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　　美联储年内消减QE是大概率事件

　　美联储目前的态度是，一切根据经济数据，换言之，就是如果经济没有出现恶化，美联储将会缩减QE。因此只要美国未来的经济数据没有遭遇大幅下滑，提早缩减QE仍是大概率事件。据彭博社公布的一份调查报告显示，半数以上的受访经济学家相信美联储主席伯南克将在9月的决策例会上把联储每个月采购债券的规模从850亿降低至650亿美元，而上个月的同类调查中持有这种观点的受访者比例为44%。这从一个侧面反映出市场对美联储消减QE规模的预期仍在不断上升中，在此预期下，美元指数中期上涨趋势仍在。

　　图1 美元指数日线图 数据来源文化财经

　　从图1中可以看出，美元指数自2011年5月4日起，形成一条标准上升通道，其间不断创出新高，显示出上升动能仍在；此外，仅有两次短暂跌破下轨支撑，且快速回收至线上，显示出下轨支撑作用明显。

　　目前美元指数于81附近盘底多日，我们认为，新一轮上升正在酝酿之中，理由如下：一方面，欧元区经济并无明显好转，欧元汇率明显高估，且目前多次受阻于1.3400，中期顶部迹象开始显现；此外，9月，将迎来美联储议息会议，从市场预期来看，美联储消减QE规模概率极大，一旦预期成真，将会给美元指数上涨提供源动力。

　　欧债问题并未远离

　　欧元区一季度欧元区债务占GDP比重由2012年第四季度的90.6%升至92.2%，同比增长了4个百分点。债务负担的继续走高，加之欧元区经济已经连续第6个季度衰退(见图2)，欧债危机解决的预期画上大大的问号。

　　其中以希腊、意大利以及葡萄牙三国的情况最为严重。希腊自2009年危机爆发开始接受了两轮援助，2012年一季度显著走低，但是该国的债务比例在今年一季度再次显著走高，达到了GDP水平的160.5%；意大利债务压力则仅次于次于希腊，该国债务对比GDP自去年一季度的123.8%上升至130.3%；葡萄牙债务对比GDP自去年一季度的111.8%上升至127.1%。

　　如果后期欧洲经济仍旧延续衰退，再加上以希腊和葡萄牙为代表受援国的财政紧缩空间已近极限，如此大规模的债务问题如何解决将再次成为市场焦点，极有可能再次引爆市场下跌。

　　图2 欧盟27国GDP当季同比 数据来源wind

　　图3 欧洲主要国家债务占比GDP 数据来源wind

　　国际油价已显中期顶部迹象

　　国际原油期价自6月29日上涨以来，幅度已超过28%，幅度较大；近日，叙利亚局势再次紧张，市场担忧原油供应中断，再次推升国际油价。但是就中期来看，近期炒作意味浓厚，中期见顶迹象明显，大幅回落风险正在上升。理由如下：1.当前欧洲经济状况不佳，国内经济低位盘整，且国内上半年原油库存较高，这些因素均预示着下半年原油需求不足。2.据国际能源署报告显示，今明两年石油产量将明显上升，尤以美国页岩油为代表。3.一旦美元指数重新恢复上升态势，那么必然会给国际大宗商品带来压力，原油价格也难逃下跌的命运。4.从纽约商品交易所持仓报告来看，资产管理机构多空比明显下降，预计本轮炒作即将告一段落。

　　9月市场货源将继续宽松

　　经过近期石化企业多次调整LLDPE出厂报价，目前LLDPE与HDPE价差仅为100元/吨，显然LLDPE利润率明显上升，受此影响，石化企业开始更多排产LLDPE牌号。从表1中可以看出，截止到8月27日，已有兰州石化全密、独山子石化两套全密、镇海炼化全密、扬子石化全密、茂名石化全密以及福建炼化两套全密正在生产线性(详见表1)，LLDPE供应量上升。

　　加之武汉石化线性开车成功，后期吉林石化、抚顺石化相继开车，以及神华包头也将于月底转产线性，预计9月份LLDPE供应量明显上升，将会打压现货价格。

　　表1 近期国内停产检修装置一览 数据来源：金银岛

　　期现价差已回归 期价二次冲高到位

　　8月初，国内石化企业连续上调LLDPE出厂报价，最高达到11800元/吨，加之期价疲软，期现价差逐步拉大。随后，由于下游抵触“高价”，石化企业出货困难、库存上升，不得不下调LLDPE出厂报价，加之期价连续上涨，期限价差逐步回落

　　当前各地LLDPE价格小幅波动，华北国产线性主流价格11000-11300元/吨，华东线性主流价格11200-11250元/吨，华南线性主流价格11100-11350元/吨，L1401合约期价相对于国内现货价格贴水。我们从图4中可以看出，当期现价差处于零轴以下时，才会启动一轮跌势。截止到8月28日收盘，基差在100元/吨以下，因此我们因为本轮二次冲高到位的可能性很大。

　　图4 主力合约期现价差走势图 数据来源：数据中心

　　综上所述，当前市场流通货源重回宽松的情况下，期限价差业已回归；另一方面，当前国际油价已有过分炒作之嫌，一旦美联储消减QE预期成真，将会促使其快速回落，成本对期价支撑作用不在。因此，我们认为，当前L1401合约期价二次冲高到位迹象明显，9月行情振荡回落概率较大，偏空操作为主。L1401合约期价依次关注11000、10500以及10200元/吨支撑。

　　经易期货 杨林