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　　进入8月份以来，焦煤价格明显强势，形成了较为明显的上涨趋势，后受到外围宏观等不确定因素的影响，有所回落。展望后市，我们认为煤焦钢产业链的基本面拐点已经出现，但目前市场对QE退出有负面预期，焦煤1401合约期价或仍将震荡蓄势，回调较多可以适当做多，也可面对重要压力关口位置适当短空，但不建议中长线空单进入。

　　全球经济企稳，悲观预期慢慢修复

　　从目前公布的7，8月份的一些数据来看，全球经济企稳，欧元区希腊等国的PMI指数创下44个月新高。美国新订单指数和制造业指数向好。一般来说新订单PMI指数有很强领先性，只要保持在50以上，其他经济指标也会向好。

　　图1：美国PMI数据

　　图2： 欧元区各国PMI

　　中国经济也显示出温和复苏的迹象，出口数据显著回升，工业增加值，PMI等数据出现较为明显的增长势头，发电量增速则更加明显。

　　从分项的经济数据来看，产成品库存与原材料库存分别较上月提升0.3、0.4个百分点至48和47.6；而采购量指数提升2个百分点至52，说明企业层面总体是在补自身的原料采购、加快生产，并迅速被下游相关产业消化，证明此次经济势头的好转主要是由于需求好转引起，而需求好转又跟外部欧美需求相企稳吻合。

　　另外前期李克强总理强调，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限” ，就要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。李总理的讲话使得市场对政策稳增长的预期增加。根据以往经验，不景气时政府会加大基建投资以防增长失速，因此基础设施建设投资总是先于经济增长，其他投资则同步于经济增长，政府的基建投资需求短期内不会降低，其主要目的为稳住经济下限。

　　由于政府换届，人事变动2013年上半年财政政策与往年相比，回落较为明显。尽管有舆论显示民众对于政府财政支出而进行的固定投资资产效率有一定的负面情绪，但考虑到中国人均固定资产投资，人均铁路公路拥有量等指标与国外相比仍然有一定的差距，预计2013年下半年财政支出将会加大。

　　图3：中国PMI和发电量指标

　　图4：中国分项PMI指标

　　图5：财政支出情况

　　数据来源：WIND

　　我们预估，下半年房地产企业融资的进一步放开，政府基建稳住经济下行周期，加上政策的微调(主要由于前期市场shibor利率大涨，资金面紧张造成)，煤炭-焦炭-钢铁产业链各产品价格将会得到进一步提振。

　　QE退出短期利空因素，市场预期需要消化

　　近期美联储政策一直是影响大宗商品价格的关键。伯南克5月暗示退出QE，6月提出结束QE 时间表后，美国经济的动向就备受关注。三季度初公布的一系列数据相对疲软，显示美国经济似乎仍有诸多担忧，尚未强劲到足以让联储退出QE 的程度，这导致市场预期一度出现反复，不过最近的经济数据显示美国多个经济指标显著改善，二季度GDP 增速从1.7%上修至2.5%，远好于市场预期，表明美国经济动能恢复良好，消费强劲，消费物价指数升至1.4%，创下今年自2月份月以来新高，虽然尚不至于构成通胀压力，但基本打消市场对通缩的担忧，可以让美联储放手回收流动性。

　　美联储预计在明年换人是铁板钉钉的事情，目前呼声较高的是前政府高官萨默斯，此人政策取向上与奥巴马在第二届总统任期中的取向较为一致，即民生和民粹主义取向，以修复美国国家资产负债表为主，并注重改善底层民生。因此我们预计在未来一两个月内美联储仍将释放流动性收缩预期，靴子落定，对融资交易明显的工业品仍将会有一定的利空影响。

　　煤钢焦产业链供需预期将进一步改善

　　进入下半年以来，焦煤的供应和需求端出现改善，供给端持续向好，由于国内煤价跌幅较大，目前进口焦煤已经丧失价格优势，焦煤的进口冲击出现缓解。需求端的改善表现为：钢铁库存持续下降、钢价反弹、钢铁行业毛利由负转正，短期内对焦煤的价格压力有所缓解；

　　前期进口焦煤数量庞大，对焦煤价格形成较为明显的压制，目前昆士兰州硬焦煤进口到岸价格略高于国内价格，进口焦煤已经丧失价格优势，国内焦煤价格压力大为缓解。进入7月份以来以来部分焦煤企业纷纷上调焦煤出厂价格，河北开滦集团的焦精煤出厂含税价格由6月底的965元/吨上涨至8月30日的1035元/吨，涨幅达7.25%；肥精煤出厂含税价格由6月底的982.5元/吨上涨至8月30日的1037.5元/吨，涨幅达5.6%，焦煤出厂价的持续上涨。与焦煤现价上涨对应的是钢铁和焦炭现货价格也持续上涨，煤焦刚产业链的三剑客形成了较为明显正向的产业链价格上涨预期。

　　8月中旬日均粗钢产量211.8万吨，环比小幅下降1.2%，重点会员钢厂日均产量173.9万吨，小幅下降1.5%。截至8月29日，唐山高炉开工率为89.7%，产能利用率为93.4%，与上周相比基本持平。考虑到钢厂目前盈利情况尚可，我们预计短期内日均产量将继续维持在高位，焦煤价格下跌空间不大。

　　2013年以来，螺纹钢库存处于持续去化阶段，且去化速度较快。一方面，夏季限电、环保因素对钢铁生产带来一定的影响；另一方面，今年以来的基建地产投资增速持续高于20%，下游需求消化了大量库存。 当前的社会库存增速从3月20%降至0附近，过剩的库存已经大为缓解，如果接下来库存增速下降到类似于12年10月的-10%以下，那么之后将有一轮补库存。8 月份钢铁行业盈利能力继续改善，钢铁盈利由负转正，补库存局面出现，为焦煤价格企稳回升创造良好需求环境。

　　另外政府也在控制落后产能的淘汰，前期市场传闻河北唐山地区要淘汰30%的钢铁产能未见省市红头文件，目前只是停留在市场传言层面，但近期环保核查相比之前严格很多，从目前看来，淘汰落后产能后续落实情况将趋向乐观，对煤焦钢产业链产品价格将会提振。

　　图6：螺纹钢社会库存

　　图7：炼焦煤库存处于低位

　　图8：螺纹钢毛利

　　:数据来源：我的钢铁网

　　图9：粗钢产量

　　结论：

　　从基本面上看煤焦钢产业链的拐点已现，后市价格将会进一步走高。但市场目前仍对QE退出有较为悲观的预期，市场预期未形成合力，期价将会有反复，我们认为焦煤1401合约期价或仍将震荡蓄势，回调较多可以适当做多，也可以面对重要压力关口位置适当短空，但不建议中长线空单进入。

　　广发期货发展研究中心 张卉瑶