跌行情以来最为强劲的反弹。

　　首先，我们来回顾一下2013年上半年煤炭市场的总体行情。

　　今年以来，我国煤炭市场继续呈现了总量宽松、结构性过剩的态势。需求低速增长，产能快速释放，进口不断增加，全社会煤炭库存持续上升，价格下滑，效益下降，市场景气持续偏冷(煤炭工业协会发布的5月份市场景气指数-32.7点，环比4月份降低5.1个基点)，企业经营困难加大。

　　(一)煤炭需求增速继续放缓。

　　(二)煤炭产运销全面下降。

　　(三)煤炭产能释放加快。

　　(四)煤炭净进口继续增加。

　　(五)煤炭库存增加。

　　(六)煤炭价格持续下滑。

　　(七)煤炭投资下降。

　　(八)企业经营困难加大。

　　二、2013年上半年下跌原因分析：

　　1、我们暂不谈需求。

　　不少业内分析人士认为：上半年持续下跌的原因，是由于经济不乐观，需求低迷所致，然而，我们来看看数据，众所周知，焦煤用来炼焦炭，焦炭用来炼钢，那么我们先看看粗钢产量的数据。

　　自2013年初以来，虽然焦煤、焦炭价格在一路下滑，然而上半年1-5月份的粗钢产量却在不断创新高，6-7月份也维持在历史高位，显而易见，焦炭、焦煤的需求也在增加，因此，导致下跌的主要原因不是需求。

　　2、库存压制。

　　钢坯，方坯，板坯的库存在今年达到了历史上的相对高位，由于4万亿投资所带来的产能过剩，到今天的产能释放，造成了目前大中型钢厂以价保量，终端钢材需求不足，但是越产越亏，越亏越产的局面。

　　上半年，在焦煤价格大幅下挫的时候，独立焦化厂以及国内样本钢厂的焦煤库存出现了将近4个月的去库存化，而随后则呈现稳定状况。就在国内焦煤价格跌至1000元/吨时，进口焦煤没有了价格优势，于是5.6月份进口焦煤出现大幅下滑，致使港口库存出现了下跌。

　　总体来说，目前焦煤的库存仍旧处在高位，对价格依旧能形成遏制作用。

　　焦炭库存更是显而易见，国内大中型钢厂焦炭库存仍在历史高位。

　　3、进口低价货打压。

　　从近几年的炼焦煤进口量来看，呈现增加形式，主要由于全球经济走弱，外围炼焦煤需求减弱，量价优势导致了其在国内的生存竞争空间。从2013年的进口焦煤数量来看，1-4月份，国内焦煤去库存化，进口焦煤却呈现大幅增长之势，随后国内焦煤跌至1000元，使得进口焦煤没了优势，于是焦煤进口在5-6月份出现大幅减少，但随着国内焦煤、焦炭价格的反弹，7月份开始，进口煤又出现大幅的增长。

　　综上，下游需求不振，库存压制，进口低价货打压，导致了上半年焦煤、焦炭持续下跌。

　　三、2013年8月份反弹原因

　　1、行业政策联手救市

　　由于市场价格的持续低迷，行业普遍遭受损失，因此，行业联手救市，成为稳定市场信心，推动价格反弹的最直观原因。山西救市举措20条，其他各个省份也均有不同程度的救市举措。

　　钢厂开始淘汰过剩产能，但具体政策仍未有进一步明朗化的进程。

　　2、焦煤、焦炭价格跟进口量呈现跷跷板现状。

　　进口量减少，焦煤、焦炭价格反弹；

　　焦煤焦炭价格反弹，进口量增加。

　　3、经济数据变好，城镇化进程加快等，使得下游需求回暖。

　　最直观的便是螺纹价格一度突破了3800.

　　4、现货价格的超跌反弹。

　　前期价格一度跌破成本，在市场人气的转变和成本支撑下，促就了这波反弹，最高至1681元/吨。

　　四、未来价格看法

　　在这里我们大胆的做了2中预测。

　　1、在行业政策没有太大的变动情况下，由于煤炭短期供求格局的确定，后半年价格仍难有单边上涨的动力，库存压制，进口压制，供求关系短期失衡等问题，未来半年很有可能维持区间震荡，以焦炭为例，价格再1400-1700区间震荡。

　　2、针对大中型钢企，3万亿负债，超70%的负债率，如果国家出台相关政策能够对钢企的转型升级形成利好，于此同时，下半年经济走稳，需求稳步回升的话，一旦螺纹向4000靠拢，那么下游焦煤、焦炭将在后半年形成一波震荡偏强的形态，也就是底部抬高的震荡区间。

　　综上，根据行情的预测，其实下半年的操作最为稳妥的便是逢低买入。

　　也可根据实际行情，在高位压力位附近尝试抛空，但相对风险度要大一些。

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