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　　内容摘要：

　　近两日国际油价大幅拉升主要是受到叙利亚战事恶化的刺激，然而，目前市场仍有一些潜在的利空因素，一方面夏季传统消费旺季将于本周结束，美国汽油消费将在后期出现一定程度回落，另一方面，美联储放缓购债规模“箭在弦上”，市场猜测有可能在9月份的议息会议上宣布启动，这两大利空因素为油价的后期回落埋下伏笔。但近期中东问题仍是主流，叙利亚局势变化将左右油价走势，若美国发动对叙利亚的军事打击，油价将继续拉升，但若美国未发动军事行动，叙利亚战事将得以缓和，油价恐将从高位开始回落。

　　结合盘面来看，油价在昨日的电子盘交易时段一度突破112美元，但尾盘回吐部分涨幅回落至110美元，说明上方110-115美元区间压力依然较强，若后期缺乏极为有效的刺激性因素，那么油价突破该区间压力的可能性不大，若中东局势趋于缓和，那么油价将出现冲高回落走势，短期的目标位在102甚至100美元。

　　一、美联储年内放缓购债成定局

　　美联储在8月21日公布的7月货币政策会议纪要显示，联邦公开市场委员会(FOMC)的“几乎所有委员”都对伯南克此前提出的在年底前开始缩减月度资产购买规模的计划表示支持，但同时认为立即开始调整资产购买进度还不合适，因而继续维持现有政策不变。最新的会议纪要并未明确美联储将从9月开始放缓购债规模，但也未给出其他更明确的启动时间表。在对美国经济状况的评估上，与会委员普遍认为下半年美国经济增速但将加快，与6月份会议相比，多名委员对于短期经济前景的信心有所减弱，理由是抵押贷款利率上升、油价上涨、美国出口市场的增长速度放缓以及财政紧缩风险可能不会下降等。

　　我们认为，美联储年内放缓购债规模几乎已成定局，但具体何时开始仍无定论并成为各方猜测的焦点。在本年度，美联储仍有3次议息会议，最近一次是9月19日，此前市场普遍猜测联储最快将在此次议息会议上宣布开始缩小QE规模，但这也需要经济数据的配合，9月6日美国劳工部将发布8月份非农就业数据，这也将成为联储是否调整购债规模的重要依据。

　　二、叙利亚局势恶化 油价大涨

　　近两个交易日，国际油价大幅拉升创两年多来新高，主要是受到叙利亚局势恶化的影响，本周二有消息称叙利亚对该国民众使用化学武器引发国际社会的一致谴责，随后美国表示将对叙利亚发起军事行动使中东地区的紧张局势进一步升级，美国表示最早可能在周四对叙利亚发动导弹袭击，为期三天，军事打击的目的是向叙利亚政府施加更多的国际压力。同时，美国官员表示已经排除了单方面对叙利亚进行军事打击的可能性，美方正在与盟友进行协商。

　　可以说，叙利亚局势时刻牵动市场神经，虽然叙利亚不是主要的产油国以及石油出口国，更不是主要的石油交通要道，但其特殊的地理位置以及地区稳定与否牵涉到周边石油运输安全。据悉，叙利亚靠近伊拉克和土耳其，北边有伊拉克出口到地中海的基尔库克原油通过管道运输到土耳其的杰伊汉港口。叙利亚北面的土耳其还有中亚出口到地中海的原油输送管道，即巴库-第比利斯-杰伊汉石油管道。叙利亚东面有伊拉克北方油田。在叙利亚的西南方向有埃及的苏伊士运河通过红海和地中海连接亚洲和欧美市场，每日将80万桶原油和140万桶成品油从这条运河通过。可见，叙利亚战事关乎到周边多条石油运输通道，一旦战事蔓延，周边石油运输将受到威胁。

　　但我们认为，叙利亚战事大规模蔓延的可能性不大，因美方表示其军事目的不是推翻巴沙尔·阿萨德政权，而是对其进行警告，且美军对于深陷中东战争泥潭已心有余悸，一方面因美国出兵叙利亚面临中俄的强烈抵抗，且其盟友对于参战表现的并不坚决；另一方面美国仍有大量债务财政资金紧缺无法为战争提供足够支持，且对于复苏中的美国经济来说，战争带来的高油价无疑将对经济增长造成打击。因此，叙利亚战事蔓延以及进一步扩散的可能性较小，对中东地区原油供应的影响也较为有限。

　　三、消费旺季结束 原油库存增长

　　6月底以来，消费旺季需求状况的阶段性好转对油价形成较强支撑，在此期间美国油品总需求基本维持在日均1900万桶上方。然而，消费旺季将于本周结束，而此后汽油需求恐将出现一定程度下滑。。美国能源信息署最新公布的数据显示，截止8月23日当周，美国原油库存量3.62048亿桶，比前一周增长299万桶，结束了持续下降的趋势；美国汽油库存总量2.17814亿桶，比前一周下降59万桶；馏分油库存量为1.29037亿桶，比前一周下降32万桶。原油库存比去年同期低0.7%；汽油库存比去年同期高8.2%；馏份油库存比去年同期高2.3%。与此同时，随着需求的减缓，炼厂开工率也将逐步下滑，消费旺季对油价的影响将逐渐转淡。

　　图3-1：美国油品总需求与原油产量对比

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-2：美国汽油总需求及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-3：美国炼油厂开工率

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-4：美国原油库存及WTI油价走势

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-5：美国汽油库存及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　四、基金净多头持仓高位回落

　　美国商品期货管理委员会最新统计，截止8月20日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1835367手，减少99050手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头345377手，比前一周减少5098手，降幅为1.5%，其中多头减少4410手；空头增加688手。

　　从我们跟踪的数据来看，基金在纽约原油期货上的净多头持仓已从高位开始回落，在近三周出现连续下降，同时总持仓量也在最近一周出现大幅下降，基金多头出现减仓而空头出现加仓。这在一定程度上表明随着消费旺季临近尾声，排除地缘政治因素的影响，油价继续大幅上行的可能性较小，投资者出现获利回吐。与此同时，在消费旺季的影响逐渐减弱以及中东局势缓解的情况下，基金可能逐步减少做多仓位并加大做空力度，净多头持仓有望继续回落。

　　图4-1：纽约原油期货价格与基金净持仓的变化

　　数据来源：Wind资讯、北京中期期货研究院整理

　　五、行情展望

　　近两日国际油价大幅拉升主要是受到叙利亚战事恶化的刺激，然而，目前市场仍有一些潜在的利空因素，一方面夏季传统消费旺季将于本周结束，美国汽油消费将在后期出现一定程度回落，另一方面，美联储放缓购债规模“箭在弦上”，市场猜测有可能在9月份的议息会议上宣布启动，这两大利空因素为油价的后期回落埋下伏笔。但近期中东问题仍是主流，叙利亚局势变化将左右油价走势，若美国发动对叙利亚的军事打击，油价将继续拉升，但若美国未发动军事行动，叙利亚战事将得以缓和，油价恐将从高位开始回落。

　　结合盘面来看，油价在昨日的电子盘交易时段一度突破112美元，但尾盘回吐部分涨幅回落至110美元，说明上方110-115美元区间压力依然较强，若后期缺乏极为有效的刺激性因素，那么油价突破该区间压力的可能性不大，若中东局势趋于缓和，那么油价将出现冲高回落走势，短期的目标位在102甚至100美元。

　　北京中期 隋晓影