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　　1、美国QE退出进入倒计时阶段

　　从最新公布的美国经济数据来看，经济复苏的进程得到进一步确认。房地产方面，7月已开工新建私人住宅89.6万套，较上月有所回落，但先行指标NAHB住宅指数上涨到59，创出2005年11月以来的新高，衡量当前销售活动和预期销售的指数分别达到62和68，均较上月小幅上涨。而且在经历过去3个月大幅上涨之后，预期销售指数达到与房屋开工一样的强劲水平，表明美国房地产市场正处于稳健复苏的进程。另外，美国通胀水平处于低位，7月CPI同比增长2%，核心CPI为1.7%；PPI同比增长2.1%，核心PPI为1.2%，整体处于可控水平，因此，从美国目前的物价水平上看，它不会成为美联储推出量化宽松的阻碍。随着美国经济复苏的稳步进行，关于美联储退出QE的预期逐渐增强，从最近结束的全球央行年会以及此前的美联储议息会议上来看，并未就如何退出量化宽松政策给出具体的时间表，但市场普遍预期QE退出最早将在9月份开始实施，采取循序渐进的过程进行，首先停止购买美国国债，出售美国国债投资组合，然后出售旧的MBS证券，最后停止购买新的MBS证券。但是从美联储的态度可以看到，QE政策何时退出以及采取怎样的方式退出还需要等待经济数据的进一步确认，如果美联储选择在9月份退出QE政策，那么美元将继续上涨，令整个商品市场承压，给期价带来不确定性。

　　图1：美国新屋开工营建许可及房价指数(单位：千套，%) 图2：美国就业市场数据(单位：千人， %)

　　数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　2、中国经济企稳回升迹象显现

　　我国7月份宏观经济数据反弹超预期，从需求端看，2013年1-7月全国固定资产投资同比增长20.1%，增速与1-6月份持平。从环比来看，7月份固定资产投资增长1.58%，较上半年回升0.08个百分点，比上年同期回升0.21个百分点。进出口方面，7月份我国进出口总值为3541.6亿美元，较去年同期增长7.8%，明显高于6月份，其中出口增长5.1%，进口增长10.9%，相比于6月份均由负转正，呈现企稳回升态势。但是消费增长并未延续6月份回升势头，当月社会消费零售总额18513亿元，同比增长13.2%，较6月份回落1个百分点。生产端来看，7月份工业增加值同比增长9.7%，较6月份增加0.6个百分点，同时发电量同比增长8.1%，显著高于6月份的6%。综合需求和供给来看，种种迹象表明我国经济增长的动能有企稳回升的迹象。最新公布的8月份PMI指数上升到51，是2012年4月份以来的最高水平，并且全部分项指数均有不同程度回升。与汇丰制造业PMI结合起来，显示需求面回暖。8月中旬发电量数据明显回升，官方及汇丰PMI双双反弹，我们预计8月工业增加值可能继续小幅回升。经济面企稳为市场营造出一个良好的氛围，尤其是考虑到本轮复苏还是依托于基建等投资项目的拉动作用，这有利于促进钢铁行业的发展，从而带动下游焦炭以及焦煤价格行情的走高。

　　图3：工业增加值当月同比(单位：亿元) 图4：固定资产投资分项指标(单位：%)

　　数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　3、钢材去库存化过程接近尾声

　　据中钢协数据显示，2013年7月份全国粗钢产量为6547.2万吨，同比增长了6.15%，较6月份回升了1.56个百分点，同时，8月下旬粗钢日均产量达211.8万吨，较上旬有小幅回落，但整体高于7月份水平，预计8月份整体产量将较7月份有进一步的提高。钢材市场从今年3月份以来一直延续去库存化进程，截止到8月30日，全国主要城市钢材总库存达1466.25万吨，处于2010年以来历史低位，螺纹钢库存602.6万吨，也呈现不断下行走势，预计本轮的去库存过程接近尾声，伴随着宏观经济的企稳，工业及基建项目的启动，库存的下降对钢材价格起到一定的支撑作用，钢材产能也将得到恢复，可以在终端拉动焦炭及焦煤的价格。

　　图5：粗钢产量及同比数据(单位：万吨、%) 图6： 螺纹钢及钢材总库存(单位：万吨)

　　数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　4、焦炭产量将呈现季节性回落

　　统计数据显示，2013年7月我国焦炭产量为3912.5万吨，同比增长了5.62%，1-7月份累计增长7.11%，接近2.76亿吨。从近几年焦炭产量走势来看，整体呈现上涨格局，但其中也表现出了一些季节性因素，一般在3-6月产量会激增，但是7月以后产量会小幅减少。从同比数据来看，近两个月焦炭同比增长基本维持在5.6%附近，相对稳定。也就是说在整体产能过剩的背景下，焦炭产量难改绝对数上升的态势，但是短期内在季节性因素的影响下呈现略有放缓的局面，减少了焦炭上涨的阻力。

　　图7：焦炭产量及同比增速(单位：万吨、%)

　　数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　5、焦炭出口持续放量

　　今年以来，我国焦炭出口一改2012年的疲弱景象，呈现爆发性增长格局，出口水平重新回到2010年-2011年水平。 最新统计数据表明，2013年7月我国出口焦炭及半焦炭产品达53万吨，约为去年同期出口水平的5倍左右。今年焦炭出口水平的增长主要得益于政策支持，2013年我国取消了焦炭出口关税。出口关税取消以后，国内焦炭出口价格优势显现，从2012年8月份的490美元/吨下降到目前235.7美元/吨，周边韩国及日本等国焦炭采购数量增加，东南亚地区需求量也有所提升，促使今年焦炭出口量的大幅增加，截止7月份，我国焦炭出口总量达到204万吨，同比增长194.7%。但是由于我国焦炭市场产能过剩明显，年产能月在6亿吨附近，而每年实际产量约在4亿吨，按照目前的出口速度，预计全年出口总量很难超过1000万吨，不足产量的3%。因此，出口的持续放量未能对国内严重产能过剩的状况起到决定性的作用，但是却在一定程度上提振市场信心，对焦炭价格起到一定支撑作用。

　　图8：焦炭出口数量及均价(单位：万吨、美元/吨)

　　数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　6、结论

　　下半年经济整体向好，各项经济数据相互印证，呈现企稳复苏态势，尤其是PMI及工业增加值不断走高，为市场营造了一个良好的氛围。与基建、房地产等产业密切相关的钢铁行业受到提振，预计去库存化过程接近尾声，产能逐渐恢复，从下游为焦炭价格的企稳带来提振作用。通过观察近几年焦炭产量月度变化发行，其呈现一定程度的季节性规律，焦炭产量在每年8月份至来年3月份基本处于较低水平，如果不出意外的话，这种季节性变化的规律将在接下来的几个月开始显现。另外，受益于出口关税的取消，焦炭今年出口量大幅增加，虽然对缓解国内庞大的产能过剩情况略显杯水车薪，但其可以有效提振市场信心。因此，短期来看，无论从供给方还是需求方，焦炭都具有上行的动能，但是考虑到产能过剩的大环境没有改变，再加上美国QE政策退出的不确定因素影响，焦炭上行空间及动力较为有限，期价将以震荡上行为主。

　　渤海期货