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　　一、全球宏观经济环境背景分析

　　欧洲经济方面，二季度开始欧元区领先经济指标PMI低位趋稳并逐步回升，三季度则加速回升，最新的8月PMI则已重回扩张水平线50上方。另一方面，从欧元区二季度GDP增速看，亦摆脱衰退泥潭重回增长轨道，欧元区经济复苏进程远超出市场预期。未来几个月，欧洲央行宽松的货币政策也将继续对其经济形成支撑，同时外围的美国经济的复苏亦将为之提供支持。

　　国内经济，7月的官方PMI、工业增加值以及进出口等关键指标显示中国经济趋稳回升，最新的8月汇丰PMI以及发电量指标进一步确认这一走势，而且回升力度超出市场之前的预期。结合外围包括美国、欧洲、日本在内的经济的复苏，未来几个月国内经济将较可能呈现趋稳回升的格局。

　　美国方面，其经济复苏不断被它的一些核心经济指标消费、就业、房屋等确认，房地产数据趋势上表现十分强劲。结合美国经济内在的季节性回升和美国与外围主要经济体的良性互动促进，未来几个月美国经济增速回升态势或更加明显。

　　而美联储的QE退出问题，最新的联储的言论与会议纪显示，年底前QE的逐步削减退出概率非常大，未来几个月QE退出预期将继续影响市场信心，9月将是一个影响市场预期的关键月。不过由于QE退出与美国经济增长的稳固性相对应或相锚定，所以其退出的负面伴随着经济回升的正面影响同时存在。对于9月或10月是否确定开始削减，影响都较可能是中短期的冲击，而且这一影响力度也将在较大程度上被经济回升的正面影响抵消掉。而若推迟到12月，QE利空影响将由于市场充分的预期准备和经济回升较为稳固而变得更加有限。

　　综合来看，全球宏观经济环境未来几个月在美国与欧洲经济回升的带动下将逐步形成互动促进的良性循环，QE退出具体时点的不确定性虽然会形成短期冲击，但整体经济的回升将为市场提供支撑，QE退出时点越往后，其影响倾向于越弱。

　　二、LLDPE产业基本面分析

　　1、中期原油走势分析

　　8月原油主要呈现高位震荡格局，一方面是由于宏观面主要经济体趋稳回升带动的未来需求提升的预期较强，同时夏季需求旺季的后半段仍使得原油需求维持较高水平，期间美国原油库存继续下降；另一方面，北非与中东地缘局势的动荡，使得OPEC原油出口趋于下降，利比亚出口下降的尤其明显，同时埃及叙利亚局势也造成潜在供应风险的上升。

　　到8月底时，受美欧可能对叙利亚动武的影响，原油强劲上扬。

　　未来一两个月，季节性需求旺季的结束，将使得原油需求面暂时转弱，而供应方面的压力较可能重回市场焦点位置，一方面非OPEC尤其是北美地区产量的增长造成供应压力，另一方面，随着叙利亚、埃及问题影响预计会较可能重归相对平稳的僵局，供需面整体暂时逐步转弱的可能性较大。不过宏观经济的趋稳回升带动的未来需求预期将限制原油下行空间。另外，未来一两个月，宏观面QE退出时点的影响也可能将暂时超越经济复苏的影响。

　　综合判断，在宏观经济趋稳回升的分析判断下，未来一两个月原油或呈现震荡回落走势，95美元附近或成为中期WTI原油价格区间的底部，而110美元较可能成为其上限、而若对叙利亚发动战争则上限或在115美元附近。

　　2、产业链上游价差与PE供需面分析

　　产业链上游的石脑油裂解价差7、8月份仍然维持在维持100美元上下小幅波动，LLDPE与乙烯价差大幅上升，7月均值在178美元/吨、8月在222美元/吨附近，LLDPE与石脑油的裂解总价差则维持在2010年12月份以来的最高位水平附近。

　　PE生产利润回升，尤其近两个月份继续大幅上升出现较大正利润。而正如我们之前文章分析的，利润的上升将驱使供应量的增加。

　　根据统计数据，国产量方面，7月PE产量88.0万吨、比去年同期(76.2万吨)增加15.5%，其中HDPE产量26.4万吨、LLDPE产量30.0万吨、LDPE产量17.4万吨，今年1-7月总产量634.3万吨，比去年同期(565.8万吨)增加12.1%。进口货方面，7月份PE进口总量为83.12万吨，其中LDPE进口量为15.6万吨、较上月增加16.68%、较上年同月增加8.12%，HDPE进口量为46.5万吨、较上月增加12.10%、较上年同期增加20.47%，LLDPE进口量为21万吨、较上月36.92%、较上年同月增加2.69%。

　　而这期间，需求增速则进一步明显放缓，7月塑料薄膜产量同比增速下滑至6.9% ，1-7月累计同比增速下滑至10.9%。

　　供需关系7月以来趋于转弱，也已反应在库存方面。从监测的库存数据来看，华北、华东、华南地区的库存7月份以来均出现回升。

　　图1 石化产业链价格与裂解价差图

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图2 PE产量与进口量

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图3 LLDPE相关产品产量及增速

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图4 华北PE库存周度走势

　　数据来源：隆众石化、东海期货

　　图5 华东PE库存周度走势

　　数据来源：隆众石化、东海期货

　　图6 华南PE库存周度走势

　　数据来源：隆众石化、东海期货

　　未来一两个月，需求受经济趋稳回升的影响或仍受到支撑，不过PE高位价格对需求的抑制也将令需求难有明显的提升。供应方面，国内PE供应的市场结构将继续发挥能量，对产量进行有计划调控达到对价格的支持；不过内外盘价格的大幅收窄也另使得未来外围PE货源竞争优势明显上升，同时国内新装置的投产以及后期计划投产的新装置，将使得供应量方面成为拖累供需关系的主要因素。总体看，弱平衡的供需关系未来一两个月将对当前PE的高价造成压力。

　　三、LLDPE走势展望

　　在宏观经济环境趋稳回升的大背景分析判断下，以及QE问题的考虑分析下，未来一两个月左右的原油价格较可能呈现震荡回落走势，总体PE弱平衡的供需面或难以支撑LLDPE价格高位运行，LLDPE较大可能呈现震荡回落走势，主要运行区间预计为11200-10000。

　　东海期货 余永俊